缩表对撞扩张财政，凯文·沃什和白宫真的走得远吗？

TradingKey - 美国总统特朗普周三在接受媒体采访时明确表示，如果他提名的美联储主席人选凯文·沃什（Kevin Warsh）表达出加息倾向，那他将不会获得这份工作。

特朗普指出，美国当前的利率水平“高得离谱”，强调“毫无疑问需要降息”。特朗普表示，美国如今是一个“富裕的国家”，资金不断流入，经济快速增长，在这样的背景下，降低利率是合理且必要的。

他强调，正是在他的领导下，美国经济实现了强劲反弹，债务问题在增长面前将显得不那么突出。

至于对沃什政策立场的理解，特朗普表示自己认为沃什“明白”他的降息意图，而且沃什本来也支持类似观点。

沃什近年来曾多次批评美联储利率过高，且屡次判断失误，这种态度正好契合白宫当前的政策预期。

然而，尽管沃什在利率问题上迎合了特朗普的想法，但在更深层次的货币政策工具选择上，他的主张与白宫可能存在分歧。沃什倾向于通过缩减美联储资产负债表来实现宽松政策，这与特朗普更偏好扩张性财政政策的路线并不完全一致，潜藏着潜在矛盾。

资产负债表策略的内外掣肘

凯文·沃什认为，美联储长期通过大规模量化宽松（QE）压低长期利率，不仅扭曲市场价格，还变相支持了政府的过度支出，削弱了财政政策的约束力。其净效应，是令收益率曲线变得更高、更平坦，加剧了市场扭曲。

沃什主张应逐步缩减资产负债表规模，恢复货币政策的“纯粹性”，让利率在更真实的市场条件下形成。但现实情况远比理论复杂，这一策略面临多重操作性制约。

一方面，从历史经验来看，美联储此前的任何一次缩表尝试都伴随着市场的强烈反应。

例如，2013年仅是暗示将减少购债，就引发了广为人知的“缩减恐慌”（Taper Tantrum），导致全球市场大幅波动。快速缩表容易推高长期利率，从而收紧金融条件，与降息目标产生直接冲突。

另一方面，当前的金融体系对流动性高度依赖。

正如SMBC Capital Markets利率策略师Joe Abate所指出：“沃什或许希望减少美联储在市场中的存在感，但大规模缩表并不可行。”

他强调，当银行系统的准备金余额低于约3万亿美元时，短期利率往往会出现剧烈波动，损害美联储对利率目标的调控能力，这实际上构成了资产负债表收缩的下限。

此外，缩表不仅是技术问题，也是政治与组织协调的难题。美联储内部多位官员目前将资产负债表视为常规政策工具，在没有明确市场风险的情况下，可能对主动收缩持谨慎甚至反对态度。因此，即便沃什持有坚定立场，也必须依赖联邦公开市场委员会（FOMC）内的集体支持，才能将政策付诸实施。

针对这一困境，分析人士认为，美联储可以通过结构性手段为缩表“铺路”。

例如，降低银行在流动性管理中的合规负担，提升贴现窗口和常备回购工具的吸引力，从而让银行更愿意使用央行提供的短期流动性工具，降低对超额准备金的依赖。这将有助于释放流动性，并在不扰动金融市场的前提下，为资产负债表适度收缩提供操作空间。

乔治梅森大学Mercatus中心高级研究员David Beckworth也指出，沃什可利用美联储现有的政策评估框架，重新审视资产负债表的战略定位。他建议，美联储还可以考虑与财政部开展更深层次的协调，例如通过债券互换等方式进行政策配合。他强调：

“美联储如同一艘转向缓慢的大船，这或许是件好事，因为过急的调整可能对金融体系造成冲击。”