中国：国内需求减弱 – 渣打银行

11月份工业生产（IP）增长保持在4.8%的年率，得益于贸易协议后出口增长的反弹。房地产和基础设施固定资产投资（FAI）进一步下降；政策制定者誓言要稳定投资。商品零售销售因政策效应减弱而放缓，但服务销售有所回升，渣打银行的经济学家亨特·陈和双丁报告称。

增强稳定需求的紧迫感

"11月份的实际活动数据表明，中国持续存在（强）供给/（弱）需求失衡。由于出口增长反弹，11月份工业生产（IP）环比增长加速，而零售销售和固定资产投资（FAI）环比均出现下降，后者已连续10个月下滑。这一失衡在2025年中央经济工作会议（CEWC）上被强调为一个关键的国内挑战。"

"出口增长的反弹（5.9%年率）支持了生产活动。工业生产增长年率小幅回落0.1个百分点至4.8%，根据我们的估计，2年复合年增长率保持在5.1%。与此同时，服务生产指数增长小幅下降0.6个百分点至4.2%年率，可能受到房地产、居住服务和旅游业的拖累。投资和零售销售转弱。2025年11月份的固定资产投资年率收缩2.6%，主要受到房地产（-15.9%年率）和基础设施（-1.1%年率）投资的拖累。零售销售增长降至2022年以来的最低水平，年率为1.3%，部分原因是消费者商品以旧换新计划的推动效应减弱，以及黄金和其他珠宝的销售正常化。尽管如此，服务零售销售增长加速。"

"10月至11月的数据低于预期，表明第三季度的环比增长动能减弱。我们预测第四季度和2025年的年增长率分别为4.4%和4.9%。中央经济工作会议誓言通过扩大中央预算支出以稳定投资。政府还将继续发行超长期中央专项债券，以补贴2026年的消费。"