一周焦点：喜忧参半-丹斯克银行

临近夏末，金融市场情绪依然乐观，因美国贸易政策的不确定性高峰似乎有所缓解。尽管美国7月非农就业报告显示就业增长明显弱于此前预期，但其他方面，主要经济体的经济意外指数已稳定在中性或略偏积极水平。股票等风险资产表现良好，而大多数隐含波动率指标则徘徊在长期中值水平附近。

更新后的关税税率清单已于昨日生效，现已覆盖几乎所有美国主要贸易伙伴。尽管4月解放日后进口量异常低迷，但美国进口商在2025年上半年（1-6月）支付的关税已超过了整个2024年。

企业很可能已在预期关税政策进一步明朗之际，耗尽了其提前囤积的库存。与此同时，中国最新公布的7月贸易数据显示，中国企业已将其出口市场多元化，特别是转向东南亚等第三国。但随着全面加征关税使得转口贸易的空间微乎其微，美国进口商最终将不得不在秋季接受关税成本的进一步上升。本周公布的美国供应管理协会（ISM）服务业指数预示了未来可能面临的滞胀风险：商业活动和新订单增长放缓，而价格压力分项指数则升至2022年10月以来的最高水平。

通胀上行风险与增长下行风险并存，持续令全球央行官员观点分化。本周，英国央行将政策利率下调25个基点，但这一决定比预期更为胶着，九位委员会成员中有四位投票反对降息。更多内容请参阅我们8月7日的《英国央行政策回顾》。

在大西洋彼岸，继阿德里亚娜·库格勒上周辞去美联储理事职务后，特朗普提名斯蒂芬·米伦（Stephen Miran）临时填补联邦公开市场委员会（FOMC）的空缺席位。米伦被视为特朗普的效忠者，也是阐述所谓“海湖庄园共识”（'Mar-a-Lago accord'）一文的作者。他淡化了与关税相关的通胀风险，并呼吁在美联储内部进行结构性改革。该提名仍需获得参议院批准，参议院将于9月2日夏季休会结束后复会。尽管他的任期仅持续到明年1月底，但他很可能也是下一个14年任期（注：美联储理事完整任期）的候选人之一。寻找美联储主席鲍威尔继任者的工作也在进行中，在财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）表示不考虑参选后，主要竞争者包括克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）、凯文·沃什（Kevin Warsh）和凯文·哈西特（Kevin Hassett）。

在地缘政治方面，特朗普计划在未来几天与俄罗斯总统普京会晤，讨论乌克兰战争问题，此前美国特使威特科夫（Witkoff）本周访问了莫斯科。会晤的具体时间和地点尚不清楚，但我们仍对能否取得重大突破持怀疑态度。美国于昨日（8月7日）对印度加征25%的额外关税，以遏制该国进口俄罗斯石油。

下周，焦点仍将集中在美国，因为7月消费者价格指数（CPI）将于周二公布。我们预计整体通胀环比季调（m/m SA）将录得+0.2%（同比+2.8%），但随着关税成本上升，核心通胀环比季调将加速至+0.3%（同比+3.0%）。