为何「山寨季」迟迟未现？山寨币真的会死亡吗？

山寨币新闻

TradingKey - 2025年12月8日，美国网红券商Robinhood（HOOD）宣布，计划基于山寨币推出一系列山寨币合约，包括Solana（SOL）、瑞波币（XRP）、狗狗币（DOGE）以及SUI等。

11月中下旬，多个山寨币现货ETF相继获得美国证券交易委员会（SEC）批准，包括XRP、DOGE、LINK等。然而市场期盼已久的山寨币行情并未出现，山寨币也未像大家想象的那样集体暴涨，仅对应的加密货币短暂上涨，且涨幅非常有限。

尽管近日山寨币利好事件频频出现，但所谓的“山寨季”行情却迟迟未现，导致山寨币“死亡论”再起，声称山寨币流动性正在枯竭。这也让此前信心十足的用户开始动摇并产生质疑，市场上弥漫着焦虑与困惑：“山寨季”行情为何迟迟未现？更极端的观点开始出现：山寨币是否正在走向集体性死亡？本文将全面解析山寨季行情以及迟迟未现的原因，并探讨山寨币的未来命运。

什么是山寨币、山寨季？

在最早的定义中，山寨币（Altcoins）特指比特币（BTC）之外的所有加密货币。这一说法隐含着一个基本前提：所有其他加密货币均通过抄袭、复制比特币而成，它们仅仅是比特币的改装版本。该说法略带讽刺，但却符合事实，因为所有加密货币从起源来看确实都曾参考、模仿甚至完全复制比特币，其中比较典型的是莱特币、大零币（ZEC）。

第二种说法，也是当前市场的普遍看法，即比特币、以太币（ETH）之外的加密货币均被称为山寨币。之所以剔除以太坊，主要是因为其价格波动与比特币关联度更高，走势独立于其他山寨币。此外，以太坊还受其他因素影响，包括强大的生态应用、庞大的市值规模以及极高的共识度。

所谓的山寨季指的是山寨币价格集体暴涨，竞相争夺各大交易所的涨幅排行榜，这是加密市场一种非常独特的现象。通常，在比特币价格大涨、确立牛市格局并进入高位盘整后，市场的投机热情与流动性会像洪水一般涌向市值较小、波动性更高的山寨币，2017年和2021年的大牛市都曾上演过这种盛况。

山寨币正在上演「背离」

进入2023年，比特币价格触底反弹，并在2024年3月创下历史新高。其价格从1.5万美元逐渐走强，于2024年3月涨破7万美元，市值达到1.4万亿美元，正式突破2021年牛市峰值，创下历史新高。经过大约半年的盘整，比特币价格再次发起攻势，2025年10月最高涨至12.5万美元，市值逼近2万亿美元，再次刷新历史新高，同时实现上一轮熊市以来逾730%的最大涨幅。因此，一个不可否认的事实是，比特币最近两年处于牛市。

【比特币价格走势图，来源：TradingView】

目前已确认比特币仍处于牛市，而且价格近三个月处于回调状态，这两点恰好是山寨币迎来爆发的先兆。然而，目前不仅没有出现山寨币行情，山寨币总市值反而不断下滑。根据CoinMarketCap数据显示，山寨币近三个月市值正在从1.8万亿美元跌至1.4万亿美元，跌幅达到27%。个别山寨币价格跌回上一轮熊市低点甚至创新低，比如艾达币（ADA）、柴犬币（Shib），这种背离显然不同于以往两轮牛市的特征。

【山寨币总市值变动，来源：CoinMarketCap】

为何本轮「山寨季」迟迟未现？

本轮山寨币遭到抛弃主要有三个原因：一是宏观环境限制，阻碍资金流入；二是比特币卷走场内留存资金；三是山寨币自身无法产生吸引力。

宏观环境不利

日本央行加息，美联储维持高利率预期，市场逐渐押注全球各大央行加息，这意味着全球流动性将收紧，极大提高了资金的机会成本和风险厌恶情绪，大幅度限制了投机性热钱的规模和冲劲。

比特币“吸血效应”

美国现货比特币ETF的通过，创造了一种史无前例的资本虹吸现象。巨额的传统机构资金（如养老金、主权基金）进入加密市场时，其合规性、安全性和规模性要求，使其几乎只会首选比特币ETF，使得预期中流向山寨币的“溢出效应”大大减弱，这种吸血效应比以往任何时候更加明显。

山寨币自身缺乏新叙事

2021年，山寨币的叙事漫天飞，比如DeFi、NFT、GameFi，接连不断驱动山寨币价格接力上涨。近些年，除了Meme币略有动静，人工智能（AI）也是雷声大雨点小，实质上并无新的驱动力，使得叙事的力量正在急剧衰退，投资者对“新瓶装旧酒”的项目也感到疲惫甚至反感。

山寨季还会出现吗？

CoinMarketCap数据显示，自2025年1月以来，比特币市值占比已超50%且呈上升趋势。然而，山寨币市值占比变化不大，维持在30%以下，山寨指数仅为18，远低于临界值75。这表明当前市场仍由比特币主导，山寨币正被边缘化。未来，山寨季是否还会重现以扭转这一局面？

【比特币、以太坊及其他山寨币的市值份额，来源：CoinMarketCap】

对此，CryptoQuant创始人兼CEO Ki Young Ju持否定态度，并于12月1日发文警告称，「山寨币流动性正在枯竭。」与此同时，加密分析师Cobie也认为，山寨币交易日益艰难且充满威胁，正形成不可逆转的趋势。

然而，市场观点始终存在分歧，也有人认为山寨季仍会到来。其中，交易公司Wincent高级主管Paul Howard与Animoca Brands创始人Yat Siu均认为，山寨币将在比特币震荡中获益，甚至有望跑赢比特币。Paul Howard于12月5日指出，「若无重大宏观经济新闻，预计本月剩余时间里，BTC将继续在8.5万美元至9.5万美元之间波动，山寨币或将出现超额收益。」

山寨季能否重现，取决于三大条件：宏观环境、比特币的「吸血效应」以及山寨币的叙事。其中，最关键的是宏观经济环境。若高利率限制热钱流入，山寨币流动性将进一步受限，本轮牛市或难再现山寨季行情。相反，如果全球央行，特别是美联储，持续推进低利率政策，将刺激热钱逐步涌入风险资产，届时无需担忧山寨币的流动性问题。

哪些山寨币最值得关注？

在当前不利的市场环境下，“值得关注”应当从“短期涨幅最大”转变为“最有可能在严苛的结构性压力测试中生存并发展”，这样更加安全稳健。更何况，如果市场环境转好，这些生存下来的山寨币也最有可能优先爆发。

结论

“山寨季”迟迟未至，受内外因素制约，市场资金注入不足，而内部仅有的资金又被比特币吸走。然而，这并不意味着所有山寨币都会消亡，但确实有一部分代币将逐渐退出市场。因此，当前选择山寨币应保持谨慎，可优先考虑AI、RWA、Layer-1等潜力赛道的龙头加密货币。