又见狂热！金银比跌破50创14年新低，高盛为何逆势做多？

TradingKey - 2026年开年以来，全球金属市场延续“开门红”行情，多数大宗商品强势上行。黄金、白银、铜、锡等主要品种齐刷新历史纪录，市场情绪高涨，资金持续加仓。

其中，白银表现尤为亮眼。数据显示，仅在过去短短50天里，白银价格累计上涨超过80%，涨幅远超黄金。本周，现货银价突破90美元/盎司大关，而“金银比”——衡量两者相对价格的重要指标——也一度跌破50，创下14年来新低。

高盛贵金属交易主管Augustin Magnien指出，白银目前正处于全球贸易与地缘博弈的核心位置——美国将其纳入“关键矿产清单”，而中国则在加强出口管控。与此同时，投资组合多元化需求、美联储的宽松预期等多重因素共振，将银价推向历史高位。

是投机泡沫还是定价逻辑重构？

自2025年初以来，白银价格迎来强势上涨，累计涨幅高达190%，远远超过黄金的75%。两者涨幅之比接近2.5倍。与此同时，金银比从前期高点105骤降至50附近，这意味着，相对于黄金，白银正处于历史上的“高估”区间。

然而，多数业内分析师并不认为这是一场单纯的投机行情。他们指出，推动金银比大幅回落的本质，并非短期情绪驱动，而是对白银“战略资源”和“关键工业金属”价值的重估。

回顾历史，自1980年以来，每一轮金银比的显著修复，几乎都与制造业景气度回升密切相关。其背后的逻辑是：经济复苏 → 制造业PMI回升 → 白银工业需求增加 → 银价涨幅领先黄金 → 金银比回落。

但这次的走势打破了这一规律。美国制造业采购经理人指数（PMI）至今仍处于47.9这一荣枯线以下，且已连续10个月低迷，但金银比却已显著下行。这种“脱轨”表明，本轮银价飙升并非传统制造业周期推动，而是由另一种新逻辑主导。

Vanda Research最新数据显示，当前白银交易活跃度高达其3个月移动均值的2.1倍，已经超越黄金与加密货币的市场热度。

与2021年“白银逼空”一役不同，本轮资金的流入显得更具结构性和长期性。

仅在过去30天内，散户投资者便向白银相关ETF——如SLV、PSLV、AGQ等——注入资金高达9.2亿美元，创下单月历史新高。

同时，全球规模最大的白银ETF——iShares Silver Trust（SLV），已连续169个交易日实现零售资金净流入，创下前所未有的记录。

白银上涨驱动力已超越传统工业周期

造成这一现象的根本原因在于，随着全球制造业格局的变化，美国制造业在全球经济中的权重已逐渐下降，而包括中国、印度和东南亚在内的新兴市场对白银的实际需求正在快速上升。同时，地缘政治因素与资源安全议题也让白银的战略地位愈发凸显。

当前，白银正从传统贵金属向“未来关键金属”转变。在新能源汽车、光伏技术、AI芯片、数据中心等多个新兴产业中，白银扮演着关键角色——它是所有金属中导电性能最强的，在高效电力传输、信息处理速度、太阳能转换等核心环节不可替代。

这也解释了为何市场对白银的价值发生了变化——白银不仅是“便宜的替代黄金”，更是支撑绿色能源和数字化转型的核心功能型金属。近期，多个主要经济体也将白银纳入“关键矿产”或“稀有金属”名单，进一步强化其战略属性。

从基本面来看，白银正处在结构性供需错配中。全球白银矿产自2015年起增速几乎停滞，年产量长期维持在3万~3.3万吨之间；但另一方面，来自光伏、汽车、电子等行业的需求自2021年起持续放大。数据显示，白银的实际消费已连续多年超过供应，库存持续消耗。2024年，光伏领域用银量同比增长近七成，进一步加剧了供应紧张。

与此同时，市场预期也在加剧价格波动。据传，美国或将对白银进口实施高额关税（最高可能达50%），致使市场提前“抢运”白银至美国本土，加剧了伦敦市场的库存紧缩。这种流动性挤压本身就具备放大行情剧烈波动的放大器效应，市场可能因此进入非理性区间。

不过，市场偶尔也存在过热风险。

BMO资本市场的商品策略师指出，从数据趋势来看，白银的结构性推力虽然仍在，但不排除过热行情后的回调风险。

该机构预期，随着供应端逐步回暖，白银实物市场可能从紧张转向轻度过剩，金银比有望重新进入回升通道，回归历史运行趋势。根据其历史模型，自布雷顿森林体系解体以来，白银供需盈余与金银比之间长期存在显著联动：供过于求时，金银比往往保持上行趋势；供需趋紧时，白银才表现优于黄金。

且从工业应用角度看，虽然投资需求带动了当前银价上涨，但未来走势更取决于终端消耗能否持续增长。BMO特别指出，光伏产业对白银的消耗或已逐步见顶。计算效率革命放缓，新一轮材料替代尚未成熟，叠加制造环节降本趋势，白银在部分工业链条中的边际售价或将受到压制。

黄金：被低估的王者

尽管市场聚焦于白银的强势表现，但高盛指出，2025年黄金同样取得了卓越的收益率，全年上涨幅度达到67%。在金银比大幅回落的背景下，黄金作为防范美元风险的核心替代资产，其市场地位反而被短期热炒的银市掩盖。然而，黄金的中长期价值逻辑仍在稳步演进。

高盛认为，目前在美国的非现金金融投资组合中，黄金ETF配置占比仅为0.17%，远低于2012年历史高点，显示黄金配置尚有上行空间。

与白银相比，黄金具有更显著的结构性优势，尤其是在全球央行持续购入的支持下。高盛预测，2026年全球央行月均购金量将达到70吨，远高于2022年前的月均水平（约17吨），这一长期且稳定的官方买需将为金价提供坚实支撑。

此外，历史数据显示白银波动性远高于黄金，尤其在白银表现领先的阶段，金银比常现急剧收缩。

2025年，白银相较黄金实现了约82个百分点的超额收益，是过去20年来的最大幅度。虽然这种强势推动了金银比的断崖式回落，但高盛提醒，支撑银价上涨的因素有可能难以持续。