身处加息浪潮的日元，为何却持续被市场所抛弃？

TradingKey - 在传统外汇逻辑中，利率上升通常意味着货币吸引力增强。然而，日元走势却出现明显背离。尽管市场对日本加息的预期不断升温，日元却持续走弱，美元兑日元（USDJPY）再次逼近160关口。

近期，中东局势逐步升级使得国际油价快速攀升，布伦特原油一度突破100美元/桶。能源价格上涨迅速向通胀传导，迫使部分央行重新评估政策路径。

对于日本而言，能源价格上涨的影响尤为明显。作为典型的能源进口国，日本对海外石油和天然气依赖程度较高。油价上升意味着进口成本增加，从而推动国内通胀抬升，这也使市场开始押注日本央行可能进一步收紧货币政策。

然而，这种加息预期在很大程度上是“被动产生”的，并非来自经济过热或需求扩张，而是输入型通胀压力。这使得日元获得的政策支撑相对有限。

美元身处降息预期中，为何反而走强？

与日本形成鲜明对比的是，美国市场已经开始讨论未来的降息周期。但尽管存在降息预期，美元却依然保持强势。

原因在于，市场关注的并非“是否降息”，而是“利差水平是否仍然巨大”。即使未来美国利率有所下降，其绝对水平仍可能显著高于日本。与此同时，美国国债收益率仍处于相对高位，使美元资产在全球资金配置中依然具有吸引力。

此外，在地缘政治冲突背景下，美元作为全球储备货币的避险属性再次凸显。当市场风险上升时，资金往往倾向流入美元资产，从而进一步强化美元走势。

尽管市场讨论日本可能加息，但与美国相比，日本的利率水平仍然处于极低区间。长期以来，日本维持超宽松货币政策，使得日元成为全球套利交易的重要融资货币。

在这种环境下，国际投资者往往通过借入日元并投资高收益资产获取利差收益。这种“套利交易”在美元利率较高的时期尤为活跃，也会持续对日元形成贬值压力。

即使日本开始逐步加息，只要利差仍然显著存在，资金结构性流出日元资产的趋势就很难迅速改变。

综合看，能源价格上涨推动日本出现输入型通胀，而输入型通胀导致的收紧政策空间相对有限。与此同时，美国资产的收益率优势与美元避险属性仍在吸引全球资本。

只要全球资金继续流向美元资产，而日本利率水平仍明显低于主要经济体，日元短期内摆脱贬值压力的难度仍然较大。