杨德龙：这轮政策转向带来的牛市行情仍将延续 保持信心和耐心

美国即将上台的总统特朗普在当地时间25日宣称，将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%的关税。此外，特朗普还宣布将对中国商品额外征收10%的关税。实际上，早在去年的采访中，特朗普就提出了对所有进口商品征收10%普遍关税的建议。

今年11月，美国零售联合会的一项研究指出，如果特朗普提出的新关税计划实施，那么美国消费者年度消费能力可能会损失多达780亿美元。这一关税将会影响到很多生活必需品，包括服装、家具、玩具、鞋类、旅游用品等消费品，可能会进一步推高美国的通胀水平。路透社的一份分析也指出，近年来美国消费者变得更加节俭，减少了非必要的开支，这对零售商和消费品公司造成了销售的压力。如果实施这些进口关税，将对低收入家庭的经济负担造成很大的影响，因为关税最终会转嫁给消费者，导致物价上涨。

由于在竞选期间特朗普宣称将对中国出口美国的商品征收60%的关税，而现在表态加征10%的关税远低于竞选口号，实际对于市场的影响并不大，反而推动了当天A股市场反弹。这段时间“特朗普交易”甚嚣尘上，表现比较活跃，美股再创新高，美元指数逼近历史新高，特别是比特币走势更加强劲，连涨了十几天，涨幅高达30%以上。

这受益于特朗普宣称可能会设立专门的官员来管理加密货币，意味着承认加密货币的地位，对比特币等加密货币形成了较大的利好支撑，使得比特币的价格直逼10万美元大关，涨幅惊人。当然，这一定程度上也孕育了比较大的风险。

巴菲特在二季报和三季报中都大量减持了美股，包括第一大重仓股苹果和第二大重仓股美国银行。在全球资本纷纷追逐美股的时候，巴菲特却提前减仓，这也符合巴菲特一贯的习惯，即当市场产生泡沫的时候就开始减仓避险，留大量的现金，然后等到下一轮市场出现崩盘的时候再抄底。这样，巴菲特真正做到了“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”。这也是巴菲特能够在过去60年的时间里屹立不倒，实现年化20%的收益，累计回报超过4.38万倍。这一点值得我们所有投资者学习。

相对于美股估值在历史新高的位置，A股和港股估值仍然处于低位。而且A股和港股经过了三年多的下跌之后，很多优质股票价格只有高点的三至四折，最高也就是五至六折，实际上有较大的回升空间。9月24日政策转向之后，市场一度出现放量暴涨，国内外资本大量抢筹A股和港股的优质资产。在国庆节后的第一个交易日，也就是10月8日，市场成交量放出天量，A股当日成交量达到3.5万亿，远超2015年5000点时创造的2.3万亿的成交量。急剧放量也预示着短期出现较大调整的风险。随后市场进入到一波调整期，一直延续到现在。

自9月24日至今，刚好满两个月的时间，市场在完成第一波上攻后，已进入第二波行情的酝酿期。这轮牛市行情已然启动，市场已进入右侧交易时期，一旦市场趋势形成，便不易扭转回去。因此，近期市场虽出现一定调整，许多投资者担心行情已结束，实际上不必过于悲观。

市场调整的原因在于资本市场往往对政策预期过高，希望所有政策能够迅速推出。然而政策的出台、落地、实施，最终到产生实质效果需要时间。与投资者预期相比，政策出台的节奏似乎慢了一拍，导致了预期差，进而造成了市场的短期调整。

但中央全力拼经济的决心很大，支持资本市场发展的决心也很大。一旦中央确定了实现全年5%左右的经济社会发展目标后，各部门将不断出台支持经济增长的政策，我们可以拭目以待。但同时，必须保持一定的耐心，等待更多增量政策逐步落地，等待各行各业的经济数据逐步改善。因此，第二波市场的行情可能会走得慢一些，但会更持久。

从高度来看，超过10月8日创出的年内高点的可能性仍然存在，但需要几个月的时间，而不是在年内就能再创新高，有可能延续到明年。做价值投资尤其难，特别是在经过长时间调整后，许多投资者信心不足。这时，一定要有坚定的信念，因为好的资产最终会慢慢涨上来，好的股票最终会通过时间换空间创出新高，好的基金也会随着时间的推移，随着好资产的价值回归，最终获得较好的回报。因此，建议大家保持信心，保持耐心，静待第二波市场行情的到来。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）