市场面临三大「灰犀牛」事件，风险与机会并存！

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金油比续创2年半新高，美国国债动荡或是金融危机前兆

美国总统特朗普（Donald Trump）4月9日实施的“对等关税”标志这全球贸易格局和产业链布局的重构。在这一阶段，笔者留意到金油比持续走高，4月16日进一步攀升至53.57，刷新自2022年11月以来近两年半新高。

金油比被视为经济增长状态的先行指标，该指标用每盎司的黄金价格比上每桶原油价格所得的比值，黄金、原油均以美元计价。投资者可通过观察黄金、原油关系监测全球风险结构变化。

根据历史来看，当金油比攀升至30左右高位时，往往都爆发了地缘政治危机或大范围的金融危机。近30年来，金油比突破30阈值的时期为1998年、2009年、2015年、2019-2020年，分别发生了亚洲金融危机、全球次贷危机、中国股市泡沫破裂、全球疫情。

4月初，全球金融市场迎来系统性风险，其猛烈程度足以载入史册。全球股市录得自2020年3月疫情以来最差单周表现.更令人担忧的是，29万亿美元的美国国债市场甚至一度出现流动性危机，创下二十多年来最大单周跌幅，美国惊现“股债汇”三杀局面。

市场面临三大「灰犀牛」事件！

尽管美国关税已导致市场混乱不堪，但美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）最新表态仍否认其将在市场暴跌时出手「托底」可能性，因其更重视关税带来的潜在通胀上升。鉴于市场普遍认为通胀将于三季度清晰展示，同时关税不确定性难以消退，这意味在当前距离7月大约2个月左右的时间市场或仍面临巨大风险，因通胀上行将削弱特朗普谈判的筹码。

1，中概退市风险

受到美国国债市场流动性危机，在对等关税仅实施24小时内特朗普随即采取了暂缓90天的决定，在这一阶段维持10%的最低关税，其中汽车关税、钢铝关税仍维持25%，而对美出口的某种中国商品面临的最高关税可达到245%。

此外，美国政府本周初对芯片管制升级，英特尔、英伟达（Nvidia）、超微（AMD）及ASML等半导体设备生产商需获得美国政府批出的许可证，才可以向中国客户出售相关产品，市场担忧这或预示两大经济体贸易冲突升级可能。

目前机构认为，中美不断升级的贸易对抗可能波及在美上市的中概股，甚至美国政府可能采取禁止美资对华投资的举措。据彭博社报导，摩根大通、摩根士丹利、杰富瑞金融、瑞银集团等金融机构策略师与分析师发布报告，评估在美上市的200多家中资企业的退市风险，这些公司的总市值达1.1万亿美元。

可以预见的是，一旦中美冲突进一步升级，全球经济将面临进一步下修，并可能引发市场巨震。

2，日元升值风险

日本是首批就美国关税展开正式谈判的国家之一，但谈判内容暂未涉及汇率问题。花旗银行认为，预计在美日双边谈判中，更现实的解决方案是日本政府（财务省）通过延长其美国国债的持有期限，为近期美国利率的下降做出贡献。

与此同时，花旗报告指出，在新协议下日本央行可能被迫提前加息。美元对日元汇率若持续在140以上，日本央行可能在美国压力下加速收紧货币政策，这将对日元汇率、日本股市和全球资本流动产生显著影响。

因为一旦日本货币政策收紧，基于日元的套息交易或将发生进一步反转，迫使日本机构将资本汇回国内，平仓海外头寸，并减少美元资产敞口，从而给美国国债收益率和外汇波动性带来压力。

3，美联储独立性风险

特朗普周四（4月17日）出席活动时向记者强调，他有权力革除美联储主席，如果他要鲍威尔离职，鲍威尔便须尽快离去，并认为鲍威尔是基于政治原因而拒绝降息。稍早前鲍威尔称两难困境下优先考虑通胀，并否认对市场“托底”的可能性。

市场担忧特朗普此举将冲击美联储“独立性”。此外，若真的革除鲍威尔，最终可能要由最高法院裁定有关理据是否合理，将造成一段时间内美联储主席位置处于真空状态，冲击金融市场稳定。

风险与机会并存，关注4月18日时间节点

总结而言，上述三大“灰犀牛”事件对全球金融市场冲击不容忽视，但若全球贸易谈判进展顺利，则有望大幅缓解当前市场对全球经济前景担忧，进而推动油价上涨并令金价承压，金油比逐步回落。投资者可重点关注4月18日左右的时间节点，关注市场的潜在变化。

国际货币基金组织（IMF）表示，贸易紧张局势加剧和全球贸易体系巨变，但预计不会出现全球性经济衰退。与此同时，就短期而言，由于高关税最终将通过进口商利润下降和消费者成本上升来消化，大型经济体可能会刺激内向型投资并创造就业。市场期待看到主要国家推出更多财政、货币刺激举措，一旦刺激政策力度超预期，料将在短期内大幅提振市场风险情绪。