【美股週報】非農暴擊美股軟著陸，衰退交易狼來了還是夢醒了？

投資慧眼Insights - 美國7月非農報告打破軟著陸前景，美國科技巨頭財報也有所失色，美國經濟衰退論盛行加劇全球股市下行。小摩花旗呼籲聯準會更激進降息，本週聯準會官員講話講如何解讀經濟狀況，能否止住美股恐慌拋售？

市場回顧

上週（07/29-08/02），美國經濟數據爆冷加劇衰退擔憂，美國科技股暴跌加劇全球市場動蕩。除泰股和澳股小漲，美股、歐股、港股等全球主要股指大跌，日股繼續狂瀉。

美國三大股指上週齊跌，那斯達克指數跌3.35%、延續前兩週跌勢，道瓊指數跌2.10%、總結此前四週連漲，標普500指數跌2.06%、延續前兩週跌超2%的勢頭。費城半導體指數全週跌9.7%。

個股方面，「七巨頭」漲跌分化，財報喜帶憂的蘋果漲近1%，Q2業績超預期的Meta漲近5%；Q2財報遜色且Q3指引疲軟的亞馬遜跌8%、被直指「泡沫的」輝達和特斯拉跌超5%、微軟跌3.95%、谷歌小幅收跌。Q2營收不升反降並大幅裁員的英特爾績後狂跌26%，台積電美股跌7.46%。

上週日央行超預期升息，日圓匯率從153水平暴力拉升至146附近，日圓反彈加重日本出口企業壓力，日圓套息交易繼續逆轉也加劇日股大跌。日經225指數跌近5%，跌至今年2月以來最低。

港股跟隨外圍市場下行，恆生指數上週跌0.45%，恆生科技指數跌1.7%，消費股和地產股等週期性股下跌。有券商認為，當前內地經濟下行壓力較大，中國10年期公債殖利率刷新有記錄以來新低，預計盈利修復受到巨大阻力，聯準會降息預期漸強對港股大盤的提振或有限。

台股上週五經歷「0802股災」，大盤單日狂瀉千點失守22000點關鍵關卡。有分析指出日股三大利空衝擊：日圓升息使得套利資金拋售；聯準會9月升息成定局，市場開始對經濟數據產生擔憂情緒；伊朗以色列戰爭將啟。

歐洲股市同樣巨震，歐洲Stoxx 600指數和Stoxx 50指數均跌近3%。上週五Stoxx 600指數單日跌2.73%，創2022年12月以來最大日跌，自4月以來首次跌破500點關卡。德國DAX 30指數跌超4%，法國CAC 40指數跌3.5%。

非農報告引爆衰退擔憂，衰退交易來了

聯準會九月降息格局基本確定，市場開始擔憂美國經濟數據出現的疲軟將增大經濟衰退的概率。上週公佈的美國製造業PMI和非農就業等數據均大幅超預期下滑，「衰退論」引發股票市場拋售狂潮。

上週公佈的數據顯示，美國7月非農新增就業11.4萬人，遠低於預期17.5萬和修正後前值17.9萬，創三年半以來最低記錄；失業率超預期飆升至4.3%，為2021年10月以來最高。

值得關註的是，非農報告的失業率飆升觸發了有記錄以來準確率100%的「薩姆規則」。財金博客ZeroHedge指出，美國失業率從今年以來的低點上升了0.6%（0.5%是門檻），觸發了基於失業率預測衰退的薩姆規則，美國經濟開始步入衰退。

此外，由於新訂單指數銳減，上週公佈的美國7月ISM製造業指數接連第四個萎縮，且低於50榮枯線，創八個月最大收縮幅度。截至7月27日的美國當週初請失業金人數24.9萬人也超出預期和前值。

在今年很長一段時間裡，美國「經濟軟著陸」的押註推動美國企業和股市的蓬勃發展，AI熱潮也帶來強大推動力。而如今，隨著聯準會9月降息基本成定局，且多個科技巨頭的財報並不想投資人預期的那麼「完美」，市場不再看中疲軟經濟報告展示出抗通膨的努力並利好降息，而是對報告中更廣泛的疲軟跡象表示擔憂。

富國銀行的Scott Wren指出，市場已經將注意力從「聯準會何時和多大程度放鬆貨幣政策」轉向了「經濟增長看起來正在下滑，而聯準會已經落後於形勢」的心態。

Comerica Wealth Management的John Lynch表示，「對股市而言，壞消息不再是好消息。當然，我們正處於季節性疲軟時期，但鑒於經濟、政治和地緣政治的發展，市場情緒脆弱。聯準會面臨的壓力將會升級。」

有分析師指出，聯準會幾乎總是等待太長時間才降息，投資人逐漸意識到降息更多是由於經濟增長放緩、而不是通膨下降所帶來的，這樣股市的情況往往會變得更糟糕。

週五公佈非農報告後，標普指數下跌1.8%、那斯達克指數跌2.4%、此前受益於「科技股逆轉」的小盤股羅素2000指數也下跌3.5%。

經濟衰退與衰退交易的真真假假

美國經濟數據超預期下滑是肉眼可見的，拋售風險資產的衰退交易也是真實的，但不少分析師認為，經濟衰退並不等於衰退交易，他們在懷疑「衰退輪」是否言過其實。

有觀點認為，7月非農就業數據或脫離聯準會「甜點位」，但並未脫離「舒適區」，且「衰退交易」不等於「經濟衰退」。 

這種觀點提到，美國軟著陸的前景尚未被完全破壞，二季度2.8%的GDP年化季率是有力證明，且聯準會巴爾評論勞動力市場也能看出來。美國基準10年期殖利率和2年期殖利率倒掛已久，美國經濟仍具備一定韌性。

裡奇蒙聯儲總裁巴爾在非農人數公佈後表示，美國經濟狀況良好，目前尚不清楚勞動市場是否正在恢復正常的招聘率或出現更嚴重的惡化。

Key Wealth的George Mateyo表示，「說實話，經濟仍在擴張，就業崗位仍在增加，因此我們認為，關於經濟衰退即將來臨的說法有些言過其實了。但經濟環境正在迅速變化，聯準會應該關注下行風險。」

卡森集團的Ryan Detrick認為，「最大的問題是：我們是否正在陷入衰退？或者經濟只是陷入了困境。」Detrick表示，美國依然會避免經濟衰退，但風險正在上升。

對於Janus Henderson Investors的Lara Castleton來說，「軟著陸敘事」正在轉變為「對硬著陸的擔憂」。儘管對（聯準會）政策錯誤的擔憂正在加劇，但她認為，鑒於其他數據仍然顯示出經濟的韌性，一次負面的失誤不應該過度反應。

大行喊激進降息，挽救衰退

美國經濟「衰退論」撲面而來，7月非農報告後，華爾街大行紛紛調整降息預測，希望聯準會更快、更大幅度或更多次實施貨幣寬鬆政策，以放鬆長時間高利率對經濟增長的壓制。

此前預期9月和11月分別降息25個基點的高盛，現在預計聯準會今年將降息三次，分別在9月、11月和12月均降息一碼。

花旗和摩根大通對降息持有更激進的看法，認為聯準會在9月應該一次性降息50個基點。花旗預計，聯準會將於9月降息0.5%、11月降息0.5%、12月再降息0.25%。

類似的，摩根大通預計聯準會將於今年9月和11月分別降息50個基點。另外，該行也指出，聯準會存在會議間進行緊急降息的可能，9月前就採取行動也存在「強有力的理由」。

本週財經前瞻：美經濟、Fed官員、財報、中東衝突

本週美國經濟數據並不多，但投資人可能會著重關注以往並未被重視的一些數據，比如美國7月標普服務業PMI、ISM非製造業PMI、美國貿易帳、初請失業金人數等，以進一步判斷美國衰退前景。

重要事件或講話方面，在上週聯準會7月會議結束後，本週將有戴利和巴爾金兩位2024年FOMC票委、以及明年票委古爾斯比等官員發表重要講話。

財報方面，本週將有多家知名上市公司發佈最新業績，包括AI科技股、消費股和製造業等：美超微（SMCI.US）、Palantir（PLTR.US）、兩大減肥藥巨頭諾和諾德（NVO.US）及禮來（LLY.US）、迪士尼（DIS.US）、愛彼迎（ABNB.US）、Shopify（SHOP.US）、巴菲特愛股西方石油（OXY.US）、特斯拉勁敵Rivian（RIVN.US）及Lucid（LCID.US）、Reddit（RDDT.US）等。

另外，在黎巴嫩真主黨領導人和哈馬斯領袖近日被暗殺後，多方正在醞釀發動大規模行動，投資人需留意中東衝突的升級可能，這可能會加劇避險情緒下的風險資產拋售。

有前美國中央情報局專家分析，「以色列和真主黨正處於自2006年交戰以來最接近公開戰爭的時刻。」

市場觀點

在聯準會九月首降完全定價後，上週的多項經濟數據令投資人不得不將經濟「壞消息」真正看作利空。接下來，市場將不可避免圍繞各類經濟數據的變化而波動，市場神經已高度緊張。

眼下，日本央行升息後日圓反彈之勢仍未停止，由此帶來的日圓套息交易平倉的影響仍在擴散，美股交易也將繼續一定程度上受到波及。伊朗報復以色列的中東火藥桶可能即將引爆，避險需求也會加劇市場動蕩。