財報前瞻丨谷歌站在黎明前

對谷歌失去搜尋主導地位的擔憂似乎仍然被誇大了。

Google(NASDAQ:GOOGL)(NASDAQ:GOOG)將於10月29日盤後公佈其9月季度收益。分析師預計，該公司營收約862億美元，營業利潤為274億美元，分別較去年同期成長12%和14%。從有利於廣告勢頭的更廣泛的背景來看，分析師的估計是合理的，預計Google將達到預期。與此同時，投資者對谷歌失去搜尋壟斷地位的擔憂似乎繼續被嚴重誇大。在第三季度，Google搜尋引擎獲得了市場份額，而ChatGPT的訪問量僅佔Google搜尋訪問量的一小部分（實際上不到5%）。從估值來看，Google股價看起來很便宜，2025年息稅前利潤的股價約為EV/EBIT的17倍。

谷歌的股票今年表現落後大盤。今年迄今，Google股價已上漲約17%，而標普500指數(SP500)上漲了約22%。

谷歌約78%的收入來自廣告，因此，需要強調的是，第三季廣告的整體背景一直保持穩定，支撐了Google第三季的勢頭。事實上，瑞銀研究指出：

2024年第三季預算成長加速：儘管開局較慢，但8月至9月的廣告預算成長加速，原因是政治因素、品牌廣告復甦和消費者信心改善；雖然大多數垂直產業在2024年第三季度成長迅猛，但我們注意到汽車和CPG產業表現尤為強勁。

Meta/Instagram和Google/YouTube都受惠於政治支出和自動化帶來的最佳化/效率提升，以及透過PerformanceMax和Advantage+獲得的更大比例的預算。 （資料來源：瑞銀10月7日的研究報告：2024年第三季線上廣告預覽-2024年展望中水漲船高）

根據產業通路檢查的正面回饋，分析師也持樂觀態度：在與六位管理年度廣告預算從20萬美元到1000萬美元不等的市場參與者討論後，分析師計算出2024年第三季的整體廣告支出可能年增約12-13%（從通路檢查得出的預算加權成長）。這將使Google9月份季度的廣告收入達到約66-670億美元，而第二季報告的廣告收入為646億美元。

隨著GenAi的出現，人們對谷歌搜尋護城河的情緒一直承受著壓力。然而，自從ChatGPT推出約兩年以來，谷歌繼續捍衛其在搜尋領域的龍頭地位。9月份，根據Statcounter和美國銀行提供的數據，谷歌在美國桌面、行動、平板電腦和控制台的總搜尋份額環比上升了6個基點，而Bing則下降了6個基點。雖然Google的市佔率年減了49個基點至88.0%，但降幅可以被認為是微不足道的。此外，自8月以來，Google的市佔率已提高了約110個基點。最值得注意的是，截至9月30日，Google的網路訪問量較上季成長了1%，達到27億次。 ChatGPT出現了顯著增長，環比增長了20%，達到1.15億次訪問，而Bing的訪問量下降了3%，達到5800萬次。這些數據表明，ChatGPT的使用率仍然只是Google使用率的一小部分，不到5%。

應用數據也顯示Google平台發展勢頭強勁。根據SensorTower的檢查以及美國銀行提供的數據，Google第三季的DAU趨勢穩健，季增估計約1%，年成長估計約6%。

同時，YouTube的DAU趨勢非常強勁。事實上，YouTube的環比DAU成長超過了Facebook、Instagram和TikTok等競爭對手平台。 7月、8月和9月，YouTube的環比DAU成長率分別為0%、0%和1%，而上述3個競爭對手的淨成長均為負成長。

谷歌股票目前的交易價格為2025年預估的17倍EV/EBIT。 這個價格很便宜：投資人應該考慮到Mag7股票的EV/EBIT範圍趨近於25倍至30倍以上（Meta23倍、MSFT25倍、AAPL28倍、AMZN33倍、NVDA40倍、TSLA93倍）。 我之前估計谷歌的合理隱含價值約為每股201美元。 進入第三季度，分析師仍然認為這個估計是合理的，基於所附假設：

Google2024財年的每股盈餘預計將在7.0美元至7.4美元之間（非GAAP），預計2025財年將達到8.5美元，2026財年將達到9.8美元。 2026財年之後，預期收益的年複合成長率約為4.0%，比預計的名目GDP成長高出約200個基點，而且可能比較保守。同時，分析師將股權成本假設下調50個基點至8.5%，主要是因為利率環境較為寬鬆。根據這些更新，分析師現在將Google股票的公允價值評估為201美元。

谷歌計劃於10月29日盤後公佈9月份季度收益。分析師預測營收約862億美元，營業利潤為274億美元，較去年同期成長分別為12%及14%。鑑於廣告的大環境有利，這些估計是合理的。與此同時，對谷歌失去搜尋主導地位的擔憂似乎仍然被誇大了，因為該公司在第三季度實際上增加了搜尋市場份額，而ChatGPT訪問量仍不到谷歌搜尋流量的5%。在估值方面，Google股票的價格似乎很有吸引力，以2025年的估計，其EV/EBIT約為17倍。

作者|Richard Saintvilus

編譯|華爾街大事件