楊德龍：巴菲特繼續大幅減持美股囤積大量現金 帶來哪些重要啟示？

股神巴菲特近期再次採取行動，大量減持其第一大重倉股蘋果以及第二大重倉股美國銀行等股票，並囤積了大量現金。巴菲特旗下的波克夏-哈撒韋公司公佈了2024年第三季財報，顯示該公司連續八季成為股票淨賣家，囤積了投資界前所未有的巨額現金。截至三季末，波克夏-哈撒韋公司的現金及現金等價物總額達3,252億美元，約合2.3兆人民幣，創下歷史新高。

在全球許多投資人追捧美股且美股三大股指屢創新高的時候，巴菲特在近幾個季度卻一直在大量減持美股持倉，顯示出他一貫的投資哲學——在別人貪婪時我恐懼，在別人恐懼時我貪婪。目前，當別人瘋狂追逐以蘋果為代表的科技股時，巴菲特已經悄悄撤退。

財報顯示，波克夏-哈撒韋公司在三季總營收為929.95億美元，去年同期為932.1億美元；實際淨利為262.51億美元，去年同期淨虧損127.67億美元。波克夏-哈撒韋公司在第二季報時現金儲備已創歷史新高，達2,769億美元，第三季再次刷新紀錄，現金儲備升至3,252億美元。

三季報顯示，波克夏-哈撒韋出售了361億美元的股票證券，並買入15億美元的股票證券。減持主要集中在第一大重倉股蘋果上，在第二季減持近50%蘋果股份之後，第三季波克夏-哈撒韋又減持了25%的蘋果股份。自今年年初以來，波克夏-哈撒韋持有的蘋果股份從9.05億股降至3億股，減少了約三分之二。

波克夏-哈撒韋持有的重點股票仍是集中在美國運通、蘋果、美國銀行、可口可樂和雪佛龍這五家公司，大概佔了波克夏-哈撒韋70%的股權投資部位。巴菲特為何大量囤積現金，引發了投資人對其動機及投資前景的思考。巴菲特曾表示，堆積如山的流動資金讓波克夏-哈撒韋公司有能力在危機中補救。

一些分析師擔心巴菲特是否對未來的經濟和市場狀況比其他人更悲觀。也有分析師認為巴菲特拋售蘋果股票部分原因可能與芒格的去世有關，因為拋售是在芒格去世後不久開始的，巴菲特並不像他的長期合作夥伴芒格那樣對科技公司駕輕就熟。但最主要的原因還是巴菲特一直是個保守的投資者，歷史上他五次拋售之後，美股即出現大跌，而且都是在當時的高點。

巴菲特這次大量拋售美股某種程度上也是一個重要的訊號，即他認為美股已經處於估值的高點。現在經過了四年多的連續上漲，美國三大股指的估值都處於歷史的高點。根據計算，現在道瓊指數和標普500指數的本益比高達28倍，那斯達克指數本益比更是高達40倍，這都是在歷史高點。所以在許多投資人追逐美股的時候，巴菲特已經開始大量拋售美股並囤積現金。

巴菲特減持美股的主要原因是估值過高，這並不代表他對這些公司不看好。 巴菲特一直強調，他長期看好市場，會長期持有優質公司的股票，但如果估值過高，他會選擇減倉，囤積現金，等待下一輪市場出現股災時再以救世主的姿態去拯救市場。 這樣的策略可以顯著降低巴菲特的持倉成本，提高他長期的投資回報。

相對於美股的高估值，目前A股和港股的估值仍處於歷史低點。滬深300的本益比僅12倍，上證指數的本益比也大約只有14倍。從歷史平均來看，滬深300的本益比高達18倍以上。因此，目前A股和港股均處於一個較低的位置，與歐美日股市相比形成了一個估值窪地，這可能會吸引一部分資金從估值較高的歐美日市場流出，進入A股和港股尋找機會。

自9月24日政策面轉向以來，全球投資者看到了經濟復甦以及資本市場走強的信心。目前A股和港股經過第一波放量暴漲之後，逐步進入震盪調整階段。市場也等待政策面逐步加碼，特別是財政政策方面能夠給出更大規模的財政刺激計劃，發行5到10萬億的國債來拉動投資和帶動消費，提振內需。

本週市場有多個重大事件需要投資者關注。首先是11月5日美國總統大選投票結果公佈，無論是哈里斯上台或川普上台，都將對全球貿易關係和資本市場形成影響。接著是11月4日至8日，我國人大常委會將召開，11月8日可能會公佈大規模的國債發行計劃，以對沖明年外貿下滑帶來的影響，並拉動投資、帶動消費、提振內需。

此外，本週聯準會11月議息會議將召開，在本次會議上聯準會可能開啟第二輪降息，預計降息幅度為25個基點，與9月18日降息50個基點相比，降幅有所減少。但降息趨勢進一步強化，顯示聯準會已經進入降息區間，未來可能還會繼續降息。預計12月會議再降25個基點，年內聯準會降息100個基點。明年繼續降息3至4次，美國的基準利率從最高5.25%至5.5%的高點降至3%左右，這將使美元指數出現回落，而非美貨幣如人民幣出現升值，吸引外資流入。

目前市場正處於震盪期，有業績、政策支撐的優質股票可望引領第二輪上漲行情。週一新能源板塊大幅上漲，延續了上週的反彈走勢，標誌著新能源板塊已經逐步經過行業的產能過剩期和價格戰階段，逐步迎來行業轉折點。股價上也結束了三年多的下跌，出現新一輪的回升。投資人可以關注被錯殺的新能源龍頭股以及清潔能源基金。

值得注意的是，前期熱炒的一些題材股，特別是一個月內翻倍的熱點股，近期已經連續大跌，顯示炒作熱度下降。市場風格可望轉向有業績支撐的白馬股，新能源板塊起來之後，消費白馬股也有望迎來回升機會。投資人可以關注具有長期投資價值的優質龍頭股或優質龍頭基金，佈局第二輪上漲行情。當前市場趨勢已經實現反轉，政策已經轉向，投資者需要做的就是持有優質股票或優質基金，耐心等待第二輪行情的到來。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）