AWS持續為亞馬遜錦上添花

最近的價格下跌為股東提供了良好的買入機會。

由於對AI運算的需求持續超過AI基礎設施的供應，亞馬遜(NASDAQ:AMZN)加速了其AWS服務的成長。同時，由於消費者仍注重預算，在購買量增加的同時，亞馬遜自有品牌推動了消費者銷售的加速。

儘管消費者轉向購買價格實惠的商品，導致消費面臨阻力，但亞馬遜在2024年第三季實現了線上和零售店銷售加速成長。管理層指出，許多客戶為了獲得更優惠的價格而轉向亞馬遜的日常必需品，從而增加了銷售並提高了購買頻率。因此，銷量成長超過了收入成長。亞馬遜也在2024年第三季舉辦了最成功的Prime Day，消費者支出達到142億美元。

亞馬遜也將黑色星期五和網路星期一促銷活動從11月21日延長至12月2日，這有可能推動2024財年末的消費銷售強勁成長。亞馬遜可能會在此次促銷活動中利用其精心策劃的AI購物助手，並可能帶來比往年更強勁的業績。

管理層繼續專注於優化倉儲能力，透過區域化產品來最小化供應鏈，使公司既能節省成本，又能提高客戶定價。亞馬遜最近開設了15棟入站大樓，以改善美國入站網路。隨著持續的變化，管理層預計他們將有足夠的頻寬來改善庫存佈局、縮短運輸時間並降低運輸成本。管理層還專注於改善其當日送達設施，這是其成本改進計劃的一部分。

亞馬遜在其Whole Foods Market、Amazon Fresh和當地第三方雜貨合作夥伴中增加了無限量雜貨配送服務，每月訂閱費用為9.99美元。亞馬遜還將其GenAI購物助理Rufus擴展到多個地區，以幫助客戶改善搜尋並查看即時定價和交易資訊。亞馬遜也推出了Project Amelia，為賣家提供業務洞察，幫助提高生產力。

亞馬遜也將在美國的藥局擴展到20個新城市，並在客戶下單後24-48小時內為其提供送貨服務。

為了幫助優化運營，亞馬遜正在進一步利用機器人技術來改善其配送設施。該公司推出了第12代配送設計，該設計採用了最新的機器人技術來裝載、挑選、包裝和運輸，將發貨時間縮短了25%。新設施預計將在其高峰運行率期間產生25%的成本改善。如果成功，我懷疑亞馬遜可能會開始改造其他設施，以改善整個配送網路的運作和成本。除了改善營運環境外，實施機器人技術還可以消除與這些設施人員配備相關的許多風險，包括薪資、保險、工會和罷工風險以及減少事故等。

在推出更多自動化設施時，亞馬遜必須考慮的一個主要風險是停工風險，這與我們在美國港口看到的類似，國際碼頭工人協會罷工主要是因為自動化導致失業的風險。亞馬遜倉庫的工會化可能會給該公司帶來一些壓力，迫使該公司悄悄地實施和改造機器人設施，因為亞馬遜可能會面臨更大範圍的停工風險。

2024年第三季度，廣告成長保持強勁，營收年增18.83%至143.31億美元。大部分成長可歸因於贊助產品，這些產品旨在吸引消費者在搜尋時購買產品。亞馬遜現在正進入PrimeVideo廣告的第一個播出季，該廣告將利用GenAI創意工具在顯示器、視訊和音訊方面發揮作用。其GenAI功能可根據單一產品影像創建影片。我相信，隨著內容產生速度和數量的加快，此功能可能會推動未來的廣告銷售。

AWS持續加速成長，2024年第三季年增19%至2,745.2萬美元。這項成長主要由更多企業擴大和轉型其雲端業務所推動。鑑於成本節約潛力以及以最少的資本投資不斷改進基礎設施的能力，企業可能會進一步推進其雲端遷移工作；也就是說，當企業尋求進行更新周期時，該公司必須投資和實施所有基礎設施和網絡設備，而不是透過其雲端供應商進行升級，從而導致IT設備的大量資本支出。

遷移到雲端環境也將使企業能夠大規模利用AI應用程序，而無需投資額外的空間來容納運行這些應用程式所需的GPU。亞馬遜也正在開發供客戶利用的AI應用程序，從而可以透過Amazon Bedrock更快地部署到生產環境中。亞馬遜最近增加了Anthropic的 Claude 3.5 Sonnet模型、Meta的Llama 3.2模型和Mistral Large 2模型等。

作為其AI努力的一部分，亞馬遜將在2024年第四季加大Trainium2的投資。Trainium2是亞馬遜客製化晶片的一部分，將在價格和效能方面與輝達H200和AMDMI300x GPU展開競爭。管理層指出，客戶的興趣超出了他們最初的預期，因此他們正在將晶片製造量增加到超出原計劃的水平。

亞馬遜的模型建構平台SageMaker正在實現強勁成長，因為該公司不斷添加新功能。 SageMaker的Hyperpod功能據稱可以將訓練時間縮短40%，在1,000多個AI加速器之間平衡工作負載，防止中斷，並自動修復故障實例。

隨著企業尋求降低成本和開支，AWS的成長將主要受到AI服務的擴展和一般計算工作負載的遷移的推動。

作為其不斷擴大的資料中心足跡的一部分，亞馬遜正在投資小型模組化反應堆，為這些網站提供專用的基載容量。因此，亞馬遜與Energy Northwest簽署了3項協議，以支持核能計畫的開發。這些設施將由EnergyNorthwest建造、擁有和運營，預計在專案第一階段將產生320MW的容量。從長遠來看，該合作夥伴關係的總容量可能會擴大到960MW。亞馬遜也投資了X-energy來開發由Energy Northwest管理的SMR。除此之外，亞馬遜還與Dominion Energy合作開發了一個SMR項目，該項目將為維吉尼亞地區提供至少300MW的電力。

2024財年，分析師預測亞馬遜的淨收入將達到6,380億美元，攤薄每股收益為5.24美元。隨著其Trainium2和Nvidia的H200的產能增加以及Blackwell GPU的潛在成長，AWS的成長將持續加速。亞馬遜在其國際業務中實現了盈利能力的顯著提高，其營業利潤率從2024年第二季度的86個基點上升至2024年第三季度的363個基點。

北美地區的營業利潤率也大幅提升了1%，在2024年第三季成長至5.93%。考慮到假期促銷活動的延長，預測這兩個部門的利潤率將繼續提高。

亞馬遜公佈的2024年第三季業績優於預期，線上和實體店銷售額在本季加速成長。國內和國際店面銷售額均有所成長，較去年同期分別成長9%和12%。

隨著成長持續逐季加速，亞馬遜的AWS服務也實現了加速成長。由於強勁的營收成長、透過更嚴格的招募做法進行的成本管理以及最近延長了伺服器的使用壽命，利潤率可能會保持在較高水平。管理階層對2024財年資本投資支出的指導維持不變，仍為750億美元。部署的資本將主要用於擴展其資料中心基礎設施。亞馬遜執行長安迪賈西(AndyJassy)表示，由於需求持續超過供應，2025年的資本投資支出可能會高於2024年。

IT和AI工作負載的雲端服務成長持續超過需求，導致增加資料中心容量的資本支出合理。消費者正在轉向預算友善產品，導致數量增加、出貨量更大、整合程度更高，從而提高了亞馬遜面向消費者業務的營業利潤率。

IT支出將繼續受到相對限制，主要項目數量極少，導致未來幾季只會部署優先項目。我也有理由相信，由於通膨壓力，消費者仍然捉襟見肘，可能會導致非必需品的整體支出下降。亞馬遜的倉庫也可能面臨挑戰，因為更多的設施進一步自動化，可能會導致潛在的停工，就像國際碼頭工人協會在港口看到的那樣。

亞馬遜股價上週隨大盤下跌，其價格走勢背後沒有根本性原因。

將亞馬遜股票與同業進行比較，亞馬遜股票的交易價格相對較高，為19.46倍EV/EBITDA，而超大規模企業的平均交易價格為18.81倍。

儘管溢價幅度很大，但考慮到AWS的獲利能力，亞馬遜股價可能會保持較高的溢價，甚至可能走高，以更接近微軟22.73倍的溢價。

與同業超大規模企業谷歌相比，微軟和亞馬遜的雲端運算營運利潤率均高得多，而谷歌的雲端運算利潤率接近9-10%。

根據我對eFY25 EBITDA的預測和該公司的歷史交易溢價，使用內部模型對亞馬遜股票進行估值，最近的價格下跌為股東提供了良好的買入機會。

作者|Michael DelMonte

編譯|華爾街大事件