Meta（NASDAQ：META）第一季收益超出預期，其應用程式生態系統的令人印象深刻的成長凸顯了這一點。這家社群媒體巨頭不僅受益於強勁的順風，還受益於提高財務效率作為獲利驅動力的舉措。
儘管如此，該股還是創下了兩年多來的最大跌幅，市場關注的是軟指引，以及執行長馬克祖克柏的評論指出人工智慧機會的支出將增加。
這意味著，這一新方向會阻礙獲利動量策略，有助於股價自2022年低點以來回報率超過300%。該股今年仍在上漲，但較近期高點下跌了15%。Meta要重回歷史新高，面臨嚴峻的挑戰。以下因素應該會導致股價波動並限制其上漲空間：
1.加速研發投資帶來的獲利壓力。
2.擔心營運利潤率可能接近結構性高峰。
3.難以超越高預期。
4.股價在25倍自由現金流左右，似乎估值充分。
5.對Meta AI的商業化潛力持懷疑態度。
Meta報告第一季每股收益為4.41美元，比市場預期提前0.39美元，高於去年同期的2.20美元。營收365億美元也高於預期，較2023年第一季成長27%。
在營運方面，亮點包括家庭每日活躍人數(DAP)增加7%，達到創紀錄的32億。各平台的廣告展示次數成長更為強勁，較去年成長20%，Meta指出整合新的AI功能對推動轉換的影響。每個廣告的平均價格也上漲了。
我們提到了效率工作，這是過去一年Meta的主題。這種影響是顯而易見的，因為上一季總支出佔收入的比例為62%，低於2022年第三季的80%。
其中一部分考慮了裁員，在幾輪裁員之後，員工人數比去年同期減少了10%。該公司還削減了行銷和銷售支出。
結果是，營業利益率從去年同期的25%上升至38%。本季自由現金流為125億美元，比2023年第一季幾乎翻了一番。
從各方面來看，Meta都以強勁的開局拉開了2024年的序幕。如果對最近股價疲軟有一個很好的解釋的話，那麼我們看到的是與4月初Meta達到530美元時相比，預期的重新平衡。
該公司預計第二季營收將在36.5至390億美元之間，略低於市場共識。市場似乎需要更多的東西來保持漲勢。
另一個動力是人們對馬克·祖克柏明顯的全力以赴的人工智慧方法的懷疑。
根據最新趨勢，Meta打算在未來幾年加大投資。對於2024年剩餘時間，資本支出指引從先前的30至370億美元範圍提高至35至400億美元範圍。實際上，該公司預計今年將額外支出約30億美元。
除了研發方面的人工智慧支出之外，我們有理由質疑2023年的一般管理費用或銷售和行銷費用還有多少進一步削減的空間。
儘管今年總收入成長預計仍將達到17%，但自由現金流轉換的路徑將收窄。
Meta的交易價格是自由現金流的24倍，與五年平均倍數相差不到15%。假設這項估值反映了公允價值，我們認為在當前情況下溢價沒有顯著擴大的充分理由。
Meta的股價將繼續波動，並繼續在每股450美元的區間內盤整，就像2月以來的情況一樣。
這裡的問題是，儘管過去幾季的營運和財務業績強勁，但有充分理由證明最樂觀的結果已經被定價。前景良好，基本面強勁，但市場可能需要看到成長和獲利高於共識基線的跡象，股價才能突破更高。
與研發支出增加相關的新一層獲利不確定性以及對這些人工智慧投資將走向何方的疑問可能會在可預見的未來限制股價的上行空間。在這一點上，Meta近期的新品開發紀錄還差強人意。
我們知道Instagram和Facebook等平台上的廣告是其麵包和黃油，但Reality Labs部門內涵蓋Metaverse願景甚至「Quest」虛擬實境耳機的項目只帶來了損失。 Meta AI是否會產生新的改變遊戲規則的應用程式還有待觀察。
作宇 | Dan Victor,CFA
編譯 | 華爾街大事件
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