百度的「蘿蔔」價值幾何？

今年無疑是「蘿蔔」之年。

10月中旬，特斯拉（TSLA.US）在「We, Robot」發佈會上發佈了兩座無方向盤、無踏板和沒有任何傳統控制裝置的無人駕駛出租車Cybercab，成本或低至3萬美元（約合人民幣21萬元），以及能夠搭載20人和兼顧貨物運輸的無人駕駛多用途車Robovan。

在發佈會之前，特斯拉的股價持續攀升，然而在馬斯克透露Cybercab可能要到2026年才能量產，也沒有披露Robovan的商業化時間表後，特斯拉的股價應聲下挫，單日下挫8.78%，市值蒸發669.71美元，相當於兩個百度（BIDU.US）的市值。

「蘿蔔」奇貨可居

有意思的是，其他「蘿蔔」近來頻頻獲得資金青睐，因此資本市場對於「蘿蔔」的估值邏輯也漸漸明晰了起來。

「蘿蔔」第一股文遠知行（WRD.US）於10月25日在納斯達克交易所上市，上市當日曾高見17.35美元，較其首發價15.50美元高出11.94%，儘管當前已跌破首發價至15.25美元，但市值仍達到41.39億美元。

文遠知行的收入主要來自：1）銷售L4自動駕駛汽車（主要包括無人駕駛出租車、無人駕駛公交車、無人駕駛貨運車和無人駕駛環衛車等），以及相關的傳感器配套；2）提供L4自動駕駛和ADAS服務，包括提供L4自動駕駛運營和技術支援服務，以及ADAS研發服務。

無人出租車已運營約四年，覆蓋5個城市，無人駕駛環衛車已覆蓋9個城市。

然而，從數據來看，服務（也就是提供L4自動駕駛和ADAS服務）的收入佔了大半，據其提供的數據估算，文遠知行截至2024年6月末止12個月的總收入為3.69億元人民幣，其中產品收入為5668萬元，佔總收入的15.35%，其餘全為服務收入，達3.13億元人民幣；合計毛利率或達到41.78%，但是由於研發開支高達11.99億美元，比其收入還高，該公司的經營虧損高達17.27億美元。

若按其市值和最近12個月的收入規模估算，文遠知行的市銷率高達79.82倍。

谷歌（GOOG.US）旗下的Robotaxi初創公司Waymo最近進行了其迄今為止最大規模的融資，籌資56億美元，其預期估值或達到1,750億美元。

谷歌在剛剛的2024年第3季業績發佈會上提到，Waymo每周的自動駕駛里程超過100萬英里，付費訂單或達到15萬份。該公司目前在鳳凰城和舊金山運營，也進入洛杉矶，與優步（UBER.US）在德州的奧斯汀和亞特蘭大合作，而且還與現代達成了多年合作。

谷歌沒有披露Waymo的實際運營數據，但透露包括Waymo在内的其他新投資業務第3季收入為3.88億美元，經營虧損則達到11億美元。財華社估算，截至2024年9月末止的12個月，該業務分部的收入或為19.05億美元，如此算來，Waymo的估值大約相當於其總收入的91.86倍。

百度的「蘿蔔」呢？

特斯拉的「蘿蔔」消息，一日「蒸發」了約兩個百度（09888.HK），然而，市場似乎忘記了百度也有「蘿蔔」。

據百度的2024年上半年業績報告，其旗下的蘿蔔快跑已在幾乎整個武漢提供100%的全無人駕駛叫車服務，同時也開始對最新的RT6汽車進行規模化的全無人道路測試，而蘿蔔快跑的RT6汽車生產成本或約20萬元人民幣，要低於特斯拉的Cybercab。

根據百度提供的數據，目前蘿蔔快跑已在中國11個城市開啓服務，比文遠知行還要多，而且近期更有媒體報道百度或與外國汽車廠商、網約車平台及其他科技公司探討合作，以部署海外市場。

2024年第2季，蘿蔔快跑供應的自動駕駛訂單約89.9萬單，同比增長26%，若按此計算，每周訂單或約7萬單左右，較Waymo的第3季數據低一半，但與Waymo和文遠知行仍巨額虧損不同，百度的管理層預計，蘿蔔快跑有望今年年底在武漢實現收支平衡，2025年實現全面盈利，赢面要比前兩者大。

百度的「白菜價」

百度目前仍主要依靠傳統的搜索引擎業務，來貢獻大部分收入、利潤和現金流，該業務與谷歌的核心業務相若，即便如此，百度的估值仍遠低於谷歌。

若按谷歌截至2024年9月末止的12個月盈利計算，其當前的兩萬億美元市值相當於其收益的22倍以上，而百度的市盈率估值卻不到8倍。

若將Waymo的估值從谷歌的市值中扣除，再扣減包括Waymo在内的其他新興項目虧損貢獻，財華社估算谷歌的市盈率或約20倍，仍遠高於百度包括無人駕駛出租車在内的估值，可謂名副其實的白菜價。

鑒於當前無人出租車概念如此熾熱，可以預見，隨著百度的蘿蔔快跑扭虧為盈，其估值或有望得到市場的糾正。

結語

由港股100強研究中心主辦，財華社、富途安逸協辦，香港大公文匯財經公關集團等媒體機構支持的2024香港上市公司發展高峰論壇暨第十一屆「港股100強」頒獎典禮，將於2024年11月11日下午在香港會展中心隆重舉行。

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