莆田首富公司,1個月飛漲65%!

格隆匯
更新於 2024-5-22 08:49
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來源: DepositPhotos

近期來,中國樓市迎來重磅利好組合拳,包括大比例降低首付、公積金利率下調、央行出資3000億設立保障性住宅再貸款等。一系列政策措施超越市場預期,以致於地產鏈相關公司迎來了一波大回血。


主要建築塗料的三棵樹,福建莆田首富洪傑掌控的私人公司。該司自4月中旬以來,股價已大幅反彈超65%,期間還連續拉了3個漲停板,比防水茅的東方雨虹還要強勢。



如此勁爆的行情,也讓一眾散戶垂涎欲滴,躍躍欲試。但這樣一波急促行情的背後,真的會是三棵樹困境反轉的前兆嗎?


01


在我看來,三棵樹股價大反彈更多源自於交易層面——先前的股價跌得太深了,因政策消息面刺激來一波技術性反彈也實屬正常,而基本面仍在持續尋底中。


2023年,三棵樹營收124.76億元,較去年成長10%,創下歷史新高。歸母淨利以及扣非歸母淨利分別為1.74億元、4,403萬元,較去年同期驟降47%、80%。利潤表現,一把回到了六年前。



三棵樹增收不增利,主要有兩方面因素。


第一,營收僅成長一成,但銷售費用成長23%,管理費用成長26%,財務費用成長27%,均遠高於營收成長速度,也暗示了下游需求偏弱,需要更多費用支出來拉動業務規模成長。


第二,房地產市場持續不景氣,不少開發商客戶暴雷,導致應收帳款急劇膨脹,壞帳損失也較疫情前大幅攀升。


近幾年,三棵樹不少大客戶相繼出現重大經營問題,包括恆大、融創、藍光發展、華夏幸福、陽光城、中南建設、富力、金科。這些地產客戶欠了三棵樹很多錢,不容易拿回。其中,把三棵樹坑的最慘的當屬恆大。


2021年,恆大欠三棵樹1.8億元,沒有錢支付了,於是雙方達成協議用49套房來抵債。隨後,三棵樹向恆大相關公司支付了「工抵房意向保證金」20萬元、購屋定金288萬元、購屋差價款約78萬元。後來的劇情令人大跌眼鏡,恆大非但沒有把49套房過戶給三棵樹,反而轉賣了給了其他人。最後,三棵樹落得個錢房兩空。


截止今年第一季末,三棵樹應收票據和應收帳款高達31.95億元(超淨資產的27.5億),較2019年大幅上升66%,佔總資產的23.8%。不少應收帳款已經變成了壞賬,三棵樹無奈進行了信用減值。 2023年,信用減損損失超3.5億元,加上前3年累計提列超過14億元,2019年僅提列6,435萬元。


如此一來,三棵樹財務狀況趨於緊張。


首先,資產負債比率從2019年的67.64%大幅上升至最近3年的80%以上。其次,貨幣資金不足以涵蓋短期債務。公司最新流動資產為65.75億元,其中貨幣資金僅13.86億元(包括受限現金),但短期借款19.4億元,一年內到期的非流動性負債餘額5.83億元,現金短債比僅0.55 %。


獲利能力方面,今年第一季末,銷售毛利率為28.38%,較2015年高峰大幅下滑19%,2021年曾一度下探至26%。再來看淨利率,同樣大幅下滑,最新僅2.29%,2021年一度為-3.47%,而2020年及以前年份仍可維持在6%上方水準。


伴隨著三棵樹淨利率大幅下移,淨資產收益率也持續處於下降通道。 2015-2023年,ROE分別為23.%、16.7%、16.7%、23.6%、18.31%、25%、-18.7%、15.6%、7.4%。


綜上來看,這些年三棵樹基本面有所惡化,亦是股價一度暴跌近80%的最核心邏輯。


02


伴隨著房地產市場持續預冷,上游鋼材、水泥,下游建材、家居、防水等細分行業均陷入了基本面持續惡化之中。相關龍頭股價也一跌再跌,包括海螺水泥、中國建材、歐派家居等。


2022年,中國樓市掉頭,出現歷史性轉折點。當年銷售面積大幅下滑逾24%。後來,疫情放飛至今,地產銷售仍承壓下跌。 2021—2023年,商品房銷售面積整整少6億平方米,累計減少35%。並且,這還未觸底。今年1-4月,新房銷售面積再度下降超20%。從賣出新房子到產生下游塗料、家居、建材需求,可能還有1-2年的滯後效應。


所以以此來看,這些相關產業基本面所言觸底還為時過早(但股價或許會提前交易景氣回升的預期)。


不過,家電、掃地機器人同樣作為房地產下游領域,資本市場卻與上述細分產業顯得更加樂觀。尤其是家電,今年2月初以來整體持續反彈了25%以上,離2021年歷史最高峰迴撤不足15%,表現絕對夠驚艷。國內市場,家電已在2017年見到天花板,後來總規模不斷震盪下降。未來兩年,新房地產銷售大跌傳導至下游,家電市場萎縮的會更多一些。



中國電有海外這條成長曲線,可以對沖國內業務下行基本面。根據數據顯示,中國生產規模和出口規模均位於全球首位,家電貿易份額佔了全球38%。其中,冰箱、洗衣機、電視、小型家電在全世界的產品產量佔有率都在50%以上,空調在全球產量的比重甚至在80%以上。


2002年,中國電力出口金額僅87.5億元,至2011年成長至472億美元,2023年已首度突破1,000億美元。而曾經如日中天的日本家電品牌——東芝、松下、索尼等接連敗退,被國產品牌取代。


伴隨中國家電力出口競爭力越來越強,國內幾大家電巨頭海外營收佔比會越來越高。例如,2023年海爾佔比41.6%,美的集團佔比40.56%,海信佔32.6%,格力偏弱,僅12%。未來,中國電力全球市佔率可望持續提升,國內家電龍頭還會有一定成長性。再比如掃地機器人。


幾年前,美國掃地機器人巨頭iRobot在全球市場的佔有率遙遙領先,但如今市佔率大幅萎縮,財務數據持續惡化,傳言要賣身給亞馬遜。目前,中國掃地機器人企業在海外市場攻城略地,展現強大的競爭實力。 2022年,中國自主品牌在全球市佔率為50%左右。其中,東南亞為68%,歐洲為55%。


產品力上,國產品牌至少領先海外企業3-5年,未來差距還會越拉越大,市佔率可望進一步上升。


石頭科技2019年海外營收僅5.8億元,2023年已膨脹至42.3億元,海外營收佔比從13.8%大幅提升至48.87%。此外,追覓食科技2023年國際區業績年增逾120%,在義大利及德國市場佔有率均超過37%,均名列第一。


可見,海外市場同樣是掃地機器人龍頭的核心成長邏輯,資本市場表現也較強勁。


然而,中國的水泥、塗料、定製家居、建材等細分行業,沒有核心競爭壁壘,沒有海外增長邏輯,那麼行業基本面會追隨國內房地產市場的周期,雖然未來一兩年或許能在「保交樓」和「去存量商品房」政策推動下實現短期景氣回歸,但產業長期逐步下移或許是避免不了的趨勢。這亦是同屬房地產上下游,但股價表現天差地別的核心原因。


03


任何一個行業,一個企業,不管基本面如何惡化,終究還是會有一個估值中樞錨。


房地產指數從4月底以來,暴力拉升了21%以上,主要邏輯亦是在政策消息面下引發超低估值的技術性修復。要知道,即便漲了這麼多,PB僅為0.67倍,之前最低時僅0.55倍。三棵樹股價反彈邏輯也有相似之處。



基於市場情緒、大盤持續回升等因素,地產上下游產業鏈短期內反彈大勢可能不會那麼快結束。但時間稍微拉長一點看,不確定性因素太大,請小心股價回檔風險。


一方面,從4月底政治局會議定調房地產去庫存開始,到如今政策面密集落地,政策預期得以兌現。況且,從2022年年底疫情放開至今,地產政策出台了好幾波,每一波出台後伴隨著短時間內的一波行情,但很快又陷入下跌大勢之中。這次會不會再重演套路?


另一方面,雖然有政策對沖,地產鏈基本面恐將繼續下行,只不過下跌斜率放緩,整體基本面不支持大反轉。對於現在的地產鏈行情,早信吃肉,後信喝湯,真信接盤。現階段又炒且珍惜吧!

* 本文內容僅代表作者個人觀點,讀者不應以本文作為任何投資依據。在做出任何投資決定之前,您應該尋求獨立財務顧問的建議,以確保您了解風險。差價合約(CFD)是槓桿性產品,有可能導致您損失全部資金。這些產品並不適合所有人,請謹慎投資。查閱詳情


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