「內憂外患」！美股正面臨對等關稅來最大挑戰，如何破局？

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「內憂外患」！美股迎挑戰，輝達頭肩頂形態

週五（2月27日）美國三大指數全線下挫，其中道指跌1.05%；標指挫0.43%；納指下滑0.92%。尤其需要注意的是，輝達在近日公佈靚麗財報表現後連續第二天走弱，累計跌幅達10%，再度考驗日線圖潛在頭肩頂的頸線水準176美元。而以科技股為帶代表的納斯達克100指數亦錄得自2025年3月以來最大單月漲幅。

輝達日線圖構成潛在的頭肩頂形態：

圖片來源於：tradingview

美國經濟與AI捆綁，內部衝擊有哪些？

事實上，筆者認為美股當下正面臨去年對等關稅以來的最大挑戰，而其面臨的挑戰可分為內部與外部。對內而言，隨著科技巨頭持續不斷對AI的投入，美股尤其科技行業正面臨市場關於信貸泡沫、估值昂貴、顛覆傳統行業等質疑。

週五（2月27日）美股金融板塊重挫，標普地區銀行ETF暴跌5%。高盛跌7.4%，摩根士丹利跌6.2%，富國銀行和花旗集團跌幅超5%。對利率敏感的金融股遭遇了去年4月以來最大跌幅。究其原因，英國抵押貸款公司MFS近期的倒閉再度引發市場對私募信貸體系的關注，多個私人信貸基金相繼出現流動性問題，令市場對不透明私人借貸領域的違約風險擔憂大幅升溫。

而本周稍早，Anthropic公佈旗下Claude Code新編程功能，引發有關「AI衝擊」的擔憂。儘管美國人工智能（AI）初創公司Anthropic宣佈，將與AI平臺供應商Intapp合作，向傳遞「合作而不是取代」的信號緩解了市場對人工智慧顛覆軟體行業的擔憂，但關於AI的發展顛覆傳統行業這一命題似乎在短期內難以證偽。

實際上，由於美國ALL in AI的策略，美股的漲跌似乎已與美國經濟息息相關。隨著近期美股利空頻繁暴露，美國債券殖利率出現全線下挫，10年期美債殖利率跌破4%至3.94%，創四個月新低。美國2年期國債收益率跌至2022年以來最低水準。

筆者認為，美債殖利率的下跌主要反映投資者對AI泡沫衝擊經濟的擔憂。

雪上加霜的是，近期公佈的美國經濟數顯示通脹正在回升。週五（2月27日）公佈的美國1月最終需求生產物價指數（PPI）按月上升0.5%，不但高於預期，更創去年9月以來最大增幅；扣除食品和能源的核心PPI亦創出去年7月以來最大升幅。而稍早前公佈美國12月核心個人消費支出價格指數（PCE）漲0.4%，創近一年來最大漲幅。

通脹遠離聯准會2%目標水準，加之美國1月非農勁增18.1萬，遠超預期6.5萬，同時失業率錄得去年8月來新低的4.3%，或表明正轉向「更為穩固的狀態」。這令市場對聯准會年內降息首次時間點延後至7月。週五（2月27日）MOVE指數飆升近15%，凸顯市場對聯准會貨幣政策的不確定性上升。

此外，美國最高法院裁定川普去年依據《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）實施的關稅非法，可能對消費者和企業需求產生正面影響，但對於全球貿易而言卻在短期增加不確定性。

綜上所述，筆者認為內部問題似乎難以在短期內快速解決，投資者實際上希望看到AI的發展能帶來實際的盈利，這預示美國科技股在未來一段時間內或難以避免的陷入整理。

瑞銀表示，已將美國股票的投資建議下調至中性；指隨著全球其他地區增長加速，美國股市可能面臨表現落後的風險。下調美國股票配置比例的原因包括美國企業盈利對全球經濟增長的敏感度相對較低、估值偏高、資金分散投資美國以外市場的趨勢，以及美元下行風險等。不過，瑞銀提及美國市場規模龐大，即使按基準配置仍相當可觀，因為美國股票佔MSCI全球股票指數的70%以上。

美伊局勢、美中領導人會晤或成關鍵變數

實際上，美股後續調整的幅度及力度或很大程度上取決於外部環境，這揭示了當前美股的不確定性與潛在風險的上升。與此同時，美國經濟似乎正迎來「十字路口」，在AI快速發展下，美國K型經濟最終是走向經濟衰退抑或是新一輪的通脹仍有待觀察。

地緣政治方面，美伊雙方在週五（2月27日）的談判似乎並不理想。川普稱，對當前局勢並不滿意，但仍希望透過談判解決問題，不過，當被問及是否會對伊朗動用軍事力量時，川普表示「並不想這樣做，但有時不得不這麼做」，認為伊朗沒有本著誠意和良心進行談判。

另一方面，全球最大的AI模型API聚合平臺OpenRouter顯示，中國Al調用量首超美國，四款大模型霸榜全球前五。此外，DeepSeek將於下周發佈其最新的大型語言模型V4。這是一款具有圖片、視頻和文本生成功能的「多模態」模型。

鑒於美國AI的發展同時受制於其電能設施建設，因而美伊談判可能最終仍涉及石油資源。此外，川普將於3月底前往中國，若美中貿易衝突緩和甚至在某些方面達成合作，預計將有助於緩解美國國內通脹、並對全球經濟前景改善將有助於美股保持相對強勢。但若美國對伊朗發動軍事衝突，預計將影響中國在伊朗的石油採購。從這一角度來看，美伊局勢的重要性不言而喻。