「新勢力」誰能卷赢？

作為全球最大的新能源汽車消費市場，中國擁有最重要的新能源汽車產業鏈，這個產業鏈有著為數眾多的本土新能源汽車品牌，為消費者提供各種各樣的功能、產品、智能系統和服務。

這些品牌之中，有傳統汽車品牌轉型而來的，例如比亞迪（01211.HK），優勢在於廣泛的經銷渠道、產能設施和完整的供應鏈；也有合作品牌，例如北汽和奇瑞分别與華為合作的享界和智界；也有合資品牌，例如一汽與大眾推出的ID.4 CROZZ；也有從傳統汽車品牌分拆而來的新能源汽車，例如廣汽埃安。

不過，資本市場更青睐的是自創一片天地的「新勢力」品牌。事實上，正是因為沒有可以背靠的母公司和支撐力，要自力更生，才需要在資本市場融資，並因此打出了名堂，這尤以在美股和港股上市的「蔚小理」最受國際資本的關注。

在2021年全球牛市時，蔚來（09866.HK）、小鵬（09868.HK）和理想（02015.HK）均收獲了非常高的估值，但是隨著宏觀環境的變化、美聯儲加息的影響，以及同行競爭的加劇，上市「新勢力」的估值已大不如前。

從本土市場卷出海

兩年前，蔚來（NIO.US）、小鵬（XPEV.US）和理想（LI.US）風華正茂，但現在，時勢已變，前有汽車業巨頭比亞迪（002594.SZ）和特斯拉（TSLA.US），後有新來的「新勢力」虎視眈眈，這三家上市「新勢力」的境況如何？

就汽車銷售收入而言，以增程式（混動）為主的理想繼續保持強勁的收入增長，並且能繼續保持盈利，這或反映國内消費者依然存在純電動汽車的里程憂慮，而更傾向於混動車型，這也是比亞迪的混動車型銷量能持續保持領先的原因。

見下圖，理想的汽車銷售收入持續攀升，小鵬的銷售收入有所攀升，而蔚來的汽車銷售表現變動不大。

見下圖，從交付量來看，理想始終淩駕在其他新勢力品牌之上，小鵬今年以來的交付量增幅不太明顯，而蔚來的單月交付量有所上升，但是也可以看到，其他新勢力品牌的崛起影響不容忽視。

零跑（09863.HK）這幾個月的交付量增速明顯。這家2022年才在港交所上市的「新新勢力」車企，於3月推出Leap 3.0架構下的首款車型C10，6月28日再推首款6座SUV零跑C16，後者上市首月大定即破萬台，十分強勢，不過零跑2024年上半年毛利率僅為1.1%，第2季毛利率為2.8%。

哪吒也不遑多讓。繼6月哪吒L純電版上市後，哪吒S獵裝純電CIIC 800V版於8月開啓預售，並推經濟型新哪吒X純電SUV。

當然，「蔚小理」也不落後，例如蔚來於5月推出子品牌樂道汽車，將於9月發佈SUV L60，而小鵬也在8月推出了智能純電掀背轎跑小鵬MONA M03。從售價來看，兩者的定價已明顯低於其之前推出的新車型，這也是交付量上升，但收入並沒有明顯上升的主要原因。

但是，同行競爭加劇，儘管「蔚小理」不斷打磨產品、新品定價降低，其交付量仍未見大幅度的提升，也導致汽車銷售毛利率遲遲未能通過規模效益實現明顯的改善，見下圖。

於是，大家都推出海策略，以擴大受眾和銷量。小鵬和蔚來已在北歐建立根基，理想據說也在拓展海外市場。不過，在海外市場除了面臨不合理的貿易掣肘外，「新勢力」還面對來自同鄉的競爭。例如比亞迪的出海銷量逐月攀升。

同時其他新勢力也已開始鋪開出海戰略，例如零跑與豪車集團Stellantis以49%和51%的持股佔比成立的合資公司零跑國際，將從今年9月起在歐洲9國開始銷售零跑C10和T03電動汽車，並計劃在2024年年底前將其在歐洲的銷售網點擴展至200家。從2024年第4季起，零跑國際也將在中東和非洲、亞太以及南美市場投放C10和T03車型。

哪吒的車型也將在巴西上市，開啓全球化新編章。

「卷」到出海，誰能赢？

從理論上來說，基本盤穩，產品有競爭力，營銷效果優越的品牌，將是赢家。

只是，在目前的狀況來看，似乎難以看到有哪一家能突圍而出，只是財華社發現，「新勢力」們已陷入一個「怪圈」：在目前如此低的汽車銷售毛利率下，似乎實現規模化才是改善盈利能力的可行姿勢，而要實現規模化，大家都撥付大量的資源打營銷戰，以「蔚小理」為例，2024年第2季的營銷及行政開支佔總收入比分别達到21.54%、19.40%和8.89%。

儘管蔚來和小鵬的營銷與行政開支佔收入比重相對於2020年時已明顯改善，但是與它們分别僅12.16%和6.37%的汽車銷售毛利率而言，仍顯沉重。

面對國内外同行的「卷」，「蔚小理」還要積極地進行研發，務求繼續保持競爭力，也因此它們的研發開支始終維持在高水平，就2024年第2季的研發開支與收入之比而言，蔚來、理想和小鵬分别達到18.45%、9.56%和18.08%，見下圖。

有的很努力地研究自動駕駛系統，有的已經在考慮飛行汽車，而有的則在想辦法改善冰箱沙發的擺放位置，它們的目的都是要保持產品的吸引力，所以這筆開支也不能省。

如此看來，「新勢力」未來仍需要不斷投入運營和資本資源，它們的資金夠嗎？

儘管「蔚小理」的股價今年以來已打了很多折，但它們依然具有話題性，在美股和港股市場的交投尚算活躍，要進行融資應該不難，例如蔚來之前獲得中東資金的支持。

從三家公司2024年6月30日的財務狀況來看，目前手上資金仍非常充裕，蔚來、小鵬和理想持有的現金、存款及短期投資合共有362.69億元（單位人民幣，下同）、320.55億元和972.47億元，佔其資產總值的36.08%、42.74%和67.02%，還能撐得住，而且槓桿比率也比2022年時有所改善。

理想汽車依靠增程模式實現了盈利，但純電才是未來，而其純電目前尚未獲得市場的認可；蔚來與小鵬等「新勢力」與「新新勢力」依舊陷於虧損泥淖。面對激烈的同行競爭，滲透率不斷上升的市場，「新勢力」們的嚴峻考驗才剛剛開始，誰想率先「撞線」都困難重重。