英偉達各業務全線開花，卻難掩失落

萬眾矚目的芯片巨頭英偉達（NVDA.US）最新季度財報震撼揭曉。

這家引領AI浪潮的科技企業正式披露2026財年第一季度（截至2025年4月27日）業績報告，以遠超市場預期的亮眼成績單引發市場廣泛關注。

首先，季度收入按年增長69.18%，至440.62億美元，高于市場預期（LSEG數據）的433.1億美元。

投資者最關心的每股攤薄後盈利（不考慮H20費用和相關稅費影響）為0.96美元，高于市場預期的0.93美元。

因此，英偉達的股價在盤後交易時段一度狂飙超6%。

出口管制對其業績影響重大

在盈利層面來看，2026財年第1季，英偉達毛利率和非會計準則毛利率分别為60.52%和60.96%；若扣除45億美元支出，非會計準則毛利率可達71.3%，要高出其季度初提供的指引。

另外，季度非會計準則經營溢利按年增長28.88%（按季下降8.78%），至232.75億美元；非會計準則每股攤薄後盈利為0.81美元，較上年同期的0.61美元高出32.79%，較上個季度的0.89美元低8.99%。

但是，如果不考慮H20的費用，其非會計準則每股攤薄後盈利可達0.96美元，按年上升57.38%，按季上升7.87%。

換而言之，如果沒有特朗普對H20的限制，英偉達的業績表現要好得更多。

H20為拜登時期獲批的特供中國市場GPU芯片。

H20已經推出市場超過一年時間，除中國以外，英偉達並沒有向其他市場銷售，特朗普對H20的新出口限制並沒有為英偉達提供寬限期來處理庫存。

4月9日，特朗普對H20發佈新的出口管控，導致其無法再出售H20。

因此在第1財季，英偉達于4月9日新限制發佈之前確認了46億美元的H20收入，但同時也確認了45億美元的支出，後者與存貨跌價準備和與4月9日之前收到的訂單相關的採購義務有關。

由于新的出口管制，英偉達未能在第1財季交付25億美元的H20。

不過，管理層表示45億美元的支出要低于其最初的預測，因為這些不能銷售的庫存可重復使用一些材料。

英偉達表示仍在評估可滿足美國政府修正後出口管制措施的數據中心計算產品供應情況，目前符合要求的產品選擇較為有限。

管理層一再強調：中國的AI加速器市場擁有近500億美元的價值，若英偉達失去進入這個市場，將對未來的業務帶來顯著的不利影響，並會讓中國和其他地區的外國競爭對手得益。

由此可見，出口管制不僅對英偉達當前業績產生影響，更會削弱其在全球AI芯片領域的技術領導地位。華為昇騰、寒武紀思元、小米玄戒O1等本土替代方案正在快速叠代，這種技術斷供實質上是在為中國本土企業和韓國、以色列等地區的外國競爭對手創造戰略機遇窗口。

英偉達擔憂之下：AI芯片扛大旗，加快技術叠代及拓寬應用邊際

黃仁勳在業績報告中表示：Blackwell NVL72 AI超級計算機——一款專門用于推理的「思考機器」，已在各個系統制造商和雲服務供應商處全面投產。

他強調，對英偉達AI基礎設施的全球需求難以置信的強勁。AI推理的token生成量在短短一年内激增十倍。隨著AI代理成為主流，對AI計算的需求將進一步加速。世界各國正將AI視為如同電力和互聯網一樣的基礎設施，而英偉達正處于這一深刻變革的核心。

AI芯片所在的數據中心分部，于第1財季繼續保持強勁增長，收入按年增長73.35%，至391.12億美元，其中計算收入按年增長76.13%，至341.55億美元；網絡收入則按年增長56.32%，至49.57億美元。

Blackwell產量爬升，推動了數據中心收入的強勁增長。Blackwell貢獻了數據中心計算季度收入近七成，從Hopper的過渡即將完成。

GB200 NVL的推出是一個根本性的工藝轉變，它支持數據中心規模的工作負載，並實現每個推理token的最低成本。

雖然這些系統的構建十分復雜，但管理層已經看到制造良率顯著提升，機架出貨量也在快速增長。如今，GB200 NVL機架已面向生產商、企業和主權客戶全面供應，助其開發和部署AI。

對于網絡業務，第1財季恢復收入按季增長，按季增長63.92%。

英偉達表示，其客戶繼續利用其平台高效擴展AI工廠工作負載的縱向規模和橫向規模。當前，其打造了全球最快的互聯交換機——用于縱向擴展的NVLink，其第五代NVLink計算架構提供的帶寬是PCIe 5.0的14倍。

另外，單機架内的NVLink 72可承載每秒130太字節的帶寬，相當于全球互聯網流量峰值的總和。NVLink已成為新的增長引擎，其第一季度出貨量突破10億美元，開局表現卓越。

地區收入分佈上，由于H20出口牌照問題，中國佔其數據中心收入的比重稍微低于預期，且較上季下降。

遊戲業務分部，第1財季竟實現42.16%的收入增長，至37.63億美元。本身就是遊戲GPU起家的英偉達，基于Blackwell架構的GPU，開啓了遊戲新突破，得到了玩家、創意人士和AI愛好者的廣泛使用，使Blackwell成為其有史以來增長最快的平台。

在需求旺盛的背景下，英偉達在第1財季大幅提升了產能和產量，並預計在第2財季繼續推進相關工作。

期内，英偉達還擴展了AI PC筆記本產品線，包括支持運行微軟（MSFT.US）Copilot+的型號。

專業可視化分部，第1財季收入按年增長19.20%，至5.09億美元。與關稅相關的不確定性暫時影響了第1財季的系統銷售，但其AI工作站需求強勁，預計第2財季收入將恢復環比增長。

英偉達表示，其深化了Omniverse的集成和應用，使其融入全球軟件平台中。

在最近的一場展會上，英偉達展示了Omniverse在科技制造領域的廣泛應用——台積電（TSM.US）、廣達、富士康、和碩等行業龍頭均採用其平台，其中台積電可通過虛擬設計晶圓廠節省數月研發時間。

汽車業務，繼續保持強勁增長，收入按年升72.34%，至5.67億美元，主要得益于多個客戶的自動駕駛業務規模化落地，以及市場對其車載系統（NAVs）的旺盛終端需求。

業務增長的背後離不開英偉達與車企強強聯手，以及主動投資。

當前英偉達正與通用汽車（GM）合作，利用其AI、仿真和加速計算技術打造新一代車型、工廠和機器人。

另外，為梅賽德斯-奔馳開發的全棧解決方案已投入量產，首款應用該技術的全新CLA車型將在未來幾個月内上市。

英偉達還宣佈成立Isaac Group One——這是全球首個面向人形機器人的開放式全定制化基礎模型，支持通用推理和技能開發。

期内，英偉達的投資包括擴張其基礎設施產能和AI解決方案，並計劃在整個財政年度增加這些投資。第1財季，英偉達以股份回購和派發現金股息的形式，向股東回饋了創紀錄的143億美元收益。

未來看點：GB300即將推出

英偉達管理層在業績發佈會上透露，平均而言超大規模廠商每周部署近1,000個NVL72機架或72,000枚Blackwell GPU，並有望在第2季進一步增加產量。

例如，微軟（MSFT.US）已經部署了數以萬計的Blackwell GPU，而且由于OpenAI為其主要客戶之一，預計GB200的數量將增加到數十萬。

從GB200產量爬升中獲得的關鍵經驗將使其能夠順利過渡到產品路線圖的下一階段，即Blackwell Ultra。

5月初，主要雲服務提供商（CSP）已開始對GB300系統進行採樣，預計本季度晚些時候開始量產發貨。

據悉，GB300將沿用與GB200相同的架構、物理尺寸以及電氣和機械規格。

GB300的直接替換設計可讓CSP在保持高良率的同時，無縫銜接其用于GB200的系統和制造流程；與B200相比，配備多50%高寬帶内存（HBM）的GB300 GPU將在密集型FP4推理計算性能上再提升50%。

英偉達表示，將保持年度產品發佈節奏，產品路線圖將延續至 2028 年，與客戶的多年規劃周期緊密契合。

OpenAI、微軟和谷歌的token生成量均出現階躍式躍升，其中微軟在第1季處理了超過100萬億個token，同比增長五倍，推理需求正急劇增長，這對于英偉達來說無疑是有利的機會。

此外，黃仁勳在業績發佈會上表示，主權國家建造AI數據中心所帶來的機遇，將成為英偉達新的增長引擎。

英偉達對第2財季提供的收入及利潤率指引如下：總收入預計為450億美元，這一數據反映了第2財季損失H20大約80億美元收入的影響，各個平台應保持適度的按季增長，Blackwell的產量持續攀升所帶來的正面影響會因為中國收入下降而被部分抵消。

預計第2財季非會計準則毛利率可達72%，Blackwell的盈利能力將帶動其毛利率按季提升，因而英偉達仍維持今年末毛利率實現75%左右的目標。

另外，預計第2財季非會計準則經營開支預計為40億美元（第1財度為35.83億美元，按年上升43.26%），2026財年的經營開支增幅或維持在35%左右水平。

結語

總的來看，英偉達2026財年第1財季業績超預期，儘管出口管制帶來45億美元支出等衝擊，失去中國AI加速器市場也影響重大，但各業務分部全線增長，數據中心、遊戲等業務亮點頻出。

與此同時，積極佈局未來，GB300即將推出，產品路線圖清晰。雖然第2財季將因H20損失80億美元收入，但憑借Blackwell等產品的強勁表現，英偉達仍對毛利率等核心指標保持樂觀，這應可為其股價提供支持。