業績向好，股價卻大跌！百勝中國光鮮背後有何隱憂？

4月30日，百勝中國（09987.HK）依靠持續「拓店」以及「提效、創新」的策略，公司在2025年第一季度提交了一份不錯的成績單，其營收、經營利潤、同店銷售額及門店數量等關鍵指標表現穩健。

財報顯示，今年一季度，百勝中國總收入同比增長1%，約為30億美元；經營利潤同比增長7%至3.99億美元；經營利潤率升至13.4%。

當季，百勝中國系統銷售額同比增長2%（不計外幣換算影響），該增長主要得益于4%的淨新增門店貢獻。同店銷售額增長持平，同店交易量同比增長6%，連續第九個季度實現增長，顯示出業務的強勁韌性。

當前，百勝中國的收入與利潤主要來自在中國經營的肯德基和必勝客門店，其中肯德基佔了收入與利潤的大部分。一季度，肯德基總收入22.46億美元，同比增長1%；經營利潤同比增長4%至3.86億美元。

近幾年，百勝中國經營業績增長背後，很大程度上依靠開設新店。今年一季度，該公司仍靠增開新店來推動整體收入增長。

今年一季度，肯德基淨新增門店295家，其中加盟店新增122家，佔比41%，截至2025年3月底總門店數達11943家。

同期，必勝客淨新增門店45家，其中加盟店新增15家，佔比33%，截至2025年3月底總門店數達3769家。

此外，創新也是百勝中國持續增長的核心驅動力之一。百勝中國表示，公司突破性的商業模式——肯悅咖啡已達到1000家門店，這種模式充分利用了肯德基的店面空間、資源以及會員體系，以吸引更多客流。

百勝中國首席執行官屈翠容表示，在充滿不確定性的市場環境中，百勝中國第一季度仍取得了穩健的業績表現，這彰顯了業務的韌性，以及以「提效和創新」為雙輪驅動策略的有效性。

展望2025年，百勝中國計劃淨新增1600家至1800家門店；預計在未來幾年内，肯德基和必勝客淨新增門店中加盟店的比例將分别逐漸增加到40%-50%和20%-30%。

或基于良好的業績表現，百勝中國決定慷慨回饋股東。百勝中國宣佈普通股每股現金股息為0.24美元。

此外，百勝中國計劃在2024年已回饋15億美元的基礎上，在2025年至2026年間向股東回饋30億美元。

然而，儘管百勝中國交出不錯的業績，但投資者卻用腳投票。

5月2日，港股百勝中國股價卻大跌7.67%，報334.8港元/股。

這一反應，可能與市場對其預期持謹慎態度有關。

招銀國際研報指出，百勝中國25年1季度銷售低于預期，淨利潤則符合預期。同店銷售增長持平，營業利潤率13.4%，均有改善。25年2季度展望有望好于1季度，但該行轉趨審慎。管理層表示2025年4月的表現符合預期，但也提醒2024年6月的高基數風險。一方面，25年1季度的一些負面因素（如日歷天數減少和臨時關店）將不再持續，但其他因素（如超預期的關店和加盟店比例上升）仍會影響25年2季度。因此，預計25年2季度系統銷售增速將加快，但幅度有限（約在5%，1季度為1%）。

花旗發表研報指出，百勝中國的速食餐廳商業模式需在收入與利潤率間保持合理平衡。鑒于未來幾季同店銷售展望不確定，2025年第二至第四季度後利潤率面臨壓力，管理層指引第二至第四季度系統銷售額將實現中單位數增長(第一季度系統銷售額增長2%)。由于系統銷售額包括加盟店和自營店的銷售，管理層預計2025年全年集團收入增長將低于系統銷售額增長。管理層指引2025年全年肯德基餐廳利潤率將保持「健康及按年穩定」，必勝客餐廳利潤率將「略有按年擴張」(第一季度按年+190個基點)，這意味著2025年第二至第四季度肯德基和必勝客的餐廳利潤率將按年承壓。

高盛報告稱，百勝中國股價績後出現負面反應，反映季度收入增長放緩，且管理層在同店銷售增長和利潤率趨勢改善下未有上調全年指引，並強調整體需求不確定性及年内餘下時間利潤率改善幅度可能較小有關。該行基于小型店面稀釋每店銷售，略微下調對公司2025年至2027年淨利潤預估1%至4%。

摩根大通也表示，投資者的主要擔憂包括百勝中國第一季度收入低于預期；新店開張速度似乎放緩；餐廳利潤率可能已達頂峰。該行認為，百勝中國在增長與質量間取得平衡，市場對第一季增長的擔憂在股價中被過度反映。