【百強透視】中期守住利潤！贏家時尚（03709.HK）要對自己動刀？

8月26日，國內中高端女裝集團贏家時尚（03709.HK）股價小幅高開後持續震盪，截至發稿時間，其股價小幅上漲0.4%，報5.07港元/股。

消息面上，8月25日，贏家時尚發布2026年中期業績公告，交出一份「營收下滑，利潤保持穩健」的成績單。

具體來看，2026年上半年，贏家時尚實現營收27.27億元（單位人民幣，下同），同比下降12.14%；歸母淨利潤2.87億元，同比微降0.14%；綜合毛利率由上年同期的76.41%微幅下降至76.38%，維持行業高位水平。

收入端呈現明顯渠道分化。線下直營門店零售受消費環境偏弱影響，收入20.17億元，同比下滑17.04%；批發予經銷渠道則迎來反轉，實現收入1.18億元，同比大幅增長51.14%，主要由於集團推行強管控的新加盟模式，重新激活經銷商模式。截至6月末，贏家時尚直營零售店合計1276家；經銷商經營門店397家。

據悉，重資產直營模式對集團資金占用較高，而新加盟模式屬於輕資產擴張，資本開支壓力更小，不過加盟渠道尚處於起步階段，整體占比偏低，短期難以對衝直營板塊的下滑。

電商平台方面，期內收入5.93億元，同比基本持平。其中傳統平台有所承壓，但抖音、視頻號等內容電商收入同比增長超53%，成為增量來源。

利潤保持穩健，主要依靠高毛利產品結構、持續控費對沖營收下滑的壓力。此外，上半年經營活動現金淨流入7.58億元，同比下降15.41%，經營性現金流依舊保持正向；期末存貨13.75億元，環比下滑10.76%，庫存規模得到一定優化。

分品牌看，集團擁有Koradior、NAERSI、NEXY.CO、CADIDL等七大女裝品牌，覆蓋成熟女性多場景著裝需求。

其中，Koradior、NAERSI作為兩大核心基本盤，依舊貢獻集團主要收入；La Koradior、FUUNNY FEELLN等子品牌持續打磨差異化定位，嘗試拓展更年輕客群，但新品牌整體體量仍偏小，尚未形成強大的第二增長引擎。與此同時，集團持續優化商品開發節奏，提升快反供應鏈能力，以此緩解庫存壓力。

總結而言，上半年，在營收下滑的背景下，贏家時尚依舊守住利潤與現金流，高毛利率壁壘突出，抖音、視頻號以及經銷渠道展現增長潛力；但核心線下直營收入明顯下滑，新品牌體量有限，庫存壓力仍客觀存在，是市場主要顧慮。

有謹慎觀點指出，國內中高端女裝賽道競爭加劇，可選消費景氣波動直接影響高端服飾消費力；線下百貨流量持續走弱，直營門店經營壓力仍存；線上直播投放加大，存在銷售費用抬升風險；多品牌矩陣內部存在定位同質化問題，新品牌培育存在不確定性；存貨周轉壓力仍需要持續跟蹤。

另值得一提的是，第十三屆港股100強評選活動相關榜單候選申報與招商工作已同步啟動，贏家時尚作為國內成熟女裝龍頭，毛利率水平突出，經營性現金流紮實，多品牌矩陣布局完善，契合港股100強對消費企業盈利能力、多品牌運營能力的評估標準，有望進入相關榜單候選名單，但線下直營承壓、新品牌尚未起量或將對綜合評分形成一定製約。