晟碟重返1500美元：NBM長期協議有望打破NAND週期

Tradingkey - 美東時間 8 月 13 日，晟碟（SNDK）突破 1500 美元，截至發稿，漲約 15%。

市場交易的已不只是 NAND 價格週期，而是一個更長期的命題：隨著 AI 從訓練走向大規模推理，快閃記憶體能否成為更靠近算力、具備更高需求能見度的 AI 基礎設施資產？在 2026 年投資人日上，晟碟給出的答案由三部分構成：BiCS9/10 QLC 技術迭代、NBM 長期協議，以及仍處早期的 HBF 高頻寬快閃記憶體。

來源：TradingView

市場為何重新買入晟碟：交易的不是漲價，而是週期重估

晟碟這次投資人日的重點，是將估值邏輯從「下一輪 NAND 價格會漲多久」，切換到「AI 推理需求能否讓記憶體架構、供需匹配與獲利模型一起發生結構性變化」。

CEO David Goeckeler 提出，公司過去 18 個月的執行已經形成差異化基礎：NAND 快閃記憶體創新、系統級能力、涵蓋多個終端市場的產品組合、資本效率與全技術堆疊管理。

它把晟碟的競爭力從單一晶圓製造能力，延伸為面向客戶需求客製化產品、規劃產能並管理定價的綜合能力。若這一能力成立，晟碟獲得的就不只是一次上行週期中的價格彈性，而是更長的需求能見度與更低的業績波動。

技術路線：BiCS9/10提高密度，HBF嘗試補足儲存層級

晟碟提出基於 CBA（CMOS directly Bonded to Array，CMOS 直接接合至陣列）的「二維擴展」策略。核心並非單純追求堆疊層數，而是將成熟的陣列與更新的 CMOS 晶圓組合，從而更快形成符合不同市場需求的產品，並降低製造成本。

BiCS9 QLC 是首個案例，採用 BiCS8 陣列和基於 BiCS10 的 CMOS 晶圓；BiCS10 QLC 則較 BiCS8 提升 60% 的位元密度。對於資料中心客戶而言，更高的密度意味著單位空間可獲得更多容量；若效能與功耗同步改善，儲存系統的總擁有成本也將下降。

更具想像空間的是 HBF。它並非替代 HBM，而是希望在 HBM 與 SSD 之間增加一層兼顧頻寬與容量的近計算儲存。

晟碟與 SK 海力士已透過 OCP 發布 HBF 技術規範，Google 與 Tenstorrent 參與了技術驗證與標準建立。開放規範的價值在於降低系統廠商的導入門檻；但規範發布不等於規模出貨，HBF 的商業化仍需等待產品、客戶與生態系協同驗證。

推動晟碟估值上漲的核心：NBM能否削弱週期波動

晟碟推出的 NBM 包含承諾採購量、具有可執行力且設有最低財務保證的合約框架，以及結構化定價機制，目的在於將客戶需求與公司產能規劃更緊密地綁定。

據悉，晟碟已與 8 家客戶簽署 NBM 協議，銷量約佔 2027 財年總銷量的 50%，約佔 2028 財年總銷量的三分之二。

這些協議的意義不在於讓 NAND 從此沒有週期，而是增強市場需求的可預測性。晟碟可以更有依據地規劃供給，市場也能更少依賴短期現貨價格來判斷營收與現金流。

需要注意的是，合約執行、實際提貨、定價條款、客戶集中度和產業供給仍會影響最終利潤。NBM 改變的是風險分配與能見度，而非自動鎖定利潤率。

晟碟披露FY2028至FY2030的多年度財務框架

公司預計在 2028 財年至 2030 財年，營收將實現雙位數成長；預計非 GAAP 毛利率將維持在 80% 左右，非 GAAP 營業利潤率將維持在 75% 左右。營運費用約占營收 5%；在考慮稅項、資本支出和支持成長的營運資金後，調整後自由現金流利潤率約 50%。公司還表示，在投資業務後將把 100% 的超額現金返還股東。

而最值得拆解的是其成立條件：AI 驅動的需求成長能否持續；NBM 能提升供需協同；資本支出和營運費用仍保持克制。任何一環出現偏差，市場對長期利潤率的定價都會快速調整。

因此，後續應重點關注 BiCS9/10 在 AI 資料中心客戶中的導入與產品組合改善、NBM 協議涵蓋量及實際執行，以及 HBF 的客戶驗證和產品節奏。只有這些硬指標持續兌現，晟碟從週期性 NAND 供應商走向 AI 基礎設施受益者的重估。