【IPO前哨】溶瘤病毒先驅亦諾微赴港：核心團隊「頂配」，三年虧超15億

今年以來，真健康醫療-B（02697.HK）、禮邦醫藥-B（09637.HK）、麥科醫藥-B（02335.HK）等生物科技股紛紛登陸港股市場。

而在7月16日，亦諾微醫藥（Immvira Bioscience Inc.）第三次向港交所遞交上市申請，尋求在主板掛牌，花旗和中金公司擔任聯席保薦人。

公司核心管線布局新型溶瘤免疫療法與工程化外泌體療法，本次赴港上市主要依託核心產品MVR-T3011，攻堅存在巨大未滿足臨床需求的膀胱癌賽道，試圖依靠差異化溶瘤病毒技術實現行業突圍。

「頂配版」核心團隊，獲高瓴、華蓋青睞

亦諾微醫藥的創始人周國瑛博士在業內享有盛譽，其履歷放在全球溶瘤病毒賽道上都足夠有分量。

根據資料，周國瑛博士在病毒學及免疫學領域擁有逾30年豐富經驗，被公認為T-VEC骨架的發明者，而T-VEC骨架已成為開發oHSV（溶瘤性單純皰疹病毒）及其他溶瘤免疫療法的黃金標準平台。周國瑛博士與他人合作發表超過56篇學術論文並擁有55項專利，並因其在HSV-1（單純皰疹病毒1型）癌症選擇性靶向機製領域的發現而獲得業界廣泛認可。

首席科學官陳曉慶博士同樣是技術出身，其專長涵蓋HSV-1載體的利用和工程設計以及工程化外泌體載體的開發，已發表24篇SCI論文，並申請34項專利。

這種「雙科學家」的核心團隊配置，在18A公司中並不算多見，也構成了亦諾微最核心的護城河。

而在多年發展中，亦諾微醫藥也實現了7輪融資，獲得了華蓋資本、高瓴、勤智資本、上海生物醫藥產業股權投資基金、吳中生物醫藥等機構的支持。最後一輪融資完成後，即C＋輪融資，其投後估值升至4.85億美元。

「兩條腿走路」，核心產品MVR-T3011富有想象空間

溶瘤免疫療法是亦諾微醫藥的核心。亦諾微醫藥改造了HSV-1病毒，讓它只感染和殺死癌細胞，同時激活人體免疫系統攻擊腫瘤。

截至2026年7月7日，公司研發管線擁有兩款針對實體瘤的溶瘤免疫療法產品。其中，核心產品MVR-T3011在T-VEC基礎上做了進一步的差異化：MVR-T3011裝載了抗PD-1抗體和IL-12兩種免疫激活「彈藥」，試圖實現「溶瘤＋免疫激活」的協同效應。

目前MVR-T3011正作為單藥療法及聯合療法的一部分進行評估，涵蓋全譜系膀胱癌（包括作為接受卡介苗治療後的高風險非肌層浸潤性膀胱癌（NMIBC）的二線治療，NMIBC的一線治療，以及肌層浸潤性膀胱癌（MIBC）的新輔助或輔助化療），頭頸部鱗狀細胞癌（HNSCC）的三線治療，以及其他實體瘤適應症。

2024年3月，MVR-T3011獲得FDA快速通道認證，用於通過腫瘤內給藥治療曾接受鉑類化療及至少一線抗PD-（L）1治療後仍有進展的復發或轉移性頭頸鱗癌。

結合創始人的履歷來看，這條技術路線可謂是有正宗的血統背書。

亦諾微醫藥的「另一條腿」是工程化外泌體。外泌體是細胞分泌的「納米快遞包裹」。亦諾微醫藥把能修復皮膚、促進生髮、溶解脂肪的活性蛋白裝進去。

截至2026年7月7日，公司在這一領域擁有五款具臨床應用前景或可直接商業化的工程化外泌體產品，包括功能美學產品MVR-EX103、MVR-EX104、MVR-EX105，以及臨床治療方面的外泌體治療候選藥物，包括用於傷口癒合的MVR-EX101及治療肺纖維化的MVR-EX107。

其中，部分產品（如MVR-EX103）已獲得國際化妝品原料命名（INCI），這意味著可以繞過漫長的藥品審批，直接進入護膚品等消費市場。

收入來自於授權及合作，利潤端持續虧損

如果技術敘事是亦諾微醫藥的「A面」，財務數據就是它的「B面」--而且不太好看。

招股書披露，亦諾微醫藥至今沒有任何產品銷售收入，全部收入來自對外授權和合作安排。2023年至2025年，公司收入分別為677.2萬元（人民幣，下同）、320.0萬元、130.8萬元。到了2026年前五個月，收入直接歸零。

更值得警惕的是客戶集中度：2023年和2024年，100%收入來自單一客戶（上海醫藥）；2025年，亦諾微醫藥與全球最大專業醫美企業Merz North America簽署了MVR-EX103的許可協議，獲得收入84.0萬元；另外上海醫藥仍貢獻了46.8萬元的收入。

利潤端，2023年至2025年，公司累計虧損約15.24億元，加上2026年前5個月的1.37億元，三年多累計虧損約16.62億元。

虧損的最大來源並非經營本身，而是一個會計項目--可轉換可贖回優先股的公允價值變動。2025年虧損5.19億元中，這一項就佔了3.26億元（62.8%）。這部分是賬面虧損，不涉及現金流出，但對投資者心理影響巨大。

研發開支是第二大支出。2023年至2025年，公司分別投入1.36億元、1.12億元、1.12億元，三年累計超3.6億元。

另一項值得重點關注的是現金流：截至2026年5月底，賬上現金只有1703.6萬元，比較緊張。

因此，赴港IPO成功與否對公司具有重要意義。根據招股書，亦諾微醫藥計劃將募資用於為核心產品MVR-T3011的臨床開發提供資金，用於MVR-C5252持續的臨床試驗，用於資助工程化外泌體治療候選藥物的研發等。

另外，好在亦諾微還有一張差異化的牌--工程化外泌體管線。MVR-EX101傷口癒合、MVR-EX107肺纖維化，以及三款功能美學產品，目標都是通過更短的註冊路徑實現更早的商業化，反哺核心溶瘤管線的研發。

結語

三度奔赴港交所的亦諾微醫藥，是國內溶瘤病毒創新藥企的典型縮影：手握原創底層技術、稀缺臨床數據，踩中膀胱癌未滿足醫療需求黃金賽道，獲得一線資本持續加持，但同時困於創新藥行業天然長周期、高燒錢屬性，深陷持續虧損、現金告急的流動性困境。

本次IPO不僅是公司拓寬融資渠道、支撐全球臨床開發的融資窗口，更是市場對「溶瘤病毒＋外泌體雙商業模式」價值的一次集中定價考驗。對於投資者而言，亮眼臨床數據不能掩蓋現金流、商業化的多重不確定性；對於企業自身，募資到位後的管線節奏、合作落地效率，將成為決定公司長期價值的核心標尺。未來數年，MVR-T3011臨床進展與外泌體商業化兌現進度，將是跟蹤亦諾微兩大核心觀察指標。