【IPO追蹤】配股籌資70億，天數智芯（09903.HK）現金流告急還是長線布局？

7月9日，國產通用GPU算力龍頭天數智芯（09903.HK）再度反彈，截至收盤大漲5.89%，報593港元/股，資金交投活躍度顯著升溫，近兩個交易日累漲9.92%。

回溯過往，自今年1月以144.6港元的發行價登陸港股以來，天數智芯股價走出一波波瀾壯闊的行情，併於6月25日最高衝至887.5港元歷史高點，較發行價累漲達5.14倍，是年內港股最具爆發力的AI算力標的之一。近期該股雖階段性回調，但AI算力賽道資金關注度依舊居高不下。

市場普遍認為，這兩日股價接連走強，核心是兩大消息形成正向共振。

一則是指數納入預期落地。7月7日市場傳出消息，天數智芯已滿足恒生科技指數全部納入條件，預計8月21日正式公告納入，9月7日生效。作為恒生科技指數推出以來首家入選的國產AI芯片設計企業，納入後將帶來大量被動指數基金的增量資金，同時提升個股流動性與市場關注度，構成長期估值支撐。

另一則催化劑，來自一紙配售公告。7月9日，天數智芯公告宣佈，擬配售1485.7萬股新H股，每股配售價476港元，較上個交易日收市價折讓約15%，配售所得款項淨額約70.34億港元。

募資用途高度聚焦算力主業：約60%（42.2億港元）投向關鍵零部件供應鏈建設，保障內存、晶圓、封裝材料穩定供給；15%用於新一代GPGPU產品叠代與商業化落地；10%加碼全棧軟件平台與開發者生態建設；10%用於產業鏈戰略投資與併購；剩餘5%補充營運資金，全部資金計劃2027年底前使用完畢。

作為上市剛滿半年，天數智芯便啟動大額折價配售，募資節奏可謂相當激進。

對此，公司董事會解釋稱：2026年AI產業爆發，國內AI應用快速普及帶動算力需求遠超上市預期，供應鏈佈局、產品研發、規模化落地均需要大額資金投入。即便上市募資剩餘24.65億港元尚未動用，新增資本儲備仍是支撐長期擴張的剛需。

值得注意的是，配售募資「屯糧備戰」固然打開了天數智芯成長想象空間，但作為尚未實現盈利的芯片賽道企業，其多重風險同樣不容忽視。

第一，自身造血能力不足，盈利兌現週期存疑。高頻融資的背後，是公司持續虧損的經營現狀。2025年公司歸母淨虧損雖有所收窄，但仍達10.04億元人民幣。GPU行業研發投入高、供應鏈採購資金量大，現金流持續消耗，商業化落地與盈利拐點何時到來，仍存在不確定性。

第二，行業競爭日趨白熱化，價格與份額承壓。AI算力賽道正處於爆發期，海外巨頭技術優勢穩固，國內同行也在加速追趕，產品價格戰、客戶爭奪愈演愈烈。後續公司能否守住市場份額、維持產品溢價，仍待觀察。

第三，估值處於高位，回調風險不可忽視。Wind數據顯示，目前公司市銷率（TTM）高達131.8倍，遠高於港股半導體板塊約28倍的平均水平，估值溢價十分顯著。當前股價高度依賴遠期成長預期，缺乏當期業績支撐，若後續研發進展、客戶拓展或商業化落地不及預期，高估值大概率面臨回調壓力。

整體而言，AI算力需求爆發為天數智芯打開了長期成長空間，70億港元募資也將進一步夯實其供應鏈與研發壁壘。但折價配售的股權稀釋、尚未盈利的經營現狀、激烈的行業競爭以及偏高的估值，都是制約股價的核心變量。投資者需理性看待賽道紅利，平衡長期成長邏輯與短期波動風險。