全球資金大遷徙，港股藍籌股的落寞才剛剛開始？

六月的港股市場，正上演一場令人困惑的「冰火兩重天」。

從數據來看，港股的整體成交量未見斷崖式的回落。我們根據Wind的數據測算，2026年6月以來，香港市場日均成交額為2,359.45億港元，高於上個月的2,251.50億港元，也高於上年6月的1,854.52億港元。見下圖，最近一個月的日均成交額規模仍處於較高水平，日均成交量也未算近年低位，市場依然保持著一定的活躍度。

然而，當我們將目光聚焦於騰訊（00700.HK）、阿里巴巴（09988.HK）、美團（03690.HK）、小米（01810.HK）等昔日藍籌巨頭時，卻只能看到一片愁雲慘淡。

這些曾經引領市場風向的核心資產，近期股價持續受壓，走勢疲軟，上述四家公司今年以來的股價累計跌幅分別為30.45%、36.77%、37.80%和45.50%，最近20個交易日的累計跌幅分別達到3.11%、25.87%、12.35%和25.00%。

這到底是什麽原因？誰在賣出藍籌？

美股IPO浪潮正在抽走全球流動性

2026年中以來，AI與硬科技領域的巨型IPO密集登場。

SpaceX（SPCX.US）於6月完成上市，募資750億美元，上市後不久又發債募資250億美元，一下子抽走了千億美元，相當於近8,000億港元。

下半年，華爾街將迎來多只千億級重磅IPO，包括存儲巨頭SK海力士、頂級AI獨角獸Anthropic、存儲大廠铠俠等，單價募資規模或在150億美元以上。對於全球公募基金、主權基金、海外對衝基金而言，參與頂級科技新股認購，需要提前預留大規模現金頭寸。

EPFR數據顯示，6月海外主動型全球科技基金，持續減持中概港股倉位，淨流出規模連續4週位居全球新興市場首位，低配、低成長、弱景氣的港股互聯網藍籌，成為機構調倉換股的首選抛售標的。

港股IPO同樣在分流存量資金

港股本地打新行情的極致火爆，進一步加劇了二級市場的資金流失。2026年港股IPO迎來爆發式增長，上半年（截至2026年6月30日）共計84家企業上市，募資總額突破2,080.67億港元，上市數量、募資規模均同比翻倍，創下五年同期新高，其中勝宏科技（02476.HK）、領益智造（01688.HK）、瀾起科技（06809.HK）、壁仞科技（06082.HK）、大族數控（03200.HK）、MiniMax（00100.HK）、兆易創新（03986.HK）、豪威集團（00501.HK）、華勤技術（03296.HK）、智譜（02513.HK）等十大科技IPO募資總募資規模就達779.54億港元，佔總募資額的37.47%。

新股獲利效應徹底引爆市場，資金虹吸效應肉眼可見：AI龍頭智譜上市後累計漲幅超16倍；兆易創新漲超5倍以上；與藍籌消費股受壓不同，消費新股溜溜梅（06658.HK）上市首日飙升193.71%。

每一輪招股期，均有上千億港元資金被凍結，僅6月26日一日就同時有5家公司上市，總募資174.10億港元，散戶認購倍數動辄數百倍，甚至數千倍，如中科聞歌（01956.HK）散戶超額認購超5,966.8倍，募資規模達82.64億港元的領益智造，散戶認購倍數也超96倍。

在存量博弈的港股市場，資金總量本就有限，一級市場持續抽血，留給傳統藍籌的承接資金被無限壓縮。市場資金變得極度短視，寧願博弈新股短期翻倍暴利，也不願堅守估值低位、反轉乏力的老牌科技藍籌，藍籌的資金失血困境持續加劇。

加息預期下，資金回流美國

美國經濟與就業超預期強勁，同時通脹未見降溫迹象，美聯儲鷹派態度再度強化，市場年內降息預期基本清零，甚至開啟加息博弈。

美元指數衝上100點關口，見下圖。

美國十年期債券收益率也站穩4.30%上方，見下圖，現報4.384%，這或增加美國資產吸引力。

無風險資金成本持續擡升，或促使資金要求更高的風險回報。在美債高收益、美股高景氣的雙重誘惑下，全球資金開啟持續性回流美國模式，離岸新興市場遭到普遍低配，限制了港股藍籌的估值修復空間。

南下資金的「棄大追小」

曾經被視為港股壓艙石的內地南下資金，如今也顯得後繼乏力。A股光科技、半導體上游產業鏈獲資金狂追，南下資金見明顯收縮。從Wind的數據來看，今年6月份南向成交淨買入額僅340.59億港元，5月份甚至為淨賣出35.54億港元，而去年5月和6月的南向淨買入金額分別達456.17億港元和802.51億港元。

同時，面對A股市場細分賽道的火熱，南下資金表現出了明顯的「追熱」傾向。以阿里巴巴為例，年初時港股通的持倉比例有11.56%，而到6月25日，港股通持倉比例已降至10.16%。

存量資金在整體減少的背景下，不再願意為傳統藍籌「擡轎」，而是單獨追逐那些具有短期爆發力的火熱賽道。例如，近期建滔系、芯片、半導體上游、大模型智譜等概念股在市場中狂飙突進，中芯國際（00981.HK）、建滔集團（00148.HK）、華虹宏力（01347.HK）、長飛光纖光纜（06869.HK）、勝宏科技、智譜（02513.HK）等均為單日南下資金流入的熱門，進一步印證了資金「棄大追小」的極致抱團心態。

基本面困局：AI時代的「變現悖論」與「成本反噬」

抛開資金面，港股科技巨頭在基本面上也正遭遇AI時代的嚴峻挑戰。本輪全球AI革命，徹底改寫了科技行業的利潤分配格局，也讓港股互聯網平台的商業模式陷入前所未有的尷尬困境。

目前騰訊、阿里、美團、小米等港股科技巨頭，佈局的均是AI應用層生態，聚焦大模型落地、場景適配、終端服務優化，但現實卻十分骨感：終端用戶早已習慣了互聯網時代的「免費午餐」，AI應用目前仍難以實現大規模的商業變現。運營效率的提升，尚不足以向市場證明巨額的AI投入是值得的。

以騰訊阿里為例，阿里巴巴2026財年資本開支為1,260.63億元人民幣，騰訊2026年第1季的資本開支也達319.36億元人民幣且下半年將大增。

但在商業化回報上，阿里透露於2026年3月財季，雲智能集團的AI相關收入有89.71億元人民幣，雖繼續保持三位數同比增長，但佔阿里當季總收入的比重仍只有3.69%左右。騰訊雖沒單獨披露AI收入，但從其賬面經營利潤與剔除混元、元寶、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw等新AI產品的收入與支出後的非會計準則經營利潤差距，或可推斷出2026年第1季其AI虧損或有88億元人民幣。

顯然，它們的巨額投入仍難以兌現收益。

近日突發的大模型蒸餾爭議事件，更是給阿里的AI業務發展邏輯蒙上陰影，一方面是資本開始質疑其巨額AI自研投入的有效性，另一方面或進一步擡升其AI業務的地緣與政策不確定性風險。

更被動的是，AI產業鏈的利潤正在向上游高度集中，漲價烈度遠超市場預期。本輪AI熱潮帶動HBM、存儲芯片價格半年接近翻一番，創歷史新高，下半年或還會繼續再漲三成以上。SK海力士、三星電子、美光科技（MU.US）等上游硬件廠商掌握絕對定價權，下游的互聯網平台和雲廠商，淪為純粹的成本承接方。阿里雲、騰訊雲近兩年硬件採購成本佔比持續走高，或直接壓制雲業務盈利修復。

AI不僅在重塑應用，更在颠覆巨頭們現有的業務邏輯和行業格局。這種困境併非港股獨有，美股市場同樣在驗證這一邏輯：資金正從大平台（如蘋果股價大跌、「七姐妹」表現平淡）轉向美光等上游細分賽道（光概念大漲、美光閃迪狂飙）。當全球資金都在抛棄大平台、擁抱上游硬件時，港股藍籌又怎能幸免。

破局之路：主動市值管理，方能打破預期冰點

從基本面與產業週期來看，港股藍籌的困境短期難以根本性逆轉。AI投入高企、上游成本漲價、行業內卷加劇、用戶變現困難，這些問題都需要長期時間消化。在產業邏輯尚未修復、資金趨勢尚未反轉的當下，想要穩住估值，需要依靠企業主動發力市值管理，打破市場的悲觀預期。

首先，嚴控無效資本開支，優化AI投入節奏。適度收縮盲目、低效的技術投入，清晰向市場披露AI商業化落地進度與投入產出規劃，摒棄「重投入、輕變現」的擴張模式，優先修復自由現金流，打消市場「無限燒錢、無法變現」的核心擔憂。

其次，企業或可加碼回購、提升分紅比例。參考港股優質價值標的走勢，持續穩定的回購與高分紅，能夠有效承接市場抛壓。

一直以來，騰訊和阿里都是回購大戶，且兩家公司都開始派發股息以取悅股東，但騰訊管理層在最新財季的業績發佈會上透露，由於下半年資本開支增幅將尤為明顯，回購與資本開支之間需要動態平衡，可見在AI資本開支壓力下，短期內或難以實現以高額回饋換取好感。

這個時候，與投資者建立順暢的溝通橋梁顯得尤為重要。企業需要主動做好投資者溝通與價值傳播。長期以來，港股藍籌深陷負面預期與地緣折價，市場對企業真實經營狀況存在諸多誤解。通過常態化的業績溝通、業務披露、戰略解讀，主動向海外機構與內資傳遞基本面變化，修復市場認知，對衝非理性估值折價。

最後，有序收縮行業內卷式價格戰。電商、外賣的持續補貼內卷，是吞噬平台利潤的重要元兇，2026年各大平台價格戰持續拉低行業整體利潤率。適度收縮無效競爭、守住主營業務毛利率，減少不必要的營銷補貼支出，才能讓市場看到穩定的盈利預期，重塑企業核心價值。

結語

這一次資本市場風格的轉換，或是時代切換的必然結果。

估值便宜從來不是上漲的理由，產業邏輯過時、資金棄守，才是估值受壓的根源。在流動性退潮、AI重塑產業格局以及大國科技博弈的當下，這些傳統互聯網藍籌想要走出漫長磨底行情，無法被動等待行情回暖，唯有依靠自身主動變革、強化市值管理、修復盈利與現金流，才能在時代浪潮中，重新找回資金與市場的信任。