【IPO速遞】晶通新材料赴港IPO：股權高度集中疊加突擊分紅，上市初衷值深思

近期新股市場延續亮眼錶現，深演智能（02723.HK）、華曦達（00901.HK）、丹諾醫藥（06872.HK）等多股在上市後迎來飆升。

而日前消息顯示，國內裝飾材料行業龍頭浙江晶通新材料集團股份有限公司（下稱「晶通新材料」）已向港交所遞交招股書，由中金公司出任獨家保薦人，正式衝刺港股主板IPO。

值得一提的是，就在IPO前夕的2026年3月及4月，晶通新材料相繼引入了浙江科風投和浙江浙建兩名投資者。這兩家機構背後均有浙江國資背景，或為其赴港上市增添分量。

業務方面，晶通新材料主打石晶複合環保裝飾板材，簡單來說就是替代傳統瓷磚、木地板、牆紙的新型綠色建材，具備低碳無甲醛、耐磨防水、可循環等優勢。公司形成四大產品線：（I）SPC地板及牆板、（Ii）LVT地板、（Iii）EPC地板及牆板，以及（Iv）其他創新產品，包括PETG地板。截至2025年末，公司提供超過3100款地板、600款牆板產品。

根據弗若斯特沙利文的資料，2025年，晶通新材料位居中國PVC裝飾材料總出口額、對歐出口額雙第一，產品銷往全球60多個國家及地區，合作歐洲八大知名家居零售集團。

而在業績層面，2023-2025年，晶通新材料的收入分別為15.98億元（人民幣，下同）、22.19億元、23.07億元，經調整淨利潤分別為2.30億元、3.37億元、3.72億元。整體毛利率穩定維持在35.9%-37.0%，比較穩定。

不過，公司2025年增長出現明顯放緩，這一點值得持續跟蹤。

另外，從地域來看，晶通新材料的收入極度依賴海外市場，2025年來自歐洲市場的收入占比高達85.3%，北美市場收入占比連續增長至10.4%，中國內地的收入占比小幅下滑至0.9%。

再結合毛利率來看，歐洲市場的毛利率一直較高，2025年增至40.4%，是公司利潤的核心支柱。北美市場的毛利率遭遇連續大幅下滑，2025年已經降至6.3%，而北美市場收入占比在提升，後續是否會拖累整體毛利率，需要觀察。

對此，晶通新材料在招股書中解釋稱，2025年北美市場毛利率大降主要由於公司於2025年銷往北美的產品主要來自泰國生產基地，而該基地最近才開始運營，且仍在增加產能，故毛利率相對較低。

另一邊，這種收入極度依賴海外市場的結構也帶了一些潛在風險，例如一旦歐洲經濟下滑或貿易政策生變，公司將面臨巨大衝擊。

此外，貿易應收款從2023年的2.80億元增至2025年的4.16億元，存貨則從2023年底2.38億元攀升至2025年底的4.52億元，存貨周轉分別為98天、77天、101天，2025年明顯拉長，而且2023-2025年期間均產生超過3000萬元的存貨減值。

公司股權與治理層面特徵鮮明，屬於典型家族企業，創始人戴會斌、章樹紅為一致行動人，合計掌控92.38%投票權，股權高度集中。

值得關注的是，近年晶通新材料密集分紅，2023-2025年分別宣派股息1億元、1億元、5000萬元。

而在2026年3月，公司再度向股東宣派現金股息6000萬元，目前已悉數派付該等股息。

賺錢分紅本無可厚非，但這種在上市前夕密集派息，絕大部分流向實控人，存在上市前大額分紅、資金向實控人傾斜的爭議。

而此次赴港，晶通新材料擬將募資資金投往這些方向：用於投資牆板產品，主要透過成立位於浙江省桐鄉的專用牆板生產基地，以提升國內牆板產品產能；用於通過在匈牙利建設一個集PVC地板及牆板製造及循環利用於一體的現代綠色生產基地；用於持續投資位於泰國春武里府的泰國生產擴建基地；用於採購及升級位於桐鄉的國內生產基地智能製造升級項目地；用於通過興建全新的研發中心大樓、引進先進研發設備及招募研發專家，在桐鄉總部設立總部研發升級及技術創新基地等。