翼菲智能過聆訊：高增長下的虧損困局

近日，翼菲智能成功通過港交所上市聆訊，距離成為「輕工業全品類機器人第一股」或僅一步之遙。

這家成立於2012年、由清華博士張賽創立的企業，憑藉在並聯機器人領域的先發優勢和「腦、眼、手、足」一體化的全棧技術，在競爭激烈的工業機器人賽道中開闢了一片屬於自己的天地。

然而，亮眼的高增長背後，持續擴大的虧損和緊張的現金流也為其上市之路蒙上了一層陰影。

成長底色：營收高增、行業排位躍升，輕工業賽道優勢凸顯

翼菲智能的成長速度，在國內工業機器人同行中頗為亮眼。

2025年，該公司實現營業收入3.87億元（單位人民幣，下同），同比增幅達44.53%，遠超行業平均增速--我們綜合越疆（02432.HK）、臥安機器人（06600.HK）、極智嘉（02590.HK）、優必選（09880.HK）、凱樂士（02729.HK）、優艾智合、珞石、微億智造、翼菲智能、華沿機器人（01021.HK）共10家工業機器人企業統計（下同）得出十家企業2025年的營收平均增速約為38.56%。

從行業排位來看，按2025年收入計算，翼菲智能在中國專注輕工業場景的工業機器人供應商中排名第四，較2024年的第五位進一步提升，穩居行業第一梯隊。

這一增長背後，是該公司對輕工業應用場景的深度深耕與全品類產品布局。與越疆、優必選等聚焦單一或細分領域的同行不同，翼菲智能構建了覆蓋並聯機器人（Bat系列）、AGV/AMR 移動機器人（Camel系列）、SCARA機器人（Python系列）、晶圓搬運機器人（Lobster系列）及六軸工業機器人（Mantis系列）的完整產品矩陣，負載能力覆蓋0.5-20公斤，可適配消費電子、汽車零部件、醫療健康、快消品、半導體等超1000個細分應用場景，基本實現輕工業場景全覆蓋。

同時，該公司自主研發Gorilla、Kingkong系列控制及視覺系統，掌握機器人核心算法與感知技術，打破外資對核心零部件的壟斷，形成「本體＋核心系統＋解決方案」的全鏈條競爭力。

橫向對比同行，翼菲智能的營收規模處於較低水平，規模約3.87億元，與華沿機器人相若，但遠低於十家工業機器人企業的平均營收規模約9.90億元。但從成長性來看，其44.53%的營收增幅則高於越疆、華沿機器人、凱樂士等同行，增長動能強勁。

2026年第1季，公司新品密集落地：RAC-300控制器進入小批量生產，Camel-3000重型潛伏式移動機器人切入汽車行業，半導體晶圓搬運機器人替代傳統配置實現更高通量，人形機器人實現穩定行走與複雜場景運動泛化能力提升，為後續營收增長注入新動力。

盈利痛點：虧損持續、毛利率偏低，成本高企擠壓利潤空間

與亮眼的營收增長形成鮮明對比的是，翼菲智能至今未能擺脫虧損泥潭，盈利困境或成為其IPO路上最核心的挑戰。2025年，該公司經調整淨虧損達87百萬元，較上年虧損52百萬擴大超一半。該公司明確預期，2026年全年仍將處於淨虧損狀態，商業化初期的規模擴張、產品迭代與研發投入，將持續壓製盈利能力。

虧損的直接原因，是毛利率承壓，疊加研發、營銷雙重高投入。

2025年翼菲智能毛利9,619.9萬元，毛利率僅24.83%，對比同行平均毛利率約35.95%，值得留意的是，其毛利率較上年下滑1.66個百分點，是同行中少數毛利率負增長的企業，反映出產品議價能力較弱、成本控制不足的問題。

成本端的壓力則更為突出。一方面，研發投入持續高增，2025年翼菲智能研發開支71百萬元，同比增幅高達83.13%，為同行最高。作為技術密集型企業，公司為維持產品競爭力，持續加碼控制器、視覺系統、人形機器人等前沿技術研發，2023-2025年研發投入累計達1.43億元，進一步增加了盈利壓力。另一方面，營銷開支居高不下，2025年公司營銷開支60百 萬元，占營收比重15.60%，為拓展客戶與市場份額，公司在輕工業場景深耕、海外市場布局中持續投入銷售資源，進一步壓縮利潤空間。

此外，現金流與債務壓力也為盈利前景蒙上陰影。2023-2025年，翼菲智能經營活動淨現金流出分別為8,674.9 萬元、6,958.2萬元和1.83億元，連續三年為負且流出規模擴大。

同行對比：差異化定位顯優勢，短板清晰茍待突破

將翼菲智能置於10家工業機器人同行的坐標系中，其差異化優勢與核心短板一目了然，也更能清晰判斷其行業位置與競爭壁壘。

從核心業務與場景來看，翼菲智能的最大優勢是「輕工業全品類覆蓋」，這種「全場景適配」能力，使其能快速響應輕工業客戶的多元化需求，尤其在食品、日化、3C 電子等勞動密集型行業，替代人工的需求旺盛，為公司提供穩定的市場空間。同時，公司切入半導體晶圓搬運、汽車重型移動機器人等高端場景，Lobster系列晶圓機器人達到ISO1級潔淨度並獲德國TUV 認證，進入中芯國際等供應鏈，提升了產品附加值與行業壁壘。

從風險與短板來看，翼菲智能的問題集中在三點：一是盈利轉化能力不足，營收高增但虧損擴大，規模效應未顯現；二是產品結構待優化，低毛利的系統集成業務占比偏高，機器人本體銷售占比僅31.9%，雖較前兩年有明顯提高，但仍處於較低水平，而高毛利的Bat並聯機器人、Lobster晶圓機器人占比偏低；三是現金流與債務壓力，連續經營現金流出疊加債務，製約擴張節奏。相比之下，微億智造、臥安機器人等已實現盈利，極智嘉、越疆等現金流更穩健，翼菲智能在財務健康度上仍有較大差距。

IPO破局：募資投向明確，扭虧路徑清晰，港股價值待考

面對盈利與資金雙重壓力，翼菲智能或希望通過這次IPO視為破局關鍵，其計劃將募集資金用於技術研發、產能建設、海外擴張、產業鏈整合與補充資金，以緩解現金流壓力。

在扭虧策略上，翼菲智能制定了清晰的「三步走」計劃，目標直指2026年底實現季度收支平衡與淨經營現金流入。具體來看：

一是優化收入結構，提升高毛利業務占比。一方面，大力拓展海外市場，利用海外業務高毛利特性改善整體盈利水平；另一方面，提高機器人本體銷售比例，重點推廣Bat系列並聯機器人、Lobster系列晶圓搬運機器人，減少低毛利集成業務占比。

二是嚴控成本，提升運營效率。持續加大研發投入，強化產品性能與穩定性，增強議價能力；依託長三角成熟供應鏈體系，降低原材料成本、縮短交付周期；優化銷售團隊，提升客戶轉化效率，降低營銷開支占比。

三是加速規模化，實現規模效應。通過產能擴張、市場拓展擴大營收規模，攤薄研發、營銷等固定成本，逐步扭轉虧損局面。

從港股市場環境來看，翼菲智能此次IPO具備良好的政策與行業基礎。港交所18C章為未盈利硬科技企業開闢綠色通道，契合機器人行業「高投入、長周期、暫虧損」的特性。2026年以來，不斷有工業機器人企業登陸港股市場，凱樂士和華沿機器人成功登陸港股，現價分別較其發售價高出134.81%和14.06%。同時，港股作為國際資本市場，能為翼菲智能引入全球資本，支撐其全球化布局與技術研發。

但風險同樣不容忽視。一方面，行業競爭加劇，極智嘉、優必選等頭部企業憑藉規模與技術優勢擠壓市場，國內新玩家不斷湧現，外資品牌在高端場景占據主導，翼菲智能的市場份額與毛利率面臨挑戰。另一方面，公司扭虧目標能否實現存在不確定性，若研發投入超預期、市場拓展不及預期，虧損可能持續擴大，現金流壓力進一步加劇。此外，港股市場對未盈利企業的估值波動較大，若市場情緒轉冷，公司估值與股價可能承壓。