沽空名單新增51隻，憑什麼只有健康160被「砸懵」？

2025年9月登陸港交所後，健康160（02656.HK）一度上演資本狂歡，截至2026年2月10日，股價累計暴漲超660%，讓早期投資者賺得盆滿缽滿。

然而，市場狂歡在2月11日戛然而止。當天，公司股價遭遇重挫，單日暴跌30.73%，幾乎將2026年以來的漲幅全部回吐，給火熱的行情當頭澆下一盆冷水。公司股價當日跌幅領跑藥品分銷板塊，位列跌幅榜第二的藥師幫（09885.HK）僅跌1.84%，而同板塊的阿里健康（00241.HK）、京東健康（06618.HK）和叮當健康（09886.HK）等個股均有上漲。

消息面上，港交所2月10日的一則公告或是壓垮健康160股價的導火索。公告顯示，自2月13日起，健康160將被納入認可沽空指定證券名單，與文遠知行（00800.HK）、硬蛋創新（00400.HK）等一共51隻股票成為新增可沽空標的。

耐人尋味的是，同為新增名單中的其他個股在2月11日大多走勢平穩，唯獨健康160遭遇空頭猛烈狙擊，其股價韌性與內在價值引發市場廣泛質疑。這場閃崩並非偶然，透過光鮮的股價表現，公司經營層面的多重隱憂早已暗流涌動。

長期虧損疊加低毛利，「賣藥」業務難撐盈利大梁

健康160的盈利難題早已不是新鮮事。數據顯示，公司2020年有記錄以來持續處於虧損狀態，其中2025年上半年期內虧損仍達1962.5萬元（單位人民幣，下同），儘管較上年同期的8342.9萬元大幅收窄，但虧損局面尚未根本扭轉。

更值得警惕的是，公司尚未形成穩定的自我造血能力，經營活動現金流長期處於淨流出狀態。

自2022年有公開記錄以來，這一局面從未改善，2025年上半年經營活動現金淨流出達538.1萬元，反映出核心業務的現金生成能力薄弱。

為維持日常運營與業務擴張，公司不得不高度依賴外部融資及銀行借款「輸血」，債務壓力與日俱增，截至2025年6月30日，資產負債率已攀升至132.3%，較2024年末進一步走高，持續突破100%的比率意味著公司資產已不足以覆蓋負債，財務結構的脆弱性癒發凸顯。

收入結構上，健康160高度依賴「賣藥」業務，但其盈利能力卻弱不禁風。

2025年上半年，醫藥健康用品銷售收入為2.11億元，占總收入約72.7%，是公司的核心收入來源。但該業務的毛利率僅為1.3%，較2024年同期的1.9%進一步下滑。這主要源於其以批發為主的銷售模式，為獲取企業客戶的大宗訂單，公司不得不採取競爭性定價策略，導致利潤率被嚴重壓縮。儘管零售模式的毛利率可達16.2%，但該部分收入佔比極低，難以改變整體盈利水平偏低的現狀。

與「賣藥」業務形成鮮明對比的是，數字醫療健康解決方案業務雖毛利率高達77.4%，但收入貢獻占比僅為27.3%，且增長乏力。2025年上半年，該業務收入同比僅增長2.9%，遠低於醫藥健康用品銷售7.4%的增速。

高毛利業務難以放量，低毛利業務撐起營收大梁，這種失衡的收入結構，讓健康160的盈利改善之路充滿挑戰。

用戶增長見頂，巨頭擠壓下增長故事難持續

在數字醫療賽道，流量是核心。但健康160正面臨著用戶增長觸達天花板的挑戰。

截至2025年6月30日，其平台註冊個人用戶數為5690萬，相較於2024年末的5410萬雖然有所增加，但其平均月活躍用戶數量為330萬，2022年以來基本處於該水平，增長乏力已成定局。

更嚴峻的是，健康160身處巨頭環伺的紅海市場，面臨全方位競爭擠壓。在在線掛號領域，平安好醫生（01833.HK）憑藉龐大的用戶基礎和線下資源布局搶占市場份額；問診服務方面，京東健康、阿里健康依託電商生態實現流量閉環；醫藥零售賽道，藥師幫等專業平台憑藉供應鏈優勢占據價格主導權。

面對多面強敵，健康160的業務結構相對單一，在每個細分競爭環節中都缺乏絕對的護城河優勢，「重流量輕盈利」的業務模式，顯然難以支撐其此前的高估值。

此外，行業細分趨勢也帶來了挑戰。伴隨著數字醫療領域向縱深發展，一批專注於牙科、眼科等消費醫療的垂直平臺快速崛起，它們在特定科室的醫療資源整合能力和專業用戶體驗上更具吸引力，持續分流著健康160的用戶群。

在巨頭橫行的廣泛領域與新興垂直平臺的專業領域雙重夾擊之下，健康160的增長故事正面臨著前所未有的嚴峻考驗。

這次股價大跌，本質上是市場對「高估值」與「弱基本面」之間巨大差距的一次集中性修正。被納入沽空名單僅為觸發事件的導火索，而長期虧損、低毛利陷阱、用戶增長停滯、行業競爭加劇等深層結構性隱憂，才是問題的根源。這場暴跌無疑給所有投資者敲響了一記警鐘：在數字醫療行業快速發展的浪潮中，唯有真正具備可持續盈利能力和獨特核心競爭力的企業，才能行穩致遠。