上市僅一年就募資「續命」？腦動極光配售籌資引股價插水

1月23日，上市僅一年的腦動極光-B（06681.HK）的一則配股公告，讓資本市場的情緒瞬間降溫。

公告發布後，公司股價開盤即承壓下挫，截至發稿，股價報5.81港元，跌幅達8.79%。近10個交易日，腦動極光股價累計跌幅達21.3%，同一區間恆生指數、腦機接口概念板塊分別錄得漲幅1.76%及1.36%，可見市場表現與板塊走勢明顯背離，凸顯投資者對其短期持有謹慎態度。

值得深思，在腦機接口與數字療法方興未艾的當下，這家認知障礙數字療法賽道龍頭卻選擇以折讓配股的方式緊急「補血」，背後既是搶占賽道窗口期的迫切，也透露出持續虧損下的生存壓力。這場募資，折射出一家創新醫療企業在行業紅利與商業化現實之間的艱難跋涉。

籌5億加碼研發及市場推廣

腦動極光此次推出的「先舊後新」配售方案，細節里滿是對資金的迫切需求。

具體操作中，公司大股東ZTan Limited先向獨立投資者出售9200萬股舊股，配售價定為每股5.6港元，較前一交易日收盤價折讓約12.09%；隨後，公司再按同樣價格向該股東定向發行9200萬股新股。這一操作形成「出售舊股、認購新股」的閉環，最終為公司淨籌集約5.01億港元。配售股份約占擴大後總股本的6.77%，大股東持股比例僅輕微稀釋，控制權保持穩定。

從資金規劃來看，腦動極光的布局思路清晰且聚焦。公告披露，所籌資金的50%將投入核心研發，重點開發非侵入式腦機接口（BCI）乾預系統、多模態深度推理大模型及醫療大模型與家電的融合，並支持重點治療管線的大規模臨床試驗，這些均是當前腦科學與人工智能交叉領域的前沿方向；30%的資金將用於國內外市場開拓，包括設立全國分支機構、支持學術會議及大規模驗證項目，同時投資設立區域子公司以拓展海外市場；剩餘20%將分別用於戰略投資與收購（10%）以及補充營運資金（10%）。

此次融資的核心目的，是緩解持續虧損帶來的現金流壓力，同時把握行業機遇實現關鍵突破。作為認知障礙數字療法領域的先行者，腦動極光自成立以來便陷入「高投入、慢回報」的創新循環。儘管公司已累計獲得多輪融資，總額不菲，卻始終未能實現正向經營性現金流。2025年上半年，公司淨虧損進一步擴大至1.27億元，同比增幅達10.92%，資金鍊壓力顯而易見。

需特別關注的是，本次配股所募集的資金與上市所募集的資金淨額相同，均為5.01億港元。這表明在一年多的時間內，腦洞極光通過股權融資累計籌集了10億港元。這或反映出其對資金消耗的速度之快與商業化落地的嚴峻挑戰。在研發持續投入、市場拓展尚處初期的雙重壓力下，即便手握行業先發優勢，仍難以擺脫「燒錢」換成長的困局。

風口上的喜與憂：增長迅猛，虧損依舊

腦動極光此次募資的緊迫性，與其所在賽道的歷史性機遇密不可分。當前，認知障礙數字療法正迎來政策支持與市場需求的雙重驅動，成為醫療健康領域中一條前景廣闊的「長坡厚雪」型賽道。

在需求側，隨著人口老齡化進程加快，中國包括輕度認知障礙、阿爾茨海默病等在內的主要認知障礙患者數量在2023年已達到約3.45億人，且預計未來幾年將持續增長。傳統藥物治療效果有限，數字療法以其非侵入性、可個性化乾預及相對較低的成本等優勢，成為填補臨床缺口的重要方向。

從腦動極光自身來看，公司正處在規模化商業化的關鍵前夕，核心管線的進展為其未來增長奠定了基礎。

根據2025年半年度報告，其核心產品「腦功能信息管理平台軟件系統」已獲批8種適應症，是國內獲批適應症最多的認知障礙數字療法產品，並已進入30個省份的醫保報銷目錄，支付端的突破為商業化掃清了一部分障礙。截至2025年6月，該產品已覆蓋205家醫院，較去年同期的186家有所增加；患者使用次數從180萬次增長至259.56萬次，院外使用人數也從7397人顯著提升至1.29萬人，商業化落地初見成效。

在研發管線拓展上，腦動極光也展現出龍頭企業的儲備優勢。除核心產品外，截至2025年8月底，公司另有3款產品在國內獲批，1款認知功能障礙治療軟件已獲得歐盟CE認證，預計2026年啟動歐洲市場商業化；還有6款候選產品處於臨床前或臨床開發階段。其中，與北京大學第六醫院合作的ADHD「數藥聯合療法」已取得突破性進展，填補了國內ADHD數字療法循證研究的空白。

然而，風口之下，腦動極光的隱憂同樣突出。最核心的矛盾在於，營收高速增長與虧損持續擴大之間的背離仍未扭轉。

2025年上半年，腦動極光營收同比大幅增長92.8%，達到1億元，表面看來勢頭強勁。但審視盈利細節則難言樂觀：期內公司毛利為4085.1萬元，毛利率為40.8%，同比下滑6.5個百分點；而銷售及分銷開支、行政開支和研發開支分別高達3044.5萬元、4600.8萬元和6814.9萬元，三項費用合計約1.45億元，遠超同期營收總額。高昂的渠道拓展成本（如協助醫院搭建認知中心的前期投入）、管理開支及研發投入，直接導致了虧損的擴大，盈利模型尚未跑通。

更深層次的挑戰在於商業化落地的效率和日益加劇的競爭壓力。儘管公司產品已進入200多家醫院，但國內醫療機構對數字療法的採購優先級仍普遍低於傳統醫療設備，多數合作仍處於「試用」或「項目合作」階段，實際付費轉化率偏低。

此外，公司對外部融資的高度依賴也潛藏風險。自2015年首次融資以來，腦動極光的運營一直依靠外部資金支持，尚未形成自我造血能力。此次配股雖能緩解短期資金壓力，但長期而言，若商業化進程不及預期，公司可能仍需持續融資以覆蓋成本。倘若後續融資環境趨緊，公司將面臨更大的生存考驗。

因此，對於腦動極光而言，這筆5億港元的配股融資，既是抓住行業機遇的「助推器」，也是應對生存壓力的「及時雨」。在認知障礙數字療法賽道高速成長的背景下，公司憑藉其先發優勢、醫保准入和技術積累，有望進一步鞏固行業領導地位，尤其在腦機接口等前沿技術的研發投入，或將為未來打開新的增長空間。

然而，硬幣的另一面是，持續的虧損、商業化效率的挑戰以及日趨激烈的市場競爭，仍是高懸於公司頭頂的「達摩克利斯之劍」。此次配股折讓引發的股價下跌，也反映了資本市場對其盈利前景的審慎態度。未來，公司能否將募集資金高效轉化為技術壁壘與市場份額，能否在擴大規模的同時優化成本結構、逐步收窄虧損，將成為決定其長期價值的關鍵。