股價向下，安踏去年Q4營運承壓！機構如何看？

不久前，安踏體育（02020.HK）在2025 香港財富管理高峰論壇暨第十二屆「港股 100 強」頒獎典禮上大放異彩，一舉摘得「綜合實力100強」「年度最具投資價值獎」「年度ESG卓越企業」三項重磅殊榮，彰顯出行業龍頭的深厚底蘊與綜合實力。

榮譽光環之下，安踏體育在經營端出現短期波動，二級市場隨即做出反應。

四季度銷售疲軟，股價承壓

1月20日，安踏公佈2025年第四季度及全年營運情況，單季度表現不儘人意。

具體來看，2025年第四季度，安踏品牌產品的零售金額同比取得低單位數的負增長；FILA品牌產品的零售金額同比中單位數的正增長；所有其他品牌產品的零售金額同比錄得35-40%的正增長。

全年來看，安踏品牌產品的零售金額同比低單位數的正增長；FILA品牌產品的零售金額同比中單位數的正增長；所有其他品牌產品的零售金額同比錄得45-50%的正增長。

上述報告披露後，市場情緒受到明顯壓制。1月21日，安踏體育（02020.HK）股價應聲下挫，一度大跌6.6%，截至發稿跌幅為3.76%，報79.45港元/股。

機構：短期承壓，但長期增長邏輯清晰

對於安踏第四季度表現，機構似乎早有預判。展望後市，多家研報指出，安踏體育短期業績承壓，不改長期看好。

招商證券研報指出，因暖冬及假期錯位，安踏體育2025年第四季銷售疲弱，但符合預期，體現其多品牌矩陣的強大韌性。該行預計安踏仍有望達成其下調後的2025年銷售指引，FILA品牌已於11月中旬提前完成全年目標，戶外品牌Descente及Kolon則持續貢獻穩健增長。

渠道調研顯示，安踏主品牌雖因線上轉型面臨短期壓力，但其戰略調整正逐步顯效。展望2026財年，該行預計成熟品牌的營業利潤率將基本保持穩定，主要得益於嚴格的成本管控。不過，短期仍存在幹擾因素，包括利息收入減少，以及Jack Wolfskin品牌因產品本土化與供應鏈整合的高投入所致的預期虧損擴大。此外，Super ANTA新零售模式雖已達到生產率考核目標，但由於規模效應尚未顯現，其盈利能力目前仍落後於其他新零售業態。

招商證券強調，短期不利因素大多已反映在估值中，但市場仍低估了安踏嚴謹的併購紀律，以及其在相似品類中實現品牌差異化的實力。另外，安踏主品牌若能重新加碼線上戰略，憑借更前沿的內容與商品營運能力，有望為品牌注入新的增長動力。

里昂料安踏體育股價將受壓，因公司公佈第四季業績，期內安踏主品牌零售銷售略遜預期，錄得不足1%的按年跌幅，該行預期低單位數增長；其他業務表現則符合預期，今年1月至今的銷售趨勢亦大致符合預期。

里昂稱，安踏已達成2025財政年度指引，但管理層提到安踏及FILA品牌在2026年可能面臨經營利潤率壓力。前者的壓力來自為迎接冬奧及亞運而增加的市場推廣投資，以及渠道調整。至於FILA，採用升級物料的新產品推出或未能支持毛利率，而店鋪投資預計將持續。中期而言，該行仍然看好安踏的可尋市場規模擴張，相信2026年的投資，以及電商與線下店鋪整合，對於支持可持續增長是必要的。

高盛報告則指出，安踏體育2025年第四季經營符市場預期，但公司對2026年的收入及經營利潤率展望轉趨審慎。雖然第四季經營無重大驚喜，但管理層對來年銷售及利潤率的保守看法或短期壓抑市場情緒，加之市場對潛在併購的傳聞，或導致股價波動。然而，高盛仍看好安踏的長期增長潛力，基於其多品牌策略及在不確定環境中的成本管控能力。