【IPO前哨】衝刺「醫藥冷鏈物流服務第一股」，上海生生底色如何？

近日，上海生生醫藥冷鏈科技股份有限公司（下稱「上海生生」）正式向港交所遞交招股書，衝刺「港股醫藥冷鏈物流服務第一股」。

這家在國內細分領域占據龍頭地位的公司，上市之路卻一波三折，此前曾衝擊上交所主板，卻在首輪問詢後主動撤回申請，如今轉戰港股。在醫藥冷鏈高景氣度的背景下，上海生生能否成功破局？光環之下，業績波動、海外增長乏力等隱憂依然待解。

A股折戟後轉道港股，瞄準細分賽道第一股

上海生生的資本化之路始於2023年6月，公司當時首次遞交A股主板上市申請。

然而，上交所的問詢函直指其核心問題：實控人關聯資金拆借、股權套現爭議、利潤波動合理性等。一系列合規與財務質疑成為上市阻礙。2024年6月，在完成首輪問詢回復後不久，上海生生主動撤回申請，A股衝刺告一段落。

之後，公司選擇轉道港交所重啟IPO。此次遞表，上海生生瞄準「醫藥冷鏈物流服務第一股」，其底氣來源於在細分賽道的領先地位。

招股書顯示，公司專注於為製藥及生命科學領域提供溫控供應鏈服務，核心業務覆蓋臨床試驗、商業醫療產品的溫控供應鏈，以及倉儲、運輸等增值服務，貫穿藥物研發、生產、銷售全鏈條。

作為賽道龍頭，上海生生的行業卡位優勢顯著。據弗若斯特沙利文報告，以2024年收入計，公司是中國第一、全球前十大的臨床試驗溫控供應鏈服務商，也是全球前十強中唯一的中國企業。

客戶資源方面，公司已實現100%覆蓋中國前20大製藥公司，全球前20大製藥公司中也有50%是其客戶，累計服務超7000家客戶，為國內約34%的新藥臨床試驗申請提供溫控供應鍊支持，構建了深厚的客戶壁壘。

資本層面，上海生生早已獲得頭部機構青睞。招股書披露，公司曾獲得高瓴資本、德邦股份（603056.SH）、君聯資本、鐘鼎資本等知名機構的多輪融資，2021年股權轉讓後，公司估值已達40億元人民幣。

光環之下，利潤波動與海外增長難題待解

盡管占據賽道優勢，上海生生的財務表現與業務發展仍存在明顯短板，成為其港股上市的潛在隱憂。

首先是利潤波動劇烈的問題。招股書數據顯示，公司營收保持穩健增長，2023年至2024年營業收入分別為6.14億元（單位人民幣，下同）和6.54億元；2025年前九個月營收達5.38億元，延續增長態勢。但利潤表現卻大起大落，2024年公司淨利潤僅2639.6萬元，同比大幅下滑超七成。

利潤下滑的核心原因是2024年產生了7212.3萬元的股份支付費用，這一一次性費用直接拉低了當期利潤。儘管扣除股份支付後的經調整淨利潤相對穩定，2025年前九月經調整淨利潤1.18億元，同比大增超70%，但這種非經常性因素導致的利潤劇烈波動，仍可能引發投資者對其盈利穩定性的擔憂。

海外業務增長乏力是另一大痛點。招股書顯示，公司業務覆蓋全球超過70個國家和地區，海外市場本應是重要增長極，但實際表現卻不盡如人意。2024年，公司海外收入同比增長超130%，但這一高增速更多源於基數較低。2025年前九個月，海外收入增速驟降至10.36%，且海外收入占比僅有6.9%，未能持續貢獻增長動力。在全球醫藥冷鏈市場，上海生生面臨來自DHL、UPS等國際巨頭的擠壓，其海外本土化服務能力與品牌影響力仍顯不足，成為製約拓展的關鍵。

對於此次港股上市的募資用途，上海生生計劃將資金主要用於拓展國內外服務網絡、升級技術系統以及進行全球潛在的戰略收購。這一布局意在彌補海外業務短板、強化國內網絡優勢，但能否通過募資實現有效突破仍有疑問。一方面，醫藥冷鏈網絡建設投入大、周期長，短期難見成效；另一方面，海外收購面臨文化整合、合規風險等多重挑戰，對公司的資本運作與管理能力提出了更高要求。

總結

作為國內醫藥冷鏈賽道的龍頭企業，上海生生衝刺港股上市，既恰逢行業高景氣的黃金窗口，也面臨著業績波動、海外拓展不順等現實挑戰。其核心優勢在於深厚的行業積累、完善的服務網絡與優質的客戶資源，這些構成了公司抵禦風險、享受增長紅利的基礎。而「醫藥冷鏈第一股」的稀缺性，也有望獲得港股市場的關注。

但投資者同樣需要警惕其潛在風險：利潤穩定性不足、海外增長承壓，以及此前A股上市過程中暴露的合規性質疑，都可能成為其上市後的估值製約因素。