【IPO前哨】濰柴雷沃：拖拉機之王遇增長煩惱

當智慧農業成為政策紅利與產業升級的雙重風口，國內農機龍頭濰柴雷沃智慧農業科技股份有限公司（下稱「濰柴雷沃」）的港股IPO之路備受矚目。

作為手握21.2%行業份額、智能農機市佔率達46%的頭部玩家，這家深耕行業二十餘年的企業，在衝刺A股市場失敗後，帶著全週期農機產品矩陣與「硬件+數據」的轉型野心衝刺港股市場。

然而，2025年6月20日首次遞交上市申請，未能成功通過港交所的聆訊。近期，招股書申請狀態失效後，濰柴雷沃於12月22日對招股書進行更新，二次向港交所發起上市申請。

濰柴雷沃波折的IPO進程背後，居高不下的流動負債淨額、急劇增加的應收賬款以及對關聯交易的依賴等潛在問題始終存在。

銷量失速的「孤獨王者」：價漲背後的量跌隱憂

濰柴雷沃的產品版圖，以拖拉機與收獲機械為核心支柱。其出身可追溯至2004年成立的「山東福田重工」。2021年，公司迎來命運轉折點，被濰柴集團正式收入麾下，併更名為「濰柴雷沃」，成為山東重工集團旗下六大核心板塊之一。

目前，濰柴雷沃分別由濰柴動力和濰柴控股直接持有約61.10%和27.26%的股權，是不折不扣的「濰柴系」嫡系。此外，公司的兄弟公司——國內船舶動力和發電機組行業龍頭濰柴重機（000880.SZ）多年前已成功登陸深交所。

從市場地位看，濰柴雷沃在國內農機行業領域堪稱「孤獨求敗」。2024年，其以21.2%的銷售收入份額，穩坐中國農機裝備市場頭把交椅；在更具想象空間的智能農機賽道，其市場份額更高達46.0%，智能拖拉機份額更是一騎絕塵，達到52.7%。

踩中農業智能化風口，濰柴雷沃的營收結構正快速蛻變。2022年至2025年上半年，其智能農機收入佔比從個位數的7.3%猛增至49.7%，幾乎撐起半壁江山。

然而，亮麗的「價漲」故事背後，隱藏著核心產品「量跌」的冷峻現實。2024年，濰柴雷沃的拖拉機銷量從2022年的9萬台降至8.45萬台；收獲機械銷量則從4.97萬台大幅縮水近20%，至3.99萬台。智能化拉升了產品均價，卻也似乎在終端市場的接受度上遇到了瓶頸，增長動能面臨考驗。

收入層面，營收從2022年159.5億元增至2024年173.9億元，2025年上半年營收同比增長0.63%至98.63億元，增速放緩明顯。

但淨利潤層面，憑借高端產品佔比提升，實現了利潤增長，2025年上半年淨利潤達6.09億元（單位人民幣，下同），同比增長2.1%，淨利率則提升至6.2%。

濰柴雷沃面對的行業前景無疑是廣闊的，弗若斯特沙利文預測，2024至2030年國內智能農機市場將以43.6%的復合年增長率狂奔，2030年規模將突破千億。但能否將行業紅利紮實轉化為自身的銷量與份額增長，是濰柴雷沃必須回答的問題。

陷入流動性困局，IPO前「突擊」分紅

市場份額與盈利數字的光鮮外表下，濰柴雷沃的財務結構正面臨幾場不容回避的「硬仗」。

最突出的挑戰在於短期償債能力。截至2025年6月末，公司流動負債淨值達5.81億元。2025年上半年，其流動比率與速動比率分別僅為1和0.8，顯著低於行業健康水平，猶如一根繃緊的弦，短期償債壓力不言而喻。

壓力之源，部分來自快速膨脹的應收賬款。2025年上半年，公司貿易應收款項及應收票據淨額激增至28.26億元，較2024年末飙升超過400%，直接導致當期減值損失超過1.2億元。與此同時，公司應收賬款週轉天數從2024年的15.6天延長至2025年上半年的32.7天，資金回籠速度顯著放緩，利潤的「含金量」受到侵蝕。

在收入一端資金回收放緩的同時，支付一端的壓力也在累積。截至2025年6月底，公司貿易應付款項及應付票據規模高達112.45億元。

此外，公司的運營獨立性也受到關注。2024年，其對控股股東濰柴動力集團的發動機採購佔比高達83.12%。深度捆綁的關聯交易，在享受協同紅利的同時，也令其供應鏈的獨立性與議價能力被打上問號。

一個尤為引發市場關注的矛盾點在於：在衝刺港股、短期償債壓力凸顯的關頭，濰柴雷沃卻進行了大規模的「突擊分紅」。

公司分紅呈現「間歇性高派息」特徵，在2025年內已進行2.29億元分紅，而更早的2022年，累計派息額度更高達9.61億元。一邊是亟待緩解的流動性壓力，另一邊卻是上市前流向控股股東的大筆現金，此舉令市場對其此次港股上市的終極目標與資金需求的緊迫性，產生了微妙疑慮。

總結

濰柴雷沃的IPO叙事，是傳統產業智能化升級的典型樣本。它擁有令人豔羨的市場地位、踩中了無比正確的政策與產業風口。然而，財務數據所揭示的銷量瓶頸、流動性挑戰以及與控股股東之間復雜的利益平衡，都是這場華麗叙事中必須直面的現實注腳。

上市併非終點，而是一個新的起點。資本市場最終將檢驗的，不僅是其「智能農機」故事的吸引力，更是其能否夯實財務根基、實現有質量的內生增長，真正從一家「規模龍頭」進化為一架「健康且可持續」的產業引擎。其間的道路，或許比預想的更為任重道遠。