IPO雙城記：港股「量」壓美股，美股「概念」為王

今年以來，新股熱情高漲，尤其港交所（00388.HK）不斷推出上市優化措施，以及港股市場從低位顯著反彈，大大提高了企業赴港IPO的積極性。

根據Wind的統計，2025年前9個月，港股IPO（包括創業板在内，下同）的募資總額約為1,823.97億港元，約合234.37億美元，按年大增227.15%，顯著高於美股，從Wind的數據來看，納斯達克交易所和紐交所今年前三季的IPO募資額（剔除SPAC，下同）分别為150.75億美元和152.04億美元，按年上升7.73%和29.78%。

從單季數據來看，港交所2025年第3季的募資額為735.17億港元，約合94.47億美元，雖然略低於上季的115.92億美元，仍較上年同期高出74.12%，也高於納斯達克交易所的60.01億美元和紐交所的79.11億美元，見下圖。

值得留意的是，儘管中概股顯著跑赢美股大盤，納斯達克中國金龍指數今年以來累漲28.69%，顯著高於標普500指數的13.25%和納斯達克指數的16.99%，但中概股的IPO活動顯著放緩，尤其在第3季，在美股IPO的中概股只有10只，募資總額約7,454.1萬美元，對比於美股IPO和港股IPO募資規模均顯得微不足道，主要原因或在於美國證監會擬增加門檻，阻礙了中概股的赴美上市進程，這或也促使更多企業轉道港交所上市。

美股IPO：AI與穩定幣概念表現卓越

2025年第3季，美股市場的新股當中，募資總額最高的是瑞典的線上支付公司Klarna（KLAR.US），達到13.72億美元，其次為聞名的尼爾森商業情報公司NIQ Global（NIQ.US），募資總額為12億美元，數字資產交易平台Bullish（BLSH.US）的募資總額也有11.10億美元，完成了從獨角獸到上市公司的蛻變。

今年前三季，美股市場上首發募資總額超10億美元的IPO有7宗，除了上述的三家公司外，還有LNG設施運營商Venture Global（VG.US）和英偉達（NVDA.US）支持的雲服務公司CoreWeave（CRWV.US），以及網絡安全公司Sailpoint Parent（SAIL.US），為今年以來美股市場上募資總額最高的三宗IPO，分别為17.50億美元、15億美元和13.80億美元。此外，備受關注的「穩定幣第一股」Circle（CRCL.US）募資總額也達到10.54億美元。

從它們上市以來的股價表現來看，市場對於AI和穩定幣等概念情有獨鍾，見下表，Circle和CoreWeave均表現最佳，累計漲幅分别達到3.31倍和2.06倍，數字資產交易平台Bullish也累漲68.38%。

另外，募資規模有4.12億美元的圖形生成軟件獨角獸Figma（FIG.US）以及區塊鏈借貸平台Figure（FIGR.US）也成功上市，累計漲幅分别達到61.06%和51.00%，分别具有AI和區塊鏈等熱門標簽，因此得到了投資者的追捧。

從以上美股市場的募資規模走勢圖可以看出，2025年第3季，美股的IPO活動也重新活躍了起來，伴隨而來的是美股三大指數近日連創新高，美聯儲的降息預期進一步提高資金追逐風險回報的興趣，與此同時，科技巨頭英偉達、微軟（MSFT.US）、OpenAI等斥巨資進行AI基礎設施的投資，也讓許多風投資金看到了擴大融資與提升估值的機會而紛紛加注科創項目，進一步推進了風投項目的估值。

隨著這些科創項目的融資進度加快，其IPO的進程——即早期投資者套現離場以鎖定收益的意願也在提速，Renaissance Capital的數據顯示，今年有214宗IPO申請，按年上升33.8%，因此在降息預期落地後，美股第4季的IPO活動或仍將保持蓬勃。

港股IPO：前仆後繼，繼續加碼

今年第3季，港股市場募資總額超10億美元（約合77.82億港元）的IPO有兩宗——第3季最後一個交易日上市的紫金黃金國際（02259.HK）和9月25日上市的汽車製造商奇瑞汽車（09973.HK），募資額分别為249.84億港元（約合32.10億美元）和91.45億港元（約合11.75億美元）。

紫金黃金國際為分拆自紫金礦業（02899.HK）的海外黃金業務，發行價為71.59港元，於9月最後一個交易日首日上市飙升至120.60港元，收漲68.46%，市值3,165億港元，其股價最高曾到達123.00港元。

此外，於第3季上市的還有多只「明星股」，包括A股上市的「果鏈」供應商藍思科技（06613.HK）、美股回歸的三維激光雷達（LiDAR）解決方案供應商禾賽-W（02525.HK）、家電股奧克斯電氣（02580.HK）等，募資規模均在40億港元以上。

今年前三季，港股市場募資規模超10億美元（約合77.82億港元）的IPO有六宗，包括全球最大的動力電池供應商寧德時代（03750.HK）、紫金黃金國際、恒瑞醫藥（01276.HK）、海天味業（03288.HK）、奇瑞汽車和三花智控（02050.HK）。

這些大型IPO，除了紫金黃金國際和奇瑞汽車之外，其他均為A股上市公司，反映出A股公司赴港上市的熱切之情。隨著港交所與證監會優化上市門檻，A股上市公司已經成為港股IPO的主力軍。

第3季成功在港交所主板上市的25家公司中，有四家為A股上市公司，分别為從事碳化矽晶體襯底材料生產的天嶽先進（02631.HK）、半導體解決方案供應商峰岹科技（01304.HK）、「果鏈」供應商藍思科技、食品股安井食品（02648.HK）。

港股市場接下來的IPO活動也在提速，港交所的數據顯示，截至2025年8月29日，正在處理的上市申請數目達到331宗，其中處理中的有231宗。

但值得注意的是，以上僅為截至8月末的數據，9月以來，又增加了許多公司提交申請，單是9月末的最後三個交易日，就有28家公司提交新申請，其中A股赴港的就有大金重工（002487.SZ）、百利天恒（688506.SH）、晶合集成（688249.SH）、利歐股份（002131.SZ）、貝達藥業（300558.SZ）、長春高新（000661.SZ）、普源精電（688337.SH）、極米科技（688696.SH）、聖邦股份（300661.SZ）等。

此外，還有多家A股上市公司表示有意回港上市，可以預見到第4季，港股的新股市場將會更加熱鬧。

我們留意到，今年以來新股表現最好的是帶「B」的18A上市公司——即未盈利生物科技公司。表現最好的四家公司均為未盈利生物科技公司，包括藥捷安康-B（02617.HK）、映恩生物-B（09606.HK）、中慧生物-B（02627.HK）和派格生物醫藥-B（02565.HK），上市以來的累計漲幅分别為970.72%、278.44%、260.93%和248.08%。

就2025年第3季單季新上市的公司而言，依然是未盈利生物科技公司的表現搶眼，中慧生物-B為季内表現最好的新上市公司，銀諾醫藥-B（02591.HK）、勁方醫藥-B（02595.HK）、維立誌博-B（09887.HK）等第3季上市的生物科技公司，累計漲幅均排名前6，累漲88%以上。

今年港股市場創新藥板塊高漲應是推動相關行業新股表現飙升的主要推動因素。Wind的數據顯示，恒生生物科技指數年初至今的漲幅達到104.55%，表現最好。

結語

綜合2025年前三季全球IPO市場表現來看，港股與美股呈現出「此消彼長、各有亮點」的鮮明格局，市場重心與企業選擇的變化，既折射出政策環境與資金流向的影響，也為後續市場走向奠定了清晰基調。

港股市場無疑是本季度全球IPO舞台的「主角」。在港交所上市優化措施落地、市場從低位強勁反彈的雙重利好下，企業赴港上市熱情被充分激活，前9個月234億美元的募資總額，不僅實現超兩倍大幅增長，更顯著超越美股同期水平；即便單看第3季，94億美元的募資額雖較上季略有回落，但仍較去年同期高出74%，且力壓納斯達克與紐交所。

A股上市公司已成為港股IPO的絕對主力軍，無論是寧德時代、恒瑞醫藥等龍頭企業，還是天嶽先進、藍思科技等細分領域代表，紛紛選擇赴港拓展融資渠道；未盈利生物科技公司更成為「黑馬」，藥捷安康、映恩生物等個股超兩倍甚至近10倍的漲幅，印證了市場對創新藥賽道的高度認可。而截至8月末331宗待處理上市申請、9月末最後三個交易日即有28家公司遞表的態勢，以及多家A股公司釋放的赴港意向，更預示著第4季港股新股市場將延續「熱鬧」景象，成為全球企業融資的核心選擇之一。

美股市場雖在募資總額上不及港股，卻憑借「熱門概念驅動」展現出獨特活力。第3季，AI與穩定幣相關企業成為IPO「吸金王」：英偉達支持的CoreWeave、「穩定幣第一股」Circle上市後分别斬獲以倍數計的累計漲幅，數字資產交易平台Bullish、圖形生成軟件公司Figma等帶有時尚科技標簽的企業亦表現亮眼，反映出市場對高成長科創賽道的追逐。這一熱度背後，既得益於美聯儲降息預期升溫下資金對風險回報的偏好提升，也離不開英偉達、微軟等科技巨頭在AI與相關科創項目上的持續投入，為風投項目提供了估值提升與融資加速的土壤。從數據來看，今年214宗IPO申請同比增長33.8%，隨著降息預期逐步落地，第4季美股IPO活動也有望保持蓬勃，科創概念仍將是市場關注的核心焦點。

值得關注的是，中概股赴美上市的「降溫」，進一步凸顯了港股的「分流效應」。儘管納斯達克中國金龍指數今年以來漲幅顯著跑赢美股大盤，但第3季美股中概股僅10只完成IPO，7千多萬美元的募資規模幾乎可以忽略不計，美國擬提高中概股上市門檻是主要製約因素。這一變化不僅解釋了港股IPO熱情高漲的部分原因，也暗示了全球中資企業上市選擇的「再平衡」——港交所憑借與内地市場的緊密聯繫、持續優化的製度環境，正成為中資企業「家門口」的優質融資平台。

展望未來，無論是港股憑借製度優勢與中資企業支持持續領跑，還是美股依託科創概念與流動性環境保持活力，2025年第4季全球IPO市場的競爭與機遇都將更加清晰。對於企業而言，選擇符合自身發展需求的上市地、貼合市場偏好的賽道，將成為成功融資的關鍵；對於投資者而言，在把握熱門概念機遇的同時，深入挖掘企業基本面價值，方能在活躍的新股市場中實現穩健佈局。