績後H股一度大跌近8%，B站業績表現如何？

8月21日（美東時間），哔哩哔哩（BILI.US）跳空大跌6.11%，成交量也有所放大；而到了8月22日（北京時間），哔哩哔哩-W（09626.HK）同樣遭遇跳空下跌，其股價一度大挫近8%，成交量也有所放大。

值得注意的是，就在8月21日港股盤後，哔哩哔哩（以下簡稱「B站」）披露了2025年第二季度及中期業績，表現不俗。

第二季度及中期業績不俗

公告顯示，2025年上半年，B站的日均活躍用戶（日活用戶）為1.08億，同比增加6%；月活用戶則為3.65億，同比增長8%。上半年，每位活躍用戶的日均使用時長達106分鍾，高於去年同期的102分鍾。

另外，上半年，月均付費用戶達3180萬，同比增長10%；上半年，約有200萬名内容創作者透過多種變現工具在平台上獲得了收入，内容創作者人均收入同比增長20%。

在此基礎之上，上半年，B站的營收同比增長21.6%至143.4億元（人民幣，下同）；期内淨利潤為2.1億元，去年同期則是虧損13.7億元；非公認會計準則下，經調整淨利潤為9.2億元，去年同期錄得經調整淨虧損7.3億元。

其中，於2025年第二季度，B站的營收同比增加19.8%至73.4億元，基本符合機構一致預期的73.3億元。淨利潤為2.2億元，上年同期則是虧損6.1億元；經調整淨利潤為5.6億元，略高於機構一致預期的5.2億元，主要繫銷售費用和研發費用低於預期。

對比往季業績來看，第二季度的淨利潤、經調整淨利潤均創下單季度新高，且B站最近幾個季度的盈利能力較往季出現了顯著提升。

二季度收入端的增長同樣得益於B站的出色運營。B站董事長兼首席執行官陳睿稱：「第二季度，我們的日均活躍用戶同比增長7%，月均活躍用戶同比增長8%，而月均付費用戶同比增長9%。用戶的日均使用時長為105分鍾，同比增加6分鍾。展望未來，我們將繼續專注提供能讓年輕用戶群產生共鳴的優質内容體驗，推動用戶增長並深化互動，同時進一步釋放我們充滿活力的社區之全部商業潛力。」

二季度業務有哪些亮點？

從具體的業務來看，第二季度，增值服務的收入為28.4億元，同比增長10.6%，主要由於直播及其他增值服務的收入增加所致。截至二季度末，B站大會員數量達2370萬，其中超80%為年度訂閱或自動續費用戶。

廣告業務的收入為24.5億元，同比增長20.2%，主要由於效果類廣告收入錄得強勁增長所致。

在業績會上，B站管理層提到，2025年第二季度，廣告eCPM同比提升明顯，遊戲仍是第一大廣告主行業。B站管理層還預計，廣告業務將繼續受益於AIGC技術的深度應用，推動廣告收入同比持續增長。

中金公司建議關注2025年第三季度多屏多終端廣告位釋放潛力，中金公司預計下半年廣告收入或保持20%左右的同比增速。

備受關注的移動遊戲業務方面，第二季度這項業務的收入同比增長60.1%至16.1億元，主要繫公司的獨家授權遊戲《三國：謀定天下》的強勁表現所致。

在業績會上，B站管理層稱，遊戲業務計劃通過季節性運營模式和海外擴展（如推出港澳台繁體中文版和進軍日韓市場），預計將進一步提升收入規模。

在B站的新遊戲方面，中金公司建議關注《三謀》繁中版、代理遊戲《代號：三國Ncard》和《嘟嘟臉惡作劇》、自研遊戲《逃離鴨科夫》等項目進展。中金公司表示，收入貢獻或在2025年第四季度至2026年釋放。

另外，第二季度，IP衍生品及其他業務的收入為4.4億元，同比減少14.8%。

後續業績指引如何？

在業績會上，B站管理層也披露了一些業績指引相關信息。

B站預計，將在2025年實現營業利潤率10%，中期目標提升至15%，通過優化經營槓桿和控製運營支出來實現此目標。毛利率目標維持在40-45%，將通過提升業務規模和優化成本結構來支撐利潤率增長。

陳睿透露，除《三謀》外，B站仍有4-5款新遊儲備待版號審批，包括一款以三國IP為核心的休閑遊戲。同時，B站將繼續推進「品類年輕化」戰略，探索符合新世代玩家偏好的創新題材。

不過，據海豚投研分析，遊戲管線方面，下半年兩款獨代、一款自研，以及三謀海外服等，沒有比較明顯的爆款相新遊，因此高基數的壓力是有的。此外，IP 電商低於預期，且未來預計仍會持續波動。

總的來看，B站第二季度及中期業績表現不俗，但對未來的遊戲管線指引低於機構預期，以及對電商業務發展的擔憂，引發了股價的下行。未來走勢如何，還需端看其產品的表現。