業績承壓+高層震蕩，白雲山「壓力山大」

近日，白雲山(00874.HK)(600332.SH)披露了2025年半年報，業績表現持續低迷，延續了2024年的疲軟態勢。

根據港股業績報，今年上半年，白雲山實現收入418.35億元(單位人民幣，下同)，同比小幅增長1.93%；歸屬於公司股東淨利潤25.16億元，同比下降1.31%，去年全年公司淨利潤則下降三成。公司表示，今年上半年利潤同比下降的主要原因是受需求不足、行業競爭加劇及行業政策等因素的持續影響。

白雲山的股價並未因半年報的披露而下跌，反而漲勢淩厲。截至發稿，其H股股價漲3.17%；A股股價漲2.31%。

市場可能因白雲山二季度業績改善而看好其股價表現，根據Wind顯示的白雲山A股財務數據，今年二季度，白雲山收入及淨利潤分别同比增長6.99%及17.48%，相較於一季度得到大幅改善。

大南藥增長遇挫，王老吉依舊能打

白雲山主要有三大業務，分别是大南藥板塊(從事醫藥製造業務)、大健康板塊(飲料、食品及保健品等)、大商業板塊(醫藥流通)。

大南藥板塊作為白雲山的傳統核心業務，近年來受市場競爭加劇與行業政策的雙重影響，收入表現不穩定。今年上半年，該板塊收入繼續錄得下滑，同比下降15.23%，至52.41億元。

其中，中成藥收入32.46億元，同比大幅下滑20.12%。近年來，國内中成藥監管加碼，特别是價格治理趨嚴，對白雲山等企業形成經營壓力。另一方面，過去幾年國内獲批上市中成藥數量增加，行業同質化和競爭均加劇，也給白雲山的中成藥業務帶來增長挑戰。

作為國内「偉哥」知名品牌，金戈(枸橼酸西地那非片)未能拉動公司化學藥業務收入增長，期内該業務收入19.94億元，同比下降5.85%。而在2024年，金戈銷售量同比下滑13.17%，且庫存上升，進而拖累了化學藥的收入。

公司在2025年半年報中表示，關於金戈權益問題，雙方股東之間，白雲山科技公司與白雲山製藥總廠之間需要商討並最終確定。

白雲山的大健康和大商業板塊在今年上半年則表現穩健，期内收入分别同比增長7.42%及4.25%。

作為白雲山大健康板塊的超級大單品，王老吉在今年上半年依舊「老當益壯」。公司A股業績報顯示，王老吉所屬的王老吉大健康公司今年上半年收入64.99億元，相較於上年同期的59.97億元錄得約8.4%的增長；淨利潤12.95億元，同比增長15.8%。

信達證券去年在研報中表示，王老吉大健康淨利潤持續增長，淨利率從2016年的5.52%提升至2023的14.58%。

收縮開支增利潤，高層動蕩添變數

今年上半年，若白雲山未採取「節衣縮食」的措施，利潤表現可能進一步下滑。

港股半年報顯示，報告期内公司的銷售費用、管理費用及研發費用均同比出現不同程度下降，其中研發費用降幅高達27.06%。對於醫藥企業而言，研發費用的縮減，顯然不利於研發實力與產品力的提升。

值得注意的是，白雲山重營銷輕研發的策略依然沒變。今年上半年，其銷售費用仍超過30億元，是2.85億元研發費用的超10倍。

因研發投入不足，白雲山面臨產品結構老化的問題，大南藥板塊依賴傳統品種，缺乏重磅創新藥或獨家品種來支撐增長。

在業績承壓的同時，白雲山自2024年以來面臨高層頻頻變動的情況。

去年7月，李楚源辭去白雲山董事會董事長、執行董事等職務，當時據財新報道，其在辭職前被廣東省有關部門帶走接受調查；去年8月，張春波辭去公司執行董事等職務；去年12月，黃海文辭去副總經理職務及公司附屬企業的所有職務。

而到了2025年，白雲山又有兩名董事相繼辭職。吳長海在今年2月申請辭去公司執行董事、提名與薪酬委員會委員等職務，楊軍在6月則辭去執行董事、副董事長等多個職位。

今年1月底，白雲山換帥，曾擔任廣州黃浦區紀委多個職位的李小軍空降白雲山，出任白雲山董事長、執行董事。李小軍現年54歲，他還曾擔任過廣州嶺南商旅投資集團有限公司紀委書記，廣州市公共交通集團有限公司黨委副書記、副董事長、總經理及董事長等職務。

對此，有股民在社交平台稱：「一個從沒管過上市公司的紀檢繫幹部，來做董事長，只能祝他(李小軍)好運了。」

隨著新管理層的上任，白雲山能否在醫藥行業變革中重拾增長動能，仍需觀察其戰略調整的落地成效。在政策、市場與内部治理的多重變量下，這家老牌藥企的突圍之路，或將決定其能否延續「廣藥傳奇」。