美國襲擊伊朗三個核設施：這對宏觀經濟和市場意味著什麼-荷蘭國際集團

儘管美國打擊伊朗核設施的更廣泛影響仍不確定，但迄今為止，市場的反應是謹慎的。然而，可以肯定的是，空襲可能會加劇經濟的不確定性，並給油價帶來上行壓力。

週日上午，中東衝突進一步升級，美國轟炸了伊朗的三個核設施。美國總統唐納德·特朗普稱這次襲擊"非常成功"，美國國防部長皮特·海格塞斯聲稱美國已經"摧毀"了這些設施，而伊朗只報告了有限的損失。這給我們留下了一種再熟悉不過的感覺，我們對它的理解遠遠少於今天早上我們以為的那樣。

除了美國空襲的直接影響不確定之外，長期後果目前也不清楚。在過去的24小時裡，伊朗的軍事反應是有限的，這助長了伊朗沒有或不想使用軍事手段做出反應的說法。此外，美國的襲擊不應被特朗普總統視為出動"地面部隊"的第一步。更確切地說，這些襲擊似乎是美國的"一次性的任務"——或許可以與特朗普在2020年暗殺伊朗將軍卡西姆·索萊馬尼（Qasem Soleimani）相提並論。我們不要忘記，宣戰的權利屬於國會，而不是橢圓形辦公室。與此同時，在這個關鍵時刻，特朗普不太可能想要宣戰，尤其是因為他當選的部分原因是美國被要求減少參與全球戰爭。這種方法是否可持續和現實是另一回事。

金融市場目前正在等待伊朗的回應。目前似乎有四個主要選擇：全面升級，可能把中國或俄羅斯等其他國家拉進來；破壞霍爾木茲海峽；主動或被動地支持美國和歐洲的恐怖襲擊；或者，不採取任何行動。我們將避免對下一步行動進行猜測，相反，我們得出的結論是，美國空襲最有可能造成的經濟後果將是整體不確定性和油價。這一分析直接建立在我們早先對局勢的評估之上。

對石油市場的影響

鑑於最近發生的事件，我們更有可能出現更嚴重的情況：霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz）的航運中斷。霍爾木茲海峽是全球石油和液化天然氣流動的關鍵咽喉，四分之一的海運石油貿易都要經過霍爾木茲海峽。全球約20%的液化天然氣貿易也通過海峽。

即使有一些貿易可以轉移，霍爾木茲海峽的有效封鎖也會導致石油前景發生巨大變化，使市場陷入嚴重短缺。在這種情況下，歐佩克的閒置產能也無濟於事，因為大部分產能位於波斯灣。所以，這些水流也必須經過霍爾木茲海峽。

儘管油價上漲將推動美國的鑽井活動，但這些額外的供應需要時間才能進入市場。而且，這些數量將不足以抵消通過霍爾木茲海峽的損失。如果封鎖成功，我們預計布倫特原油價格短期內將升至120美元/桶。如果長期停運（直到2025年底），油價可能會突破150美元/桶，創下歷史新高。

然而，我們不要忘記，即使伊朗覺得有必要報復，封鎖霍爾木茲海峽可能也太過了。鑑於此類行動對石油流動和價格的潛在影響，美國和其他國家可能會迅速做出反應。此外，由於超過80%的石油通過霍爾木茲海峽流入亞洲，該地區受到的影響將大於美國。因此，伊朗要小心，不要擾亂石油供應，以免惹惱中國等國。此外，伊朗的石油也要經過霍爾木茲海峽。封鎖海峽將對這些流動產生影響。

對美國、歐元區和中央銀行的經濟影響

這可能也是我們所處時代的一個跡象，即美國對核設施的打擊並沒有立即導致甩賣和金融市場的恐慌。似乎我們都已經習慣了這個世界變得多麼不穩定和不可預測。

除了高油價帶來的威脅外，高水平的不確定性是美國和歐元區經濟活動的另一個抑制因素。好像我們最近還沒有受夠這種不確定性似的。儘管美國關稅預期會產生通脹影響，但油價的新飆升可能會打破目前有關美國和歐元區通縮壓力大於通脹壓力的說法。

就美國和美聯儲而言，庫存緩衝可能會讓企業推遲漲價的決定，但這種情況不會持續太久。我們預計，整個夏季，環比通脹數據將出現更大的飆升。美聯儲最近發布的褐皮書（Beige Book）提到，有廣泛報導稱，未來三個月內物價將出現更大幅度的上漲。不斷上漲的油價只會強化這種前景。與此同時，霍爾木茲海峽的任何中斷可能只會對美國經濟造成有限的損害。美國是能源淨出口國，只有不到10%的石油進口來自波斯灣。儘管如此，全球油價上漲將給美國消費者和企業帶來壓力，儘管這也可能增強美國國內新鑽探項目的吸引力。

對於美聯儲來說，潛在的高油價、新的地緣政治不確定性、仍然迫在眉睫的關稅和持續的貿易緊張局勢，這些因素的結合，應該會加強目前的觀望立場。我們預計美聯儲將在第四季度首次降息，可能從12月降息50個基點開始

對歐元區而言，油價上漲對經濟活動的影響將是有限的。根據歐洲央行的設想，2026年和2027年能源價格上漲20%可能會使經濟增長下降0.1個百分點。雖然這是一個基於模型的結果，但最近消費者和企業對能源價格上漲的記憶表明，新一輪油價衝擊的實際影響可能會更大。

但對能源價格飆升記憶猶新的不僅僅是消費者和企業。歐洲央行和其他主要央行也在那次事件中傷痕累累。"暫時"一詞實際上已從歐洲央行的詞彙表中抹去。簡單地將今天的油價與歐洲央行自己的6月份宏觀預測相結合，將使今年的通脹率提高0.3個百分點，明年提高0.6個百分點。告別對通脹低於預期的擔憂，迎接新的通脹擔憂。7月份的降息現在顯然不在討論範圍內，甚至在6月份的決定之後，9月份的決定也可能比預期的更具爭議性。

美元的回歸？

在今天上午的交易中，美元上演了預期中的反彈。美國軍事力量的展示，以及對油價上漲的擔憂，削弱了歐元。展望未來，一個關鍵問題是，美國卷入這場衝突是否會恢復美元的避險吸引力。在這裡，一個關鍵因素將是任何可能的霍爾木茲海峽封鎖的持續時間。這種封鎖持續的時間越長，歐元和日元等避險貨幣貶值的可能性就越大，美元就越有可能出現像樣的復甦。

如果伊朗的報復得到遏制，美國不繼續發動更多襲擊，油價飆升被證明是暫時的，那麼對美元的支撐應該會很快消失。即使在昂貴的水平，市場仍然傾向於戰略性的美元空頭，因此暫時的地緣政治衝擊可能只是看到市場在更有吸引力的入場時拋售美元。

目前還沒有避險效應

到目前為止，值得注意的是債券市場缺乏避險行為。從最初的襲擊到6月12日至13日，市場反應顯示，流向傳統避險資產的資金很少——無論是美國國債、德國國債，還是更廣泛意義上的利率市場，都沒有出現大量資金流入。債券市場迅速發生了變化。如果未來幾天形勢急劇惡化，必須有一條途徑讓這種局面逆轉，讓現金從風險資產中流出，流入核心債券。

如果短期內收益率下跌，可能反映出市場對更廣泛的全球宏觀經濟前景面臨的重大風險越來越低估。我們有兩場規模相當大的戰爭正在進行，對遏制的期望微乎其微。這一點，再加上美國關稅稅收楔子帶來的負面影響，形成了一個反饋循環，絕對可能導致投資者逃離風險資產，轉向債券。

也就是說，根據我們所知道的情況，市場利率可能會考慮兩件事。首先，一個"積極"的結果，從某種意義上說，一個所謂的壞角色的核彈製造能力被嚴重削弱了。其次，即使出現這樣的結果，在更廣泛的地區焦慮中，利率市場也會擔心，如果通脹在尾部刺痛，會給能源價格帶來上行壓力。考慮到這一點，主要的反應應該是一些曲線趨陡的壓力，可能來自長端。

信貸市場目前還不為所動

目前，信貸市場仍未受到日益加劇的地緣政治緊張局勢的影響。進一步、更劇烈的升級可能導致規避風險的模式。今天上午，CDS和現金的信貸息差開盤後保持不變。與此同時，一級市場仍保持開放，預計將有大量交易完成。息差位於交易區間的下半部分，但仍有6-10個基點的收緊潛力。在這些緊縮的水平上，信貸與其他資產類別（政府債券和政府債券）之間的相對價值變得非常有限，因此，資產配置就成了問題。

目前，巨大的需求和現成的現金仍然支撐著信貸。雖然從帳面上看，技術面看起來不那麼強勁（供應增加，流入放緩，歐洲央行到期），但信貸空間仍然競價高，需求旺盛，這一點可以從利差收窄、NIPs非常低以及一級市場的超額認購中得到證明。

日益加劇的緊張局勢和潛在的經濟影響（例如，能源價格影響）增加了複雜的信貸雞尾酒中越來越多的波動驅動因素。但我們現在還停留在金髮姑娘的童話裡。