決戰美國8月CPI：決定聯準會降息25還是50基點的關鍵？

TradingKey - 鑒於8月非農和非農年度基準修訂呈現的美國就業市場疲軟，以及8月PPI負增長，聯準會將實施2025年首次降息措施似乎勢在必行。現在需要考慮的是，11日將公佈的8月CPI報告會否推動50個基點的更大幅度降息，如去年9月一樣。

綜合路透社和TradingKey的數據，經濟學家預計，美國8月消費者價格指數CPI將同比增長2.9%，較前值2.7%反彈；環比增長0.3%，前值0.2%。剔除波動較大的食品和能源後的核心CPI年增率預計持平於前值的3.1%，月增率同樣保持在0.3%。

【美國CPI年率，來源：TradingKey】

TradingKey高級經濟學家Jason Tang分析稱，考慮到CRB食品指數在8月的上升趨勢、8月美國汽油零售價格月均同比降幅顯著收窄、二手車價值指數上升、平均時薪增速處於較高水平等因素，預計8月整體通膨上行的可能性較大。

Jason補充道，8月住房通膨增速或有所放緩，因標普CS房價指數和Zillow租金指數都看到了一定程度的下滑。

關稅還是挑戰嗎？

與前幾個月一樣，美國關稅的傳導效應依然是通膨報告的重點關註對象。儘管近幾個月的CPI報告未出現預料中大幅反彈，但對關稅成本較為敏感的某些類目仍暗示企業正在承受關稅成本壓力，且經濟學家依然在等待關稅效應在供應鏈端和消費端的釋放。

比CPI報告更早一天公佈的PPI報告給“通膨僅溫和上漲”帶來了好消息。美國8月生產者物價指數PPI同比2.6%，不及預期的3.3%和前值3.3%，月率由0.9%轉為-0.1%，為四個月以來首次轉負。

但據摩根士丹利最新的一項“市場領先指標”，CPI互換利率市場的定價顯示，投資人預計8月CPI年增率為2.91%，月增率0.38%，均高於市場預期。

大摩指出，航空票價和牙科服務等服務業通膨正在減速，但關稅影響存在比前幾個月更為顯著的可能，因此8月CPI或出現“上行意外”。

Jason認為，基准預測是美國通膨具備粘性，但整體處於可控范圍。若關稅的影響較為顯著，CPI或超過市場預期。

上個月多個服務業價格的顯著上漲成為看似溫和的通膨報告的“一根刺”。比如，美國7月租金指數上漲0.3%，醫療保健指數漲0.7%，航空票價指數由6月的下滑0.1%轉漲4.0%。

富國銀行表示，服務價格的持續上漲和商品價格的回升阻礙了過去兩年通膨回落的趨勢，使得通膨進一步偏離FOMC的目標水平。

而摩根士丹利預計，8月核心CPI月率連續三個月正增長，但包括機票和醫療保健等類別的服務類價格或回落。

因此，整體上看，8月CPI報告將會顯示商品通膨的加速會部分被服務業價格的回落所抵消。

聯準會降息多少合適？

市場普遍認為，在充分就業和物價穩定的目標上，聯準會即將降息的門檻已經被壓得很低了。就業方面，當前美國失業率4.3%為2021年以來最高，6月非農被調整成罕見的負增長，年度非農修正數值更是高達91.1萬。

Russell Investments分析師表示，要阻止聯準會9月降息25個基點，8月CPI報告需要非常大的上行意外。

據CME數據，交易員當前定價聯準會在下週的政策會議上降息25個基點的概率為90%，但降息50個基點的概率攀升至10%——這是PPI報告所推動的，而本月初這一概率幾乎為0。

在10日公佈弱於預期的PPI數據後，有分析師表示，PPI釋放了一個關於“CPI可能低於預期”的強烈信號，尤其是考慮到PPI環比降幅創下過去十年的最大的情況。若CPI也出現較大幅度低於預期的情況，降息50個基點的可能性可能更高。

還需考慮的一個問題是，就算CPI疲軟足以驅動聯準會在本次會議意外大幅降息，但聯準會官員仍可能將重點放在未來的CPI路徑，從而限制這次的降息幅度。

Plante Moran Financial Advisors提醒稱，如果整體通膨數據、尤其是核心服務業的數據強於預期，可能會讓投資人重新調整對聯準會在9月之後能夠採取多大幅度的寬鬆政策的預期。

摩根士丹利認為，CPI增長水平很重要，但其構成和背景更重要。越來越多的商品和服務關稅轉嫁證據可能會讓投資人更加擔心通膨的持續存在。

美股繼續狂歡？

甲骨文股價暴漲、PPI報告等因素推動納斯達克和標普500指數在週三創下曆史新高，這是標普500指數年內第二十三次刷新最高記錄。美國總統川普在社媒平台上表示，“沒有通膨”、聯準會要立即降息。

MetLife Investment Management指出，人們對滯脹危機的焦慮有所減少。

道富銀行策略師稱，鑒於我們正在為聯準會在經濟保持相當穩固基礎的情況下重啟降息週期建立更有力的理由，這種環境對風險投資人來說是一劑“補藥”。

也有觀點認為，因為關稅才從8月開始生效，預計未來幾個月將明顯感到美國關稅的影響，這會令市場情緒有所緩和。

TradingKey則預計，在降息和減稅雙重政策發力的背景下，股市的正面支撐將力壓經濟放緩帶來的負面衝擊，對美股未來12個月內仍維持看多立場。