Strategy賣幣求生！CEO卻稱為了更好地持有比特幣？

TradingKey - 全球最大比特幣持有者 Strategy 近期發布了第一季財報，公司淨虧損高達 125.4 億美元，每股稀釋虧損 38.25 美元，遠超市場預期的 18.98 美元。

虧損幾乎全部來自 144.6 億美元的比特幣未實現虧損，第一季比特幣從約 87,000 美元跌至 6.5 萬美元區間，帳面浮虧劇烈衝擊利潤表。

與此同時，執行主席 Michael Saylor 在電話會議上正式鬆口，稱公司很可能會出售一小部分比特幣來支付股息。消息公布後，MSTR 股價盤後一度跌超 4%，比特幣短線下破 81,000 美元後快速回升。Polymarket 預測市場上，Strategy 年內出售比特幣的機率升至 48%。

剛兌壓力劇增

受制於高收益永續優先股 STRC 影響，該產品年化殖利率高達 11.5%，自推出以來已累計募資約 85 億美元，使這家軟體出身的公司躋身美國最大優先股發行方之列。

【永續優先股 STRC 資訊，來源：Strategy】

這筆資金附帶明確代償機制，Strategy 每年必須向優先股持有者支付約 15 億美元的股利。

Strategy 管理層最初想法為透過增發普通股或 STRC 持續募資買入比特幣，並且依靠比特幣升值維持償付能力。當 MSTR 股價相對於比特幣資產淨值存在溢價時，該做法仍具備可持續性。然而 2026 年比特幣價格大幅回撤使得該邏輯遭遇衝擊，MSTR 股價同期亦大幅下跌，屆時，Strategy 採取斷臂求生式賣幣行為，短期內減少了自身面臨巨大的現金流壓力。

Saylor 在電話會上透露，目前公司每年的股息支付大約需要賣出 1.85 萬至 1.9 萬枚比特幣，僅佔其約 82 萬枚總持倉的 2.2% 左右。

他同時測算，如果比特幣年化成長僅 2.3%，即可永久覆蓋股息而無需額外發行股權。但在熊市週期中，若 BTC 跌回公司 75,537 美元的平均持倉成本，這個比例將被成倍放大，實際衝擊可能超出管控閾值。

囤幣不再優先，Strategy 戰略生變

CEO Phong Le 在法說會上明確表態：當出售比特幣對公司有利時，我們就會出售。我們不會坐等，然後說我們永遠不會賣比特幣。他還表示，公司的目標已從比特幣總數增長轉向每股比特幣數量增長。

股東稀釋是過去幾年被明顯低估的隱性債務。Strategy 的 A 類普通股數量已從 2020 年底的 7,600 萬股膨脹至超過 3.3 億股，增幅 313%。增資募資買幣，本質是用股權稀釋換取比特幣增量的等值交換。

如今，新任 CEO 將公司策略目標從總持幣量切換為每股持幣量，從數量與質量的結構方向進行調整。當溢價跌破關鍵閾值時，賣出少量比特幣來支付股利、甚至回購自家股票，反而可能更高效地提升每股比特幣價值。

Saylor 在法說會上也給出了生動的解釋：我們會賣掉一些比特幣來支付股利，只是給市場打一劑預防針，傳遞我們成功了的訊息。

1.22倍mNAV分水嶺

財報電話會議上，管理層還提出了一個核心量化指標，即 1.22 倍 mNAV。mNAV 衡量的是公司市值與其比特幣持倉價值之間的比率。

當溢價高於 1.22 倍時，公司繼續增發股票、募資買入比特幣。當溢價跌破 1.22 倍時，若再發行股票就不再划算，管理層會轉而賣出 BTC，將資金用於償債或回購股票。

縱觀華爾街機構目標價，TD Cowen 給出 395 美元，花旗仍維持 260 美元的買入評級，CCORF 上調其目標價至 224 美元，目標價區間極度分散，反映了市場對 Strategy 新模式下估值邏輯的巨大分歧。

據 TradingKey 數據顯示，平均目標價約 351 美元，較當前股價仍隱含超過 95% 的上漲空間，但需要指出的是，其空間深度仍取決於比特幣後市走向。

Saylor 釋放的訊號本質上是對公共資產負債表的一次主動彈性調整。STRC 帶來了全球最大的優先股發行池和與之匹配的機構接盤能力，但剛性兌付壓力也同樣存在。當融資成本開始侵蝕安全邊際時，提前設置良好的風險安全閥，是讓這種飛輪模式延續的更好方式。