彭博：比特幣多頭「萬事俱備」，唯獨少了上漲？

華爾街加持、政策順風、機構資金大量入場——比特幣多頭幾乎擁有所有利好，除了一個：行情上漲。

在 10 月突破 12.6 萬美元后，比特幣迅速深跌，一度抹去 2025 年全部漲幅，週一（11月17日）才略有企穩。

本輪從歷史高位快速回落，恰逢一個被期待爲「比特幣合法性定案之年」的週期：華爾街正式入場、ETF 讓加密貨幣進入主流投資組合、特朗普政府全面擁抱加密資產。但行情卻驟然轉弱——速度快、力度大、沒有明確觸發因素。根據彭博（Bloomberg）數據，比特幣總市值較 10 月高點已蒸發約 6000 億美元。

加密市場的波動向來猛烈，但這次的不同在於：市場信心消退得太快，而主流解釋幾乎都站不住腳。

市場焦慮蔓延，投資者「翻舊書」找邏輯

在交易員與社交媒體之間，焦慮正在擴散。市場不斷回看舊圖表、尋找買盤、嘗試用過去的模型解釋當前走勢。而在沒有傳統「華爾街範本」指導比特幣應如何表現（缺乏穩定相關性、風險框架不明確）的情況下，投資者再次回到熟悉的邏輯——四年減半週期（halving cycle）。

比特幣每隔約四年自動將新增供應減半，歷史上常伴隨投機暴漲和隨後的深度回調。礦工（miners）往往會在價格轉弱時拋售，進一步放大跌幅。

本輪減半發生在 2024 年 4 月，隨後在今年 10 月見頂，看似符合過去節奏。但隨着資金實力雄厚的機構主導市場，週期理論是否仍然適用已變得不再明確。

Bitwise 資產管理公司 CIO 馬修·霍根（Matthew Hougan）表示：「目前散戶情緒極差，市場可能仍有下行空間。很多人害怕四年週期再次上演，不想再經歷一次 50% 回調，因此提前離場。」

部分下跌來自市場「宿醉」與疲態：散戶在高位追逐加密相關股票被深度套牢。10 月初，貿易緊張局勢意外升級，引發槓桿倉位連鎖清算，恰逢市場槓桿飆升，導致：「預期強、信心弱」。

市場脆弱到無法承接恐慌拋售

這一切發生之時，利多故事卻是最強的時候——ETF 年中吸引數十億美元資金，將比特幣包裝成「宏觀對衝資產」；美國總統 唐納德·特朗普（Donald Trump）的親加密政策進一步推升預期。

但流入停滯，一些長期持有者開始兌現利潤。行業標杆公司 Strategy Inc. 的股價如今幾乎與其比特幣持倉價值持平，反映市場已不願給予「信仰溢價」。

加密數據公司 Nansen 分析師 傑克·肯尼斯（Jake Kennis）指出：「如今比特幣的交易更像機構組合中的宏觀資產，對流動性、政策與美元走勢反應大於對供應衝擊的機械模式。」

儘管加密貨幣被不斷機構化，但市場依舊深受情緒驅動，而當前情緒非常糟糕：風險偏好降溫；Altcoins（山寨幣）今年大幅下跌。

「特朗普效應」亦未能抵消宏觀壓力

彭博情報（Bloomberg Intelligence）高級商品策略師 邁克·麥格隆（Mike McGlone）表示：「股市和黃金都接近歷史高位，比特幣作爲風險資產之巔正在融化。我預計比特幣和大多數加密資產將繼續下跌。」

儘管市場基礎設施穩健，比特幣自特朗普當選以來仍顯著上漲，但對於部分預期年底衝向 20 萬美元的投資者而言，目前的回調無疑令人失望。

問題是：如果在政策支持、主流採用和金融基礎設施齊備時都無法突破，比特幣還能在何時起飛？

彭博情報 ETF 分析師 埃裏克·巴爾丘納斯（Eric Balchunas）表示：「也許正是投資者擔心四年週期重演的情緒，反而讓週期成爲現實。」

但他也指出：「典型節奏可能已被打亂，甚至永久改變。」

真正的關鍵：不是減半，而是全球流動性

加密做市商 Caladan 研究主管 德里克·林（Derek Lim）表示：「2017 年與 2021 年的比特幣牛市，並非僅由減半驅動，而是來自更強大、更根本的因素：全球流動性。」

他認爲，隨着美國政府停擺（shutdown）問題解決，全球流動性可能重新迴流，從而再次支撐比特幣。

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