偉大的貶值交易：對美元信任的下降驅使投資者轉向黃金和比特幣

• 由於美國債務膨脹、政府停擺、貿易戰和不確定的政治環境，投資者對美元的信任正在下降。
• 黃金、白銀、比特幣及其他被視為避風港的商品或資產的上漲表明投資者正在轉向美元以外的選擇。
• 主要金融機構和國家正在積極嘗試去美元化。

美元（USD），作為全球貿易結算貨幣，正在失去投資者和國際持有美國主權債務者的信任，轉向黃金或比特幣（BTC）等替代品的趨勢表明了這一點。不斷增加的美國債務、特朗普政府持續的關稅調整以及政治不確定性下的美國政府停擺，正使美元面臨風險。這一轉變現在通常被稱為"偉大的貶值交易"，正在催化商品市場的牛市周期，並可能迫使比特幣的敘述成為"數字黃金，通脹對沖"，為下一輪加密市場的牛市鋪平道路。為了深入了解貶值交易、黃金和比特幣價格的飆升以及市場周期，FXStreet採訪了多位專家。

投資者為何轉向美元以外的選擇？

自理查德·尼克松，第37任美國總統，破壞布雷頓森林體系以來，美元的紙幣一直由美國政府的信任和信用支持。美元通過"石油美元"維持其主導地位，石油美元是指石油出口國，主要是石油輸出國組織（OPEC）收取的收入，這些收入被用於購買美國國債和金融資產。

布雷頓森林體系是1944年建立的國際貨幣體系，固定匯率基於與黃金掛鉤的美元。

然而，從金本位制的轉變降低了對美元的信任，目前的金融指標顯示出進一步下降的跡象。以下是投資者對美元失去信心的主要原因。

美國債務上升

全球大多數發達經濟體，包括美國，正經歷債務上升，這逐漸侵蝕了其國內生產總值（GDP）。

截至10月27日，美國政府債務已達到38萬億美元，較2015年的24.71萬億美元有所上升。根據美國財政部9月的公共債務月度報告，總債務中有30.28萬億美元由公眾持有。

截至10月27日的美國國債。來源：財政數據。

根據國會預算辦公室（CBO）2025財年的聯邦財務報告，財政赤字已減少至1.809萬億美元，占美國GDP的6.0%，而2024財年為1.817萬億美元，占GDP的6.3%。

然而，2025年的數據因聯邦學生貸款計劃的2340億美元的人工減少而有所改善。如果將其納入考慮，債務與GDP之間的差額將為2043億美元，占GDP的6.7%。

摩根大通首席全球策略師大衛·凱利在10月13日的報告中指出，"如果名義GDP未來增長約4.5%（由2.0%的實際增長和2.5%的通脹組成），那麼任何超過4.5%的預算赤字將導致債務與GDP比率上升。在我們的假設下，債務與GDP比率將從2025年9月30日的99.9%上升到12個月後的102.2%。"

由於美國面臨高額國債，政府債券的利息被推高，這反過來又提高了債券收益率。然而，源於財政壓力的激增，而非實際金融增長，突顯了可能侵蝕對美元及其資產信心的潛在風險。

簡單來說，償還債務的壓力減少了可用於國家增長的資金，可能導致額外的債務。

國內問題與國際貿易戰

為了解決日益上升的債務問題，美國總統特朗普對與美國存在貿易逆差的國家（如中國、印度和其他主要國家）徵收了更高的關稅。8月份的關稅收入達到了310億美元，使得今年的總收入達到了1580億美元。

然而，特朗普在國內面臨反對，因為根據1977年的《緊急經濟權力法》增加的關稅正在美國最高法院受到挑戰。如果關稅被宣布為非法，可能迫使向合作國退款，可能使美國回到原點。

另一方面，由於各方在聯邦支出問題上對峙，美國政府處於停擺狀態。停擺始於10月1日，截至10月27日仍在繼續，助長了持續的政治緊張局勢。歷史上，這是美國第二長的政府停擺，僅次於2018年12月因美國邊境牆資金問題而開始的35天停擺。

穆迪評級公司（Moody's）可能預見到未來的艱難道路，在5月將美國信用評級從Aaa下調至Aa1，理由是政府債務上升和特朗普第二任期內的政治不穩定。

貶值交易

貶值交易是一種投資戰略轉變，通常在預期貨幣或其他金融資產將失去價值時出現。這些交易涉及將資本重新分配到"避風港"商品，如貴金屬。比特幣和其他頂級加密貨幣，以及正在開發的數字資產國庫（DATs），也為美元提供了對沖。

貶值交易的跡象

黃金和白銀創下歷史新高，清楚地表明投資者情緒的重大轉變，因為他們尋求安全投資。截至10月24日，一盎司黃金的交易價格為4056美元，今年迄今上漲超過60%。同樣，白銀的交易價格接近48美元，儘管在10月16日的歷史高點54.86美元下滑，但今年迄今已上漲近80%。

黃金和白銀的日價格圖。

包括邁克爾·塞勒（Michael Saylor）以640,418 BTC（價值740.1億美元）為基礎的策略、馬拉松控股（Marathon Holdings）以53,250 BTC（價值61.5億美元）為基礎的策略等DATs，顯著增加了對比特幣的敞口。這表明企業機構對比特幣的信心轉變。

另一方面，美國的交易所交易基金（ETFs），如黑石（BlackRock）的iShares比特幣信託（IBIT），淨資產為855.2億美元，富達（Fidelity）的FBTC，淨資產為219.3億美元等，今年迄今已增加了超過380億美元的持有量，僅記錄了三次淨月流出。

國家轉向美元以外的選擇

世界上許多國家正在轉向美元以減少對美元的依賴，以促進貿易。金磚國家是一個由巴西、俄羅斯、印度、中國和南非以及其他新興經濟體組成的政府間組織，旨在去美元化，並可能推出中央銀行數字貨幣（CBDC）。

目前，由於與烏克蘭的持續衝突，俄羅斯正在接受與中國和印度的本幣貿易結算，這導致美國和歐盟實施多項國際制裁。

誰在押注美元的下跌？

對沖基金是使用多種策略（包括多頭和空頭）來產生回報和管理風險的投資工具。一些基金從市場下跌中獲利，這與當前的"偉大貶值交易"主題相符。以下是一些對沖基金創始人預測美國債務下滑的情況。

雷·達里奧

雷·達里奧，全球最大的對沖基金橋水（Bridgewater）的創始人，截至2024年管理資產超過900億美元，他多次警告美國政府債務上升，稱這一情況與二戰前的條件相似。在10月10日的彭博社採訪中，達里奧評論道，"這就像動脈中的斑塊，開始擠壓支出"，如果債務相對於收入上升。

達里奧在10月24日的X發文中進一步強調，"制裁減少了對法定貨幣和以其計價的債務的需求，並支持黃金。"

肯尼斯·格里芬

肯尼斯·格里芬，Citadel LLC的首席執行官，在10月7日接受彭博社採訪時表示，通脹上升是美元貶值的主要原因。格里芬表示，"這[通脹]是美元在今年上半年貶值約10%的部分原因。"

他指出黃金的歷史高價和"其他美元替代品的升值"，認為這一情況令人難以置信。此外，格里芬強調，"人們正在尋找有效去美元化或降低與美國主權風險相關的投資組合風險的方法。"

除了對沖基金經理外，特斯拉首席執行官埃隆·馬斯克最近回覆了一條ZeroHedge X的帖子，該帖子稱：「人工智能是新的全球軍備競賽，資本支出最終將由政府（美國和中國）資助。如果你想知道為什麼黃金/白銀/比特幣在飆升，那是因為為了資助人工智能軍備競賽而進行的‘貶值’。」

馬斯克表示：「比特幣是基於能源的：你可以發行假法幣，歷史上每個政府都這樣做過，但偽造能源是不可能的。」

關於貶值、黃金和比特幣的專家見解

為了獲得進一步的見解，FXStreet採訪了加密貨幣市場的專家。

21Shares高級研究員Karim AbdelMawla

代幣化商品或鏈上國債在新興的貶值對沖生態系統中可以發揮什麼作用？

代幣化的美國國債，反映短期政府債務，已在50多個產品中鎖定近90億美元的總價值，為投資者提供4-5%的可編程收益和全天候流動性。它們為去中心化金融（DeFi）提供了新興的無風險利率，並為參與者提供了獨立於銀行系統的低波動性收益工具。以Tether Gold（XAUT）和Pax Gold（PAXG）為首的代幣化黃金市值已超過25億美元，使投資者能夠持有以實物黃金為支持的資產，並通過區塊鏈結算和抵押。鏈上國債和代幣化商品共同構成了新的貶值對沖架構的核心，允許國債提供收益和穩定性，黃金建立對法幣貶值的保險，而比特幣則提供凸性上行，因為它在風險資產和避險資產之間扮演雙重角色。因此，這種綜合結構正成為傳統和以加密為中心的投資組合中貶值對沖理論的核心。

黃金會在持續的"偉大貶值交易"中超越比特幣嗎？

到2025年，黃金的表現比比特幣高出大約25%到30%，達到4000美元以上的新高，而比特幣在10月的修正後仍然波動。這種超越反映了機構對流動性和較低職業風險的偏好，尤其是在財政不確定性和地緣政治壓力下。黃金在危機階段仍然是首選的對沖工具，而比特幣則保持更高的長期凸性和稀缺價值。在五年期的視角下，比特幣仍然遠遠超越黃金，但投資者有時需要為這種上行支付更高的波動性。因此，理想的貶值交易投資組合應結合黃金的穩定性和可信度，比特幣的凸性選擇權，以及代幣化國債的收益——在結構性通脹的宏觀環境中平衡韌性、回報潛力和流動性。

穩定幣的多樣化（美元掛鉤與商品掛鉤與比特幣掛鉤）會增強還是削弱"反法幣"敘事？

理論上，穩定幣的多樣化通過減少對美元的依賴並引入非主權抵押品（如黃金、比特幣、硬件支持的合成穩定幣如USDAI，其中現實世界資產如GPU和AI基礎設施支持美元掛鉤代幣，或由私人信貸收益支持的穩定幣如Maple Finance的syrupUSDC）來強化反法幣敘事。

更先進的設計，如Ethena的USDe，通過delta中性市場策略擴展了這一理念。然而，實際上，美元仍然占主導地位，USDT和USDC共同佔據了穩定幣市場的80%以上。黃金和比特幣掛鉤的穩定幣的興起表明對獨立於法幣的計量單位的興趣日益增長，但它們的規模仍然太小，無法有意義地挑戰美元的主導地位。目前，替代掛鉤的傳播在象徵上加強了反法幣敘事，而不是在結構上。真正的多樣化只有在非美元支持的穩定幣在去中心化金融（DeFi）和全球貿易網絡中實現顯著流動性和結算量時才能出現。

哪些指標最能衡量貶值驅動的資本配置趨勢的上升？

當貨幣壓力指標與資本流動動態一起觀察時，貶值交易愈加明顯。美國M2接近22.2萬億美元，比2020年高出約40%，而同期實際GDP僅增長12%到15%。美聯儲的資產負債表約為6.6萬億美元，儘管持續收緊，但仍遠高於疫情前的4.2萬億美元。債務與GDP比率接近125%，預計將接近156%，在2021年至2023年期間經歷了兩年多的負實際利率後，整體貨幣環境繼續偏向於硬資產而非名義索賠。

比特幣與黃金的相關性已上升至約0.85，接近歷史最高水平，而比特幣與黃金的比率自2025年8月中旬以來下降了約30%，表明黃金的相對強度恢復。在M2調整基礎上，比特幣在2025年9月達到了歷史新高，表明資本流動的結構性轉變，而不僅僅是周期性上升。從機構角度來看，現金配置已降至3.8%，為12年的最低水平，即使美國貨幣市場基金持有約7.4萬億美元，突顯出持續的流動性偏好。

在加密貨幣領域，自推出以來，現貨比特幣ETF吸引了約600億美元的累計資金流入，黑石的IBIT接近1000億美元的資產。穩定幣市場從大約2050億美元擴大到2025年的3000億美元以上，反映出對數字資產生態系統內與美元掛鉤流動性的強勁需求。

在更廣泛的硬資產領域，黃金的總市值現在接近28萬億到30萬億美元，今年在中央銀行創紀錄的積累中增加了約10萬億美元。在各類資產中，比特幣與股票和黃金的相關性仍然密切，而黃金與美元的相關性則保持深度負相關；這種宏觀對齊與持續的貨幣貶值壓力和全球對有形價值儲存的偏好擴大一致。

金磚國家的去美元化努力是否在為比特幣創造真正的需求，還是僅僅是CBDC和穩定幣？

迄今為止，金磚國家的去美元化主要是交易性的，而非基於儲備，專注於以當地貨幣進行雙邊結算、新的跨境支付系統和中央銀行數字貨幣試點，而不是比特幣的積累。中央銀行反而擴大了黃金儲備，而不是比特幣持有，儘管一些國家如巴基斯坦和捷克共和國正在認真考慮這一點。在高通脹的金磚國家經濟體中，美元穩定幣的採用激增，作為對當地貨幣波動的實際對沖，早於任何實質性的比特幣採用。因此，金磚國家的去美元化目前推動了CBDC實驗和穩定幣的實用性，而比特幣的需求仍然主要由零售驅動，且在官方渠道之外。

Stocktwits首席加密分析師Jonathan Morgan

不斷增長的美國債務負擔如何影響全球投資者對法幣和加密替代品的情緒？

我認為，債務問題對人們的影響有兩個方面：短期內，它不會讓他們對美元感到恐懼，可能會增強美元。更多的債務意味著更多的國債/國庫券，它們被認為是地球上最安全的收入來源。這有助於美元，也有助於所有以國債為支持的穩定幣。我相信這將會進一步爆炸，因為對它的需求如此之大。

但隨著債務的持續增長，人們可能會感到擔憂。比特幣、黃金和白銀的增長是否證明了這一點？也許是，但你還沒有看到很多零售投資者發出警報。

美元掛鉤的穩定幣是否只是將通脹、美國債務或持有美元的風險轉移到加密市場？

確實如此，但這就是權衡。持有USDT（USDC等），實際上你是在持有代幣化的貨幣市場風險（只是個廣泛的解釋）。你並沒有逃避美聯儲或貿易政策。有趣的是，更多的美國債務有助於，因為它創造了更多的抵押品。

周五19億美元的清算事件，創下加密歷史上最大清算事件，如何融入比特幣的"對抗監管、通脹和數字黃金"敘事？

這並不成立。如果你在10號有任何槓桿暴露，那麼你就會被摧毀，可能會被清算。如果沒有，那麼你失去的只是你加密資產價值下跌的紙面損失。對於槓桿交易者來說，這是一場改變生活的恐怖經歷，但對其他人來說，這只是又一天——至少在他們賬戶的價值方面。

你對黃金超越比特幣的看法是什麼？

這取決於你設定的時間框架。如果從最近幾個月來看，是的，黃金超越了比特幣。但需要上下文。

讓我這樣告訴你：如果我在2020年1月投入100美元到黃金、100美元到SPY和100美元到比特幣，我的SPY將值204美元，黃金280美元，而比特幣大約為1500美元。

如果你想做同樣的事情，回顧10年，結果更為戲劇化：你的100美元黃金現在值360美元，你的100美元SPY值321美元（加上股息，你大約在420美元），但你的100美元比特幣現在接近34000美元。

CryptoQuant社區分析師Maarteen（Maartunn）

你如何看待美國債務水平與比特幣和黃金價格波動之間的關係？

美國債務水平的增加可能會讓投資者擔心政府管理未來義務的能力。這種信心的喪失可能會削弱對美元和國債的信任，促使投資者尋求替代資產。

最好的做法是什麼？投資於政府無法印刷的東西：股票、黃金和比特幣是最常見的例子。奢侈品、高端汽車，甚至像寶可夢卡這樣的收藏品的價值也在上升，部分原因是投機，因為投資者尋找能夠保持或增加價值的資產。

在19億美元的清算事件後，加密市場的清算激增是否重新定位了比特幣作為避風港的主張？

不，我認為不是。比特幣的供應是固定的，而美元則不是。比特幣需要幾十年的時間才能獲得更多的市場份額，而這個過程自然會伴隨正負衝擊。

19億美元的清算是一個負面衝擊，但不應改變長期的看法。

鏈上指標在識別這些交易機會中發揮了什麼作用？

鏈上數據有助於識別比特幣相對於歷史價值或長期持有者的成本基礎的相對便宜程度。例如，MVRV比率（市場價值與實現價值）比較比特幣當前市場價格與所有持有者的平均成本基礎。當MVRV比率較低時，表明比特幣的交易價格低於平均持有者的成本基礎——這表明該資產可能被低估，並可能接近市場底部。

通過分析這些鏈上信號以及美國債務趨勢等宏觀因素，交易者可以更明智地決定何時進出市場