黃金美股同漲的謎底揭曉：三大傳統邏輯失靈，流動性才是真正推手

TradingKey - 2025年以來，黃金與股市均持續創下曆史新高，而這兩類資產同漲的情況在曆史上較為罕見。有觀點認為，有關美元貶值、對抗通膨和避險的理論難以解釋這種市場走勢，金股雙牛的真正推手是流動性。

截至10月21日，黃金價格交投於4300美元/盎司附近，年內累計上漲超62%；標普500指數年內上漲約15%。

Rockefeller International主席Ruchir Sharma指出，當前全球金融市場上正在上演詭異一幕，即黃金仿佛重回1979年的狂歡，而股市再現1999年的盛景。但這兩個年代的背景截然不同，前者充斥著惡性通膨和地緣政治動蕩，後者瀰漫著互聯網狂熱和相對平靜。

對於投資人而言，在擁抱AI技術的樂觀前景之際，對傳統避險資產黃金的追捧令人不解。就算是為了對沖，股票看跌期權也是比購買黃金更便宜的一種手段。

數月以來，市場將聯準會降息、聯準會獨立性受損、地緣政治衝突、央行購買等因素視為黃金不斷攀升的重要驅動力，Sharma則指出流動性才是核心所在——尤其是新冠疫情和後期各國政府投放了大量資金，這些資金目前仍在金融體係中流轉並推動多類資產價格。

目前來看，避險工具、美元貶值和對抗通膨的理論都難以解釋黃金和股市聯袂上漲的現象。投資人對美國政策不確定性的擔憂而買入黃金，同時對AI驅動的美股感到樂觀，這是一種矛盾的認知失調。

長期來看，美元貶值能夠解釋金價上漲，但難以解釋金價近幾個月表現如此強勁，而美元近幾個月一直持平。如果真是擔心通膨，長期債券殖利率和通膨保值債券（TIPS）應該有所表現，但債券市場顯示投資人預期長期通膨將維持在2.5%以下。

相較之下，巨額流動性的理由更能站得住腳。雖然聯準會仍然在強調需要維持具有限製性的貨幣政策，但美國名義利率仍低於名義GDP增速，意味著金融環境仍然寬鬆。

投資人在政府和央行的“保護”下，風險偏好高漲，形成了“下跌有保底、上漲無封頂”的預期，進一步打開了流動性的閘門。

此外，零佣金交易APP和新型投資工具的普及，使得資金更容易流入黃金和股票等資產。一個能夠提供一定參考的跡象是，如今的黃金買盤中心已經從各國央行購買轉移至黃金ETF需求的激增。