聯準會3月會議看點：鮑威爾未被通膨嚇退，三次降息釋驚喜！

備受矚目的聯準會三月會議剛剛結束，Fed如期按兵不動。而最新的利率預期基本消除市場對降息次數削減的擔憂，市場收穫意外之喜！

當地時間週三（3月20日），聯準會在三月FOMC會議結束後宣佈，將美國聯邦基金利率維持在5.25%~5.50%的區間，這是聯準會連續五次會議按兵不動，並再次強調需要等到對通膨更有信心再開啟降息週期。

鮑威爾表示，「今天FOMC委員會保持利率水平不變，我們的限製性政策對經濟活動和通膨施加了壓力。隨著經濟緊張局勢的緩解和通膨形勢的持續，就業和通膨正在趨向更好的平衡。」

鮑威爾依舊保持了近段時間謹慎但略偏鴿的觀點，稱「我們認為，我們的政策利率可能已達到本週期的峰值，如果經濟廣泛按預期發展，今年某個時候開始放鬆政策限制可能適當的。」

令人驚喜的是，本次會議的利率點陣圖緩解了會議前由於通膨粘性導致市場對降息延後或削減削減次數的擔憂。3月FOMC會議的點陣圖顯示，多數委員會成員認可今年將進行3次降息，與去年年底的預測保持一致。相較於去年12月的點陣圖，本次會議聯聯準會官員對三次降息的預測更加集中。

【2024年3月FOMC會議利率點陣圖，來源：聯準會】

另一方面，雖然委員會成員維持了今年基準利率預期，但上調了明後年的利率前景。具體來看，聯準會成員預計，2024年底的聯邦基金利率為4.6%，與2023年12月的預期持平；2025年底的聯邦基金利率從此前的3.6%，上調至3.9%；2026年底的聯邦基金利率從2.9%，上調至3.1%。

也就是說，委員會在保持2024年三次降息的同時，下調了1次明年降息的次數，預計2025年將僅降息3次。

利率聲明方面，本次會議的聲明公告基本沿用1月會議的框架和內容，對通膨的看法保持相對一致，對就業和經濟的看法略有調整。通膨方面，聯準會依然強調，「在考慮對聯邦基金利率目標區間的任何調整時，委員會都將仔細評估未來的數據、不斷變化的前景和風險平衡。FOMC預計，在對通膨持續向2%邁進更有信心前，不適合降低利率區間。」

就業方面，上一次會議中的表述為「就業增長自去年初以來有所放緩，但仍強勁」，而這次改為「就業仍強勁」。經濟方面，官員們認為，今年美國GDP將增長2.1%，而此前預計為1.4%。

他們也表示，「經濟前景不明朗，委員會仍高度關注通膨風險。」

華爾街和分析師怎麼看3月決議？

三月FOMC會議後，大多數華爾街大行維持了原先的降息預期，如高盛、摩根大通、美國銀行和德意志銀行仍預計聯準會最早將在今年6月開始降息。而瑞銀則將首次降息預期從5月改為6月，稱「我們仍預計通膨在崎嶇不平的道路上走低，但速度會比此前慢一些。」

瑞銀美洲資產配置主管Jason Draho表示，「聯準會希望降息，並相信通膨正在下降，並會繼續下降。」

「聯準會傳聲筒」Nick Timiraos表示，儘管近幾個月經濟增長穩健、通膨增長強於預期，聯準會官員仍未大幅修改他們對今年晚些時候降息的預期，預計通膨會重回放緩勢頭，他們的降息前景不變。

CreditSights美國投資評級和宏觀策略主管Zachary Griffiths表示，「這似乎比市場預期更加鴿派，2024年中位數沒有變化。」

前紐聯儲主席、彭博專欄作家Bill Dudley表示，「鮑威爾的基本訊息是，基本情況沒有改變。我們並沒有完全相信去年下半年的通膨數據有多好，也並沒有完全被1月和2月糟糕的通膨數據嚇倒。」

劍橋大學皇後學院院長、彭博專欄作家Mohamed El-Erian表示，「這是一個訊號，市場認為他們將在更長的時間容忍略高的通膨。」El-Erian指出，聯準會最終需要重新定義軟著陸的利率，「這是這個過程的第一步」。

Newedge Wealth高級投資組合經理Ben Emons表示，官員們的預測是看漲鷹派的，他們好看經濟，如GDP上升、失業率下降；但對通膨持鷹派態度。Emons認為，「聯準會絕對希望實現軟著陸。」

BMO副首席經濟學家Michael Gegory寫道，「經濟彈性和通膨頑固正在削弱聯準會的寬鬆意願，但不足以阻止今年晚些時候降息。」

也有偏向「中性」觀點的分析師認為，這一次會議只是令通膨和降息的天平再次平衡，後續的通膨才是關鍵考驗。Inflation Insights總裁Omair Shrif表示，「我們又回到了起點。我們需要一些東西來讓我們越過降息的終點線，而這必須是至少一份表明通膨回落的報告。」

有分析師注意到，對今後利率預期的上調是個更值得關註的風險點。彭博經濟學家Anna Wong、Stuart Paul、Eliza Winger和Estelle Ou寫道，「三月會議的關鍵進展在其他地方。今年以後對成長和利率預測的上調表明，更多政策製定者現在認為中性利率已經走高，這意味著要更高的聯邦基金利率才能對經濟實現一定程度的限制。」

Allianz Investment Management高級投資策略師Charlie Ripley直言，「就最終利率的確定而言，市場和聯準會之間仍然存在明顯差異。這是說，在較長一段時間內設定低於自然利率的政策利率可能會帶來意想不到的價格不穩定或不必要的通膨。」

更有甚者，Eric Sturdza investments的固定收益主管Eric Vanraes表示，「我對此表示懷疑。聯準會對成長的看法與三次降息並不真正一致。」

Abrdn北美固收主管Jon Mondillo表示，他正在考慮增加債券久期，這是衡量債券投資組合對利率敏感度的指標，但希望等待Fed是否正在采取寬鬆政策的更多證據。Mondillo稱，「我們不要忘記，當我們看點陣圖時，只需要多一名成員就可以轉向2次25個基點的降息（即降息兩次）。」

市場反應

聯準會3月決議提振了市場的寬鬆政策押註，美元指數加速下行、美國10年期公債殖利率收報4.27%、美股三大指數集體收高創曆史新高，標普500指數歷史性突破5200大關。

Madison Investments固定收益主管Mike Sanders稱，「市場的反應是有道理的。利率點陣圖依然顯示將會降息75個基點，鮑威爾也說了，如果一切按照想法發展，今年降息釋合適的。我們現在不太關心他們什麼時候開始，而是關心他們結束的位置」

此外，聯準會的樂觀展望也外溢到亞洲股市。MSCI亞太指數上漲2.2%，創去年11月中旬以來最大漲幅，台積電、豐田汽車和三星電子的漲幅領先。野村控股策略師Chetan Seth表示，「隨著FOMC事件風險的消除以及市場定價與點陣圖大體一致，我們認為亞洲股票投資者的焦點應回早期的人工智慧主題。我們預計，美國會實現軟著陸。」