美債殖利率下挫、黃金觸及3400，關鍵突破後中期節奏如何把握？

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市場無視Fed獨立性被挑戰，美債殖利率全線下挫

週四（8月28日）2年期美債殖利率跌至四個月低位3.611%；10年期殖利率跌至4.21%，刷新近一個月以來新低；30年期殖利率亦跌破4.9%。不難理解的是，對利率預期反應更為敏感的2年期美債殖利率下挫受到川普要撤換聯準會 (Fed) 理事庫克(Lisa Cook)影響，目前市場押注聯准會9月降息幾率接近90%。

可以預見的是，若川普真能撤換庫克，將使 Fed 七人理事會再度出現空缺，這意味其貨幣政策立場將朝更鴿派方向變化。不過，若聯准會獨立性受到挑戰，屆時或令通脹預期失控，進而導致美債曲線陡峭化。然而，日內美債殖利率的全線下挫似乎表明市場並不相信這一事件會發生。

簡單而言，筆者認為殖利率的下滑更多反映出當前實際風險溢價（利率、政策、赤字等等不確定性風險）的下降及FED貨幣政策前景的明朗化。

此外，考慮到通脹將於三季度回升，這意味美國實際利率將趨於下降，這為無息資產黃金提供上行動力。

實際利率：

圖片來源於：tradingview

聯准會利率決議前兩大數據不容忽視，目標利率區間降至2.75%-3.0%？

在聯准會9月利率決議前市場還將迎來一份就業數據和一份消費者價格通脹數據公佈。鮑威爾在8月底舉行的傑克遜霍爾央行年會上就貨幣政策傾向實現「鷹」轉「鴿」的轉變，側重點從控制通脹轉為勞動力市場下行風險。

儘管關稅對經濟的影響正在顯現，但真正令鮑威爾轉鴿的是失業率潛在急升風險。美國7月非農就業人數僅增7.3萬，遠低於預期11萬，三個月均值目前僅為3.5萬人。儘管勞動力需求放緩，但美國移民政策影響下供給同樣放緩，這種奇怪的平衡狀態意味就業市場下行風險正在增加，鮑威爾認為需警惕這一情況導致失業率急升可能。

摩根士丹利最新報告預計，聯准會9月、12月分別降息25個基點，2026年每季度降息一次25基點，直至目標利率區間降至2.75%-3.0%。

黃金升勢或難以一蹴而就，後續重點關注FED降息節奏

鑒於美中貿易談判最後期限已延後至10月底11月初，預計貿易關稅總體趨向緩和，而美國關稅收入有助於緩解市場對美國財政赤字擔憂，這為美中兩大經濟體「放水」刺激經濟提供更大的空間。

因此，筆者並認為經濟下行風險或並非聯准會降息的主要推動因素，聯准會9月降息或更多屬於預防性舉措。而隨著市場當前的焦點已轉至聯准會後續的降息節奏，尤其是通脹仍遠離2%通脹目標。

可以預見的是，在川普持續不斷施壓FED降息以及通脹遠高於2%目標水準下（美國6月核心PCE物價指數同比2.8%），聯准會的信譽受到嚴峻考驗，相關風險反而會阻礙降息節奏，這或意味黃金中期波動性或隨著多空博弈加劇而擴大，投資者需把握好行情節奏。

黃金技術分析：震盪向上格局，短期突破3400或再戰歷史高位

黃金周線圖：

圖片來源於：tradingview

周線圖顯示，黃金在企穩3360美元後目前進一步反彈觸及3400美元，若有效突破，上行空間有望被打開，後續有望進一步反彈挑戰3500美元歷史高位。但從中期角度來看，黃金或已從近兩年以來的強勁升勢轉入震盪上行的節奏之中，投資者需把握好整體節奏。