美元走勢：反彈尚未結束？控通脹預期或成首要目標！

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10年期美債殖利率再度沖上4.5%，美元回落

週一（5月19日）10年期美債殖利率盤中再度沖上4.500%至4.529%。與此同時，美元指數回落至100.60附近整理。美元、美債殖利率走勢背離在近期的市場走勢中並不罕見，因在美國關稅政策不確定性下，投資者對美元資產的信心下降，呈現逐步加大拋售的跡象。

值得留意的是，10年期美債殖利率走高主要受到評級機構穆迪（Moody's）下調美國信用評級至「AA1」的消息推動。穆迪認為，美國未有任何措施可扭轉財赤上升及利息成本增加的趨勢，預計到2035年美國聯邦債務佔GDP的比率屆時將達到134%，利息開支將相當於佔收入的30%。

另外，中國於3月減持美國國債189億美元，降至7654億美元，被英國反超，下降為美債第三多的國家。持美債最多的仍然是日本，達1.13萬億美元。市場預計外國在4月可能因對等關稅措施減持美國債券。

隨著大型投資者（包括主權和機構投資者）逐漸將美債換成其他避險資產，債務償還成本將繼續攀升。這可能會為美國殖利率創造危險的熊市陡峭化螺旋，進一步對美元施加下行壓力，並降低美股的吸引力。

控通脹預期或已成美國政府與聯准會的首要目標！

毫無疑問，美債市場的穩定至關重要，而若要穩定美債市場，則需對因關稅導致通脹預期上升進行平復。上周五（5月16日）公佈的密歇根大學5月美國消費者信心指數初值為50.8，連續五個月下降。消費者一年通脹預期初值為7.3%，升至逾40年新高。高通脹，低增長意味這美國債務的稀釋，這將促使投資者進一步加快拋售美國債券，並推高殖利率上漲。

筆者曾提及，聯准會延緩降息就是當前市場最大的利好。而上周鮑威爾繼續將向市場釋放控制通脹決心，這或意味聯准會年內降息預期或將進一步押後。

另外，稅收法案（One Big Beautiful Bill Act）迎來反轉，在周日（5月18日）這項稅收法案以17票贊成、16票反對的結果成功通過眾議院預算委員會表決。儘管法案跨過了預算委員會這一障礙，但道路仍然崎嶇。下一站是眾議院規則委員會（House Rules Committee），該委員會計畫在本周晚些時候審議法案。

這項法案預計將繼續大幅提高美國財政赤字。預算赤字提高也可能為美債構成供給壓力。因此若美國政府希望法案順利通過，對於通脹也不能置之不顧，更談不上讓聯准會降息。

問題在於，美國將如何讓通脹預期下降，除卻持續壓低油價外。關鍵因素或仍取決於美國的貿易談判。若美國貿易談判釋放更多緩和的信號，市場對供應鏈、經濟衰退擔憂將有所緩和，基於這點，儘管美元短期可能承壓回落，但一旦美國貿易談判出現進展，尤其是美中貿易談判，屆時預計將推動美股進一步反彈、而黃金則可能出現調整行情。

投資者可重點關注週四（5月22日）公佈的美國5月Markit綜合PMI初值。美國4月Markit製造業PMI初值50.7，意外錄得擴張，標普全球市場情報首席商業經濟學家Chris Williamson在評論PMI初值數據時表示：關稅被認為是價格上漲的主要原因，儘管據報導勞動力成本也在持續上漲，導致企業以一年多來未見的速度上調銷售價格。製造業的價格漲幅達到近兩年半以來的最高水準。

美元指數技術分析：關注100關口水準得失

美元指數日線圖：

圖片來源於：tradingview

美元在102.0附近受阻回落，該水準同時為日線圖下降趨勢線水準，暗示上方存在較強阻力。就中期而言，美元或進一步回落考驗100.0關口支撐，一旦後市再度擊穿100關口，需警惕進一步下行考驗99.0甚至98.0支撐。但若能有效企穩100大關，則仍有望進一步反彈挑戰前期高位101.80附近阻力，關注5月20日前後時間節點。