關稅風波影響幾何？黃金爭奪5200關口，美元或最「受傷」！

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關稅不確定性上升，川普政府考慮對六大行業徵收新的國家安全關稅

上周五（2月20日）美國最高法院以6比3推翻川普的全面關稅措施，這意味川普政府可能需要退還約1,750億美元關稅收入。不過，川普其後宣佈引用1974年《貿易法》第122條，向全球額外加徵15%關稅，週二（2月24日）起生效。

值得留意的是，此次臨時關稅有效期僅150日，若須延長，需經美國國會批准。而實際上，三名聯邦參議院民主黨人於週一（2月23日）正式提出法案，要求聯邦政府啟動退還約1,750億美元關稅收入，並在180天內完成退款程式、加計利息，優先保障小型企業權益。

另一方面，據華爾街日報，川普政府正在考慮對六種行業徵收新的「國家安全關稅」。據知情人士透露，正在考慮的徵稅範圍可能涵蓋大型電池、生鐵與鐵質配件、塑膠管材、工業化學品以及電網和電信設備等行業。

筆者提醒，2025年4月川普推動對等關稅，但其後美國「股匯債三殺」令全面性貿易衝突擔憂持續緩解。加之此次美國最高法院的裁定，從長期角度來看，關稅對全球市場影響力已然觸頂。尤其需要注意的是，川普計劃於3月31日至4月2日訪華，並與中國國家主席習近平會晤，預計貿易格局將呈現進一步緩和態勢。

不過，雖然法院推翻IEEPA關稅，但美國整體關稅水準不太可能大幅下降。就短期角度來看，由於美國此前與盟國達成了相關貿易協議，因而此次全面性15%的關稅實際上令短期關稅不確定性上升。歐洲議會國際貿易委員會主席朗格（Bernd Lange）證實，歐洲議會談判團隊決定暫停批准歐盟與美國貿易協議的相關工作，並推遲原定於週二（24日）舉行的關於該協議的投票。

因此，短期市場更多可類比去年4月對等關稅發佈的影響，黃金受益於此週一（2月23日）漲超100美元，突破5200美元關口，但時段內再度失守5200美元，目前維持於5185美元附近整理。

「去美元化」進程尚未結束，美元反彈受阻98.0

從關稅不確定性的持續可以表明市場「去美元化」進程尚未結束。更令人擔憂的是，近期公佈的經濟數據顯示出滯漲信號。美國去年第四季國內生產總值（GDP）環比年率初值為增長1.4%，市場預期為增長3%。美國去年第四季個人消費支出(PCE)物價指數初值為升2.9%，預期為漲2.8%。

可以預見的是，若短期美歐、美英、美日貿易協議分歧加劇，屆時將有望推動黃金進一步反彈，而美元則有望延續弱勢格局，美元目前反彈受阻98.0關鍵水準。

實際上，關稅問題反映的是美國財政可持續。而另一方面，若美國勞動力市場穩健+通脹高企，聯准會獨立性則可能進一步傷害美元貨幣信用。國際貨幣基金組織（IMF）發佈的最新全球外匯儲備幣種構成（CCOFER）數據顯示，截至2025年三季度末，全球美元外匯儲備份額為56.92%，連續十個季度低於60%，創1999年有季度數據以來的新低；前三季度，美元外匯儲備份額累計下跌1.60個百分點，為2003年以來同期最大跌幅。

綜上所示，我們認為隨著關稅政策不確定性上行，美元資產短期面臨進一步拋售壓力，但整體風險或仍將受限，預計關稅在中長期來看影響力將繼續呈現逐步下降的態勢，但聯准會獨立性和美國財政可持續性仍將施壓美元，並為黃金提供上行動力。

瑞銀集團在最新發布的《全球觀點》報告中將黃金的長期目標價大幅上調至每盎司6200美元。在宏觀經濟層面，聯準會的寬鬆政策週期為不孳息的黃金提供了強勁支撐。隨著預期中的降息行動陸續展開，美國實際利率的下降與美元走弱，將持續削弱持有黃金的機會成本。瑞銀建議投資者應在多元化資產配置中保持黃金比例，以有效對沖當前籠罩市場的多重經濟與地緣風險。

美元指數技術分析：反彈受阻98.0，警惕下行風險

美元指數日線圖：

圖片來源於：tradingview

日線圖顯示，美元指數自1月底以來兩度反彈受阻98.0關鍵水準，凸顯上方存較強阻力。若美元短期內無法有效收復98.0，需警惕後市進一步回落考驗96.5甚至95.6水準。從中長期而言，若有效擊穿95.6，則下行空間將被進一步打開。