รายได้ไตรมาสที่สามของ Anthropic เพิ่มขึ้นสู่ 16.8 พันล้านดอลลาร์ ขณะบรรลุความสามารถในการทำกำไรที่ปรับปรุงแล้ว: มูลค่าประเมิน IPO ที่ 2 ล้านล้านดอลลาร์จะสามารถผ่านบททดสอบได้หรือไม่?

TradingKey - แอนโทรปิก (Anthropic) กำลังเตรียมความพร้อมสำหรับการเสนอขายหุ้นต่อประชาชนเป็นครั้งแรก (IPO) ที่อาจทำลายสถิติ ท่ามกลางการเติบโตอย่างรวดเร็วและความสามารถในการทำกำไรที่ปรับตัวดีขึ้น

สำนักข่าว Bloomberg รายงานโดยอ้างอิงแหล่งข่าวที่คุ้นเคยกับเรื่องนี้ว่า แอนโทรปิกได้เปิดเผยในการนำเสนอข้อมูลแก่นักลงทุนเพื่อการทำ IPO ณ สำนักงานใหญ่ในเมืองแซนฟรานซิสโกว่า รายได้ในไตรมาสที่ 3 ของปี 2026 แตะระดับ 1.68 หมื่นล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 46% จาก 1.15 หมื่นล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่ 2 ที่สำคัญยิ่งกว่านั้น ผู้พัฒนาโมเดล Claude ระบุว่า บริษัทสามารถทำกำไรแบบปรับปรุงแล้วได้เป็นไตรมาสที่สองติดต่อกัน และมีกระแสเงินสดเป็นบวก

รายได้ยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่อง, แต่อัตราการขยายตัวเริ่มกลับเข้าสู่ระดับปกติ

รายได้ในไตรมาสแรกของแอนธรอปิกอยู่ที่ประมาณ 4.8 พันล้านดอลลาร์ ก่อนจะเพิ่มขึ้นเป็น 11.5 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สอง และเพิ่มขึ้นอีกเป็น 16.8 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สาม แม้ว่ารายได้ในไตรมาสล่าสุดยังคงเติบโตเกือบ 50% แต่อัตราการขยายตัวของบริษัทเริ่มชะลอตัวลงเมื่อเทียบกับการเติบโตแบบไตรมาสต่อไตรมาสที่มากกว่า 100% ในไตรมาสที่สอง

จากข้อมูลที่มีการเปิดเผยในปัจจุบัน รายได้สะสมของแอนธรอปิกในช่วงสามไตรมาสแรกสูงถึงประมาณ 33.1 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็นมากกว่า 7 เท่าของรายได้รวมทั้งปีที่ประมาณ 4.6 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025 สิ่งนี้บ่งชี้ว่าการทำตลาดเชิงพาณิชย์ของ Claude ได้เข้าสู่ระยะใหม่ของการขยายขนาดแล้ว โดยมี API สำหรับองค์กร, Claude Code และบริการโมเดลที่ให้บริการผ่านแพลตฟอร์มคลาวด์เป็นตัวขับเคลื่อนการขยายตัวของรายได้อย่างรวดเร็ว

นอกจากนี้ บริษัทระบุว่าทุก ๆ 1 ดอลลาร์ที่ใช้ไปกับค่าใช้จ่ายด้านการประมวลผลในไตรมาสที่สาม สามารถสร้างรายได้ได้ประมาณ 1.70 ดอลลาร์ โดยมีอัตรากำไรขั้นต้นปรับปรุงแล้วสูงถึง 85% และอัตรากำไรจากการดำเนินงานปรับปรุงแล้วเกิน 11% ตัวเลขเหล่านี้หมายความว่าอัตราการเติบโตของรายได้ของแอนธรอปิกในปัจจุบันกำลังแซงหน้าอัตราการเติบโตของต้นทุนด้านการประมวลผลและการรันโมเดลบางส่วน

อย่างไรก็ตาม ขนาดของรายได้ยังคงต้องทำความเข้าใจภายใต้วิธีการทางบัญชี โดยแอนธรอปิกนับรวมธุรกรรมบางรายการที่เกิดขึ้นผ่าน Amazon AWS และ Google Cloud ด้วยเกณฑ์ยอดรวม (gross basis) ที่สูงกว่าในรายได้ของตน ในขณะที่ OpenAI ใช้วิธีการที่แตกต่างออกไป ดังนั้น ตัวเลขรายได้ของทั้งสองบริษัทจึงไม่สามารถนำมาเปรียบเทียบโดยตรงเพื่อตัดสินว่าขนาดธุรกิจที่แท้จริงของใครใหญ่กว่ากัน

กำไรที่ปรับปรุงแล้วไม่ได้เท่ากับความสามารถในการทำกำไรที่แท้จริง

การบรรลุความสามารถในการทำกำไรปรับปรุงแล้วของแอนโทรปิกเป็นรายละเอียดที่ได้รับการจับตาดูใกล้ชิดที่สุดในการเปิดเผยข้อมูลครั้งนี้ แต่นั่นไม่ได้หมายความว่าบริษัทได้เข้าสู่เฟสของการทำกำไรอย่างยั่งยืนในทุกตัววัดทางบัญชี

โดยทั่วไป กำไรปรับปรุงแล้วจะยกเว้นรายการต่างๆ เช่น ค่าตอบแทนในรูปหุ้น ต้นทุนการฝึกฝนโมเดลบางรายการ การเปลี่ยนแปลงในการประเมินมูลค่าเครื่องมือทางการเงิน หรือส่วนแบ่งรายได้ของพันธมิตร ทั้งนี้ แอนโทรปิกยังไม่ได้เผยแพร่งบกำไรขาดทุนฉบับสมบูรณ์ ทำให้นักสังเกตการณ์ภายนอกไม่สามารถยืนยันได้ว่ามีการยกเว้นค่าใช้จ่ายใดบ้าง หรือตัดสินได้ว่ากระแสเงินสดอิสระที่เป็นบวกนั้นยั่งยืนหรือไม่

ซึ่งขัดแย้งอย่างสิ้นเชิงกับผลประกอบการทางการเงินปี 2025 ของบริษัท โดยเมื่อปีที่แล้ว แอนโทรปิกสร้างรายได้เกือบ 4.6 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่รายงานผลขาดทุนจากการดำเนินงานมากกว่า 8 พันล้านดอลลาร์ ส่วนผลขาดทุนสุทธิประมาณ 42 พันล้านดอลลาร์นั้นยังรวมถึงรายการบันทึกทางบัญชีจำนวนมากที่เกี่ยวข้องกับการเปลี่ยนแปลงในการประเมินมูลค่าเครื่องมือทางการเงิน

ดังนั้น การที่กำไรในไตรมาสที่สามปรับตัวดีขึ้นนั้น เกิดจากประสิทธิภาพในการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้น หรือเกิดจากการเปลี่ยนแปลงช่วงเวลาการรับรู้ต้นทุนและเกณฑ์การปรับปรุงรายการกันแน่ จะสามารถระบุได้ก็ต่อเมื่อมีการเปิดเผยแบบแสดงรายการข้อมูลการเสนอขายหลักทรัพย์ S-1 ต่อสาธารณะและข้อมูลทางการเงินที่ผ่านการตรวจสอบแล้วเท่านั้น

มูลค่า 2 ล้านล้านดอลลาร์ยังคงต้องเผชิญบททดสอบในตลาดสาธารณะ

คาดว่าแอนโธรปิก (Anthropic) จะเปิดตัวการนำเสนอข้อมูลแก่นักลงทุน (roadshow) อย่างเป็นทางการอย่างเร็วที่สุดในสัปดาห์ของวันที่ 9 พฤศจิกายน และพยายามที่จะเข้าจดทะเบียนในตลาดหุ้นก่อนเทศกาล Thanksgiving แม้ว่ากำหนดการที่แน่นอนยังคงอาจมีการปรับเปลี่ยนได้ก็ตาม ทั้งนี้ นักลงทุนบางส่วนเคยเชื่อว่ามูลค่าประเมินที่เหมาะสมของบริษัทอาจอยู่ในช่วง 1.8 ล้านล้านดอลลาร์ถึง 2 ล้านล้านดอลลาร์

หากนำรายได้ในไตรมาสที่สามจำนวน 16.8 พันล้านดอลลาร์มาคำนวณเป็นรายได้ต่อปี (annualized) อัตราการสร้างรายได้ต่อปี (revenue run rate) ปัจจุบันของแอนโธรปิกจะอยู่ที่ประมาณ 67.2 พันล้านดอลลาร์ และเมื่ออิงตามมูลค่าประเมินที่ 1.8 ล้านล้านดอลลาร์ถึง 2 ล้านล้านดอลลาร์ อัตราส่วนราคาต่อยอดขาย (price-to-sales ratio) ที่สอดคล้องกันจะอยู่ที่ประมาณ 27 ถึง 30 เท่า เนื่องจากตัวเลขแบบคำนวณเป็นรายได้ต่อปีไม่ใช่การคาดการณ์รายได้ในอนาคตอย่างเป็นทางการ มูลค่าประเมินนี้จึงยังคงตั้งอยู่บนสมมติฐานที่ว่าบริษัทจะสามารถรักษาการเติบโตอย่างรวดเร็วได้ต่อไปในอนาคต

ในขณะเดียวกัน แอนโธรปิกจะต้องแบกรับภาระผูกพันในการใช้จ่ายด้านคลาวด์คอมพิวติ้ง ชิป และโครงสร้างพื้นฐานมากกว่า 500 พันล้านดอลลาร์ในอีกหนึ่งทศวรรษข้างหน้า หากอุปสงค์ AI สำหรับองค์กรยังคงขยายตัวอย่างต่อเนื่อง การล็อกกำลังการประมวลผลไว้ล่วงหน้าอาจช่วยให้บริษัทเพิ่มส่วนแบ่งตลาดได้ อย่างไรก็ตาม หากการเติบโตของรายได้ชะลอตัวลง ราคาของโมเดลลดลง หรือต้นทุนทางการเงินยังคงปรับตัวสูงขึ้น ภาระผูกพันคงที่จำนวนมหาศาลเหล่านี้ก็อาจกลายเป็นความกดดันต่อกระแสเงินสดได้เช่นกัน

นอกจากนี้ นักลงทุนยังต้องประเมินความเสี่ยงด้านความปลอดภัยของ AI และผลกระทบเชิงพาณิชย์ที่อาจเกิดขึ้น แม้แอนโธรปิกจะวางตำแหน่งการวิจัยด้านความปลอดภัยเป็นส่วนหนึ่งของอัตลักษณ์ของบริษัทมาโดยตลอด แต่เมื่อความสามารถของโมเดลได้รับการพัฒนาอย่างต่อเนื่อง ความเสี่ยงทางเทคนิค ความปลอดภัยทางไซเบอร์ และข้อกำหนดด้านกฎระเบียบ ก็อาจส่งผลกระทบต่อการนำผลิตภัณฑ์ไปใช้งานจริงและความคืบหน้าในการทำตลาดเชิงพาณิชย์เช่นกัน วิธีการที่บริษัทจัดการกับความเสี่ยงเหล่านี้อาจกลายเป็นปัจจัยสำคัญสำหรับนักลงทุนระยะยาวในการประเมินความสามารถด้านการกำกับดูแลของบริษัท

โดยรวมแล้ว รายได้ประจำไตรมาสจำนวน 16.8 พันล้านดอลลาร์และกำไรที่ปรับปรุงแล้ว แสดงให้เห็นว่าอัตราเร็วในการทำตลาดเชิงพาณิชย์ของแอนโธรปิกสูงกว่าความคาดหมายก่อนหน้านี้อย่างมาก อีกทั้งยังช่วยเพิ่มอำนาจต่อรองในการแข่งขันกับโอเพนเอไอ (OpenAI), กูเกิล (GOOGL) และเมตา (META) อย่างไรก็ตาม มูลค่าประเมิน 2 ล้านล้านดอลลาร์กำหนดให้บริษัทไม่เพียงแต่ต้องรักษาการเติบโตไว้ให้ได้เท่านั้น แต่ยังต้องพิสูจน์ด้วยว่าอัตรากำไรในปัจจุบันสามารถรองรับการลงทุนด้านระบบคอมพิวติ้งระยะยาวได้อีกด้วย