SpaceX fällt einen Monat nach dem Listing unter IPO-Preis: Kann der Starship-Testflug nach dem Sturz vom 225-$-Hoch den Abwärtstrend umkehren?

TradingKey - Am 12. Juni US-Ostküstenzeit ging SpaceX ( SPCX) zu einem Preis von 135 US-Dollar je Aktie an die Nasdaq. In den folgenden Handelstagen kletterte der Kurs zeitweise auf bis zu 225,64 US-Dollar, was die Marktkapitalisierung auf fast 3 Billionen US-Dollar trieb. Am 15. Juli fiel die Aktie jedoch im Tagesverlauf erstmals unter ihren IPO-Preis von 135 US-Dollar. Nach einem Tiefststand von 132,15 US-Dollar schloss das Papier bei 135,27 US-Dollar und verteidigte damit die wichtige Marke nur knapp.

Gemessen am Höchststand sind über 800 Milliarden US-Dollar an Marktwert verpufft, was einem Rückgang von rund 40 % entspricht. Oberflächlich betrachtet sieht dies wie eine Achterbahnfahrt aus, doch eigentlich handelt es sich um einen normalen Übergang von einer "Knappheitsprämie" zurück zu einer "fundamentalen Bewertung". Dies liegt nicht daran, dass sich die Fundamentaldaten plötzlich verschlechtert hätten, sondern vielmehr daran, dass die durch die Handelsstruktur entstandene Liquiditätsprämie schwindet.

Woher kommt das $225 „künstliche Crowding“?

SpaceX wies zum Zeitpunkt seines Börsengangs einen extrem geringen Streubesitz auf, wobei die frei handelbaren Aktien weniger als 5 % des gesamten Aktienkapitals ausmachten. Zuvor hatte SpaceX mehrere Finanzierungsrunden auf dem Primärmarkt abgeschlossen, an denen sich überwiegend institutionelle Akteure beteiligten, sodass Privatanleger praktisch keine Einstiegsmöglichkeit hatten. Genau im Moment der Erstnotiz wurde eine gewaltige Welle an Kaufnachfrage freigesetzt, während die handelbaren Aktien extrem knapp waren, was der direkte Treiber für den Anstieg des Aktienkurses auf 225 US-Dollar war.

Sobald jedoch die anfängliche Kaufnachfrage aus dem Börsengang absorbiert war, schwand das Liquiditätsfundament, das den hohen Kurs gestützt hatte. Dies lag nicht an einer Verschlechterung der Fundamentaldaten des Unternehmens, sondern vielmehr daran, dass jene Käufer, die den Kurs weiter hätten nach oben treiben können, ihre Käufe bereits abgeschlossen hatten. In der Folge korrigierte der Aktienkurs auf rund 136 US-Dollar, was eine Rückkehr zur fundamentalen Bewertung nach dem Nachlassen der IPO-Stimmungsprämie darstellte.

Noch größerer Druck steht jedoch bevor: das Ende der Insider-Sperrfrist. Den IPO-Unterlagen zufolge werden die Insider-Bestände nach der Veröffentlichung der Ergebnisse für das zweite Quartal in Tranchen freigegeben, was sich bis Juni 2027 hinziehen wird. Strategen des Analysehauses 22V Research schätzen, dass nach Ablauf der Sperrfrist bis zu rund 44 % der Aktien des Unternehmens verkauft werden könnten. Allein die Erwartung, dass sich die Menge der handelbaren Aktien vom derzeitigen Niveau von unter 5 % schrittweise ausweitet, reicht aus, um den Aktienkurs zu belasten.

Starlink verdient Geld, die Zukunft verbrennt Cash

Auf dem Papier ist SpaceX nicht billig. Der Nettoverlust für das Gesamtjahr 2025 belief sich auf rund 4,9 Milliarden US-Dollar, und der Nettoverlust im ersten Quartal 2026 weitete sich weiter auf 4,276 Milliarden US-Dollar aus.

Allerdings müssen die Verluste differenziert betrachtet werden. Der Umsatz von Starlink belief sich im Jahr 2025 auf 11,387 Milliarden US-Dollar, bei einem operativen Gewinn von 4,423 Milliarden US-Dollar und einer EBITDA-Marge von 63 %, womit es derzeit das einzige profitable Geschäft von SpaceX ist. Die Verluste resultieren in erster Linie aus der Forschung und Entwicklung (F&E) für Starship und dem Bau von Satellitenfabriken – dabei handelt es sich eher um investitionsgetriebene Investitionsausgaben (CapEx) als um operative Verluste.

Die entscheidende Variable liegt im ARPU oder dem durchschnittlichen Umsatz pro Nutzer (Average Revenue Per User), einer Schlüsselkennzahl zur Messung der Rentabilität von abonnementbasierten Geschäftsmodellen wie Telekommunikations-, Internet- und Satellitenkommunikationsdiensten. Er berechnet sich aus dem Gesamtumsatz geteilt durch die Anzahl der aktiven Nutzer und spiegelt den Umsatzbeitrag eines einzelnen Nutzers wider. Ein Rückgang dieser Kennzahl deutet in der Regel darauf hin, dass die Nutzergewinnung verstärkt aus weniger zahlungskräftigen Segmenten stammt oder unter Wettbewerbsdruck steht.

Der ARPU von Starlink ist von 99 US-Dollar im Jahr 2023 auf 66 US-Dollar im ersten Quartal 2026 gesunken. Der Rückgang an sich ist unbedenklich, solange das Nutzerwachstum schnell genug ist und der Stückpreis über den Grenzkosten bleibt. Die Nutzerbasis von Starlink ist von einigen Millionen auf 10,3 Millionen in 164 Ländern angewachsen; der ARPU von 66 US-Dollar liegt weiterhin weit über den Grenzkosten der Dienstleistung von Starlink, was bedeutet, dass die Skalierungslogik weiterhin Bestand hat.

Es gibt nur ein Szenario, das wirklich Grund zur Sorge gibt: ein sich verlangsamendes Nutzerwachstum bei gleichzeitig weiter sinkendem ARPU. Das würde bedeuten, dass das Narrativ der Skaleneffekte nicht mehr aufrechterhalten werden kann. Das nächste Überprüfungsfenster ist der erste Quartalsbericht (Q2-Bericht, der für Anfang August erwartet wird), bei dem sowohl die Nutzerzahlen als auch die ARPU-Daten offengelegt werden.

Als Bewertungsreferenz gilt: Unter den Unternehmen, die derzeit ein Kurs-Umsatz-Verhältnis (KUV) von über 30 aufweisen, hat die überwiegende Mehrheit ein Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von über 100. SpaceX hingegen weist nicht nur kein KGV auf, sondern sein KUV überstieg bereits zu Beginn der Börsennotierung das 90-Fache. Dies deutet darauf hin, dass der Markt die Wachstumserwartungen der nächsten zehn Jahre für ein noch nicht profitables Unternehmen bereits einpreist.

Warum der Starship-Testflug wichtig ist? Er bestimmt den kurzfristigen Aktienkurstrend

Der 13. Testflug von Starship ist für den 16. Juli geplant. Diese Mission markiert das erste Mal, dass Starship für den Start von 20 Starlink-V3-Satelliten der dritten Generation eingesetzt wird, wodurch die Fähigkeit von Starship validiert wird, tatsächliche Satellitenplatzierungen durchzuführen. Für SpaceX ist dies nicht nur ein technischer Test, sondern eine Validierung seiner Geschäftslogik: Nur wenn Starship den Übergang von einem F&E-Projekt zu einer wiederverwendbaren Trägerrakete schafft, wird der kommerzielle Kernkreislauf von SpaceX wirklich geschlossen sein.

Genau das ist der Kern der Divergenz zwischen Bullen und Bären. Raymond James setzte sein Kursziel auf 800 US-Dollar an, basierend auf der Annahme, dass Starship vor 2028 wöchentliche kommerzielle Starts erreichen wird. Das Kursziel von George Noble in Höhe von 30 US-Dollar impliziert hingegen eine andere Einschätzung: Die F&E von Starship wird weiterhin von Kostenüberschreitungen geprägt sein, was die Kommerzialisierung auf die Zeit nach 2030 verzögert. Mit anderen Worten: Die Uneinigkeit betrifft nicht den aktuellen Wert von Starlink, sondern die Erfolgswahrscheinlichkeit von Starship.

Der aktuelle Aktienkurs von rund 135 US-Dollar spiegelt in etwa einen Zustand wider, in dem 'Starship sich noch nicht als erfolgreich erwiesen hat, der Markt jedoch bereit ist zu warten'. Sobald die Ergebnisse des Testflugs die Erwartungen übertreffen oder hinter ihnen zurückbleiben, wird der Aktienkurs vor einer Richtungsentscheidung stehen:

Sollte der Starship-Testflug erfolgreich verlaufen (erfolgreiche Platzierung der V3-Satelliten und erfolgreiche Bergung der ersten Stufe), könnte der Aktienkurs kurzfristig in den Bereich von 150 bis 160 US-Dollar steigen, da der Markt beginnt, die Erwartung eines 'Übergangs von Starship von der F&E zum kommerziellen Betrieb' einzupreisen.

Sollte der Testflug fehlschlagen (Satelliten werden nicht ausgesetzt oder Starship wird zerstört), könnte der Aktienkurs unter seinen Ausgabepreis von 135 US-Dollar fallen und in einem pessimistischen Szenario potenziell auf rund 120 US-Dollar abrutschen, was den Markt dazu veranlassen würde, den Zeitplan für die Kommerzialisierung von Starship neu zu bewerten.

Uneinigkeit an der Wall Street: Drei Kernvariablen bestimmen die Richtung der Aktienkurse

Derzeit reichen die Kursziele der Wall Street für SpaceX von 30 bis 800 US-Dollar, wobei Goldman Sachs ( GS) bei 205 US-Dollar liegt, Morgan Stanley ( MS) bei 300 US-Dollar und die UBS ( UBS) bei 210 US-Dollar. Die Abweichung selbst ist jedoch nicht entscheidend; worauf es ankommt, ist der analytische Rahmen. In den nächsten 6 bis 12 Monaten gibt es nur drei Kernvariablen, die die Richtung des Aktienkurses von SpaceX bestimmen werden:

Erstens die Ergebnisse der Starship-Testflüge. Dies ist die unmittelbarste und direkteste Variable. Die Ergebnisse des Testflugs am 16. Juli werden die kurzfristige Richtung bestimmen.

Zweitens das tatsächliche Tempo der Insiderverkäufe nach Ablauf der Lock-up-Frist. Der Ablauf beginnt nach dem Q2-Quartalsbericht. Wenn der Verkaufsdruck nach dem Ende der Frist von der Marktnachfrage absorbiert wird, könnte sich der Aktienkurs stattdessen stabilisieren; bei starken Verkäufen wird der Angebotsdruck den Aktienkurs weiterhin belasten.

Drittens, ob sich der ARPU von Starlink stabilisieren kann. Obwohl 66 US-Dollar keine Krise darstellen, wird der Markt das Geschäftsmodell von Starlink neu bewerten, falls er bei gleichzeitig verlangsamtem Nutzerwachstum weiter unter 60 US-Dollar fällt.

Von den drei Variablen wird das Ergebnis des Starship-Testflugs bereits am Ende dieses Wochenendes feststehen; das Tempo der Insiderverkäufe erfordert eine genaue Beobachtung der Verkaufsaktivitäten der ersten Tranche freigegebener Aktionäre nach dem ersten Quartalsbericht Anfang August, wobei der vollständige Trend durch nachfolgende Quartalsberichte (den Q3-Bericht) zu bestätigen sein wird; ebenso erfordert der ARPU-Wendepunkt die im ersten Quartalsbericht offengelegten Q2-Daten, gefolgt von einer anschließenden Bestätigung im Q3-Bericht.

Besteht das Aufwärtsmomentum des SpaceX-Aktienkurses noch?

Das kurzfristige Momentum ist schwach. Der Kursanstieg in der ersten Phase nach dem Börsengang wurde von drei einmaligen Faktoren getrieben: einem extrem geringen Streubesitz (<5 %), passiven Käufen aufgrund der Indexaufnahme (die sich auf Dutzende Milliarden US-Dollar beliefen) und einem Zeichnungsrausch der Privatanleger. Alle drei Effekte sind inzwischen vollständig verarbeitet und kehren sich nun um. Die Freigabe von Insider-Aktien wird den freien Streubesitz schrittweise erhöhen, während es derzeit keine klaren Anzeichen für neues Kaufinteresse gibt, das dem entgegenwirken könnte.

Ein langfristiges Momentum ist zwar vorhanden, muss sich jedoch erst noch zeigen. Starlink ist bereits profitabel, und wenn Starship Erfolg hat, wird es die Startkosten pro Kilogramm von rund 2.000 US-Dollar auf 50 bis 100 US-Dollar drastisch senken, was die Bewertungslogik grundlegend verändern würde. Der Zeitrahmen für die Realisierung bleibt jedoch ungewiss. Das Kursziel von Raymond James von 800 US-Dollar impliziert einen Zeitplan, der das Erreichen wöchentlicher kommerzieller Starts bis 2028 vorsieht, was angesichts des historischen Tempos der Raumfahrtbranche optimistisch erscheint.

Gesamturteil: Bis die Testflüge von Starship erfolgreich sind und sich der ARPU stabilisiert, sollte jede Rally eher als Erholung denn als Trendwende betrachtet werden. Das kurzfristige Momentum ist schwach, und die langfristige Logik benötigt weitere Bestätigungssignale.

Die Prämisse des obigen Modells ist, dass das Abonnentenwachstum von Starlink und der ARPU relativ unabhängige Variablen sind. Sollten sich jedoch beide gleichzeitig verschlechtern, würde dies bedeuten, dass der adressierbare Markt von Starlink möglicherweise überschätzt wird. In diesem Szenario müsste die Bewertungslogik von SpaceX selbst bei einem Erfolg von Starship neu geschrieben werden. Dies ist ein Risiko, das kontinuierlich beobachtet werden muss.

Das Geschäftsmodell von SpaceX ist einzigartig: Während Starlink für stabile Umsätze sorgt, bietet Starship langfristiges Aufwärtspotenzial. Die Kursentwicklung im ersten Monat nach dem Börsengang ist weniger eine Ablehnung durch den Markt als vielmehr eine normale Rückkehr von einem ‚Knappheitsaufschlag‘ zu einer ‚fundamentaldatenbasierten Bewertung‘.