Wird KI die Inflation antreiben? Ernsthafte Meinungsverschiedenheiten im Juni-Protokoll der Fed offenbart, wie kommentiert die Wall Street?

TradingKey - Am 8. Juli Ortszeit veröffentlichte die US-Notenbank das Protokoll der Zinssitzung des Offenmarktausschusses (FOMC) vom 16. bis 17. Juni.

Dies war das erste Sitzungsprotokoll, das unter dem Vorsitz des neu ernannten Kevin Warsh veröffentlicht wurde. Es offenbarte tiefe Gräben innerhalb der Federal Reserve hinsichtlich des künftigen Zinspfads. Obwohl alle Mitglieder einstimmig dafür stimmten, die Zielspanne für den Leitzins bei 3,5 % bis 3,75 % zu belassen, brachten die Notenbanker unterschiedliche Argumente sowohl für Zinserhöhungen als auch für Zinssenkungen vor.

Der Umfang des Protokolls wurde erheblich verkürzt, was ganz im Einklang mit Warshs Reformansatz steht, „die Forward Guidance bezüglich der Geldpolitik zu reduzieren“. Obwohl das Dokument nur 14 Seiten umfasste, sendete es mehrere Schlüsselsignale.

Quelle: Federal Reserve

Inflationsdivergenz: Die entscheidende Trennlinie für Zinserhöhungs- und Zinssenkungsszenarien

Das Protokoll machte deutlich, dass die Fed-Vertreter bei der Einschätzung des US-Inflationspotenzials klar gegensätzliche Positionen vertraten. Einige Teilnehmer zeigten sich zuversichtlich, dass sich die Inflation weiter abschwächen und somit Spielraum für Zinssenkungen schaffen könnte, während andere weiterhin mit einem hohen Aufwärtsdruck auf die Preise rechneten, was die Fed zu Zinserhöhungen zwingen könnte.

Unter den 18 geldpolitischen Entscheidungsträgern, die Prognosen einreichten, befürwortete die Hälfte eine Zinserhöhung bis zum Jahresende, während die andere Hälfte für eine Beibehaltung des aktuellen Niveaus oder für Zinssenkungen plädierte. Warsh selbst reichte keine Prognose ein, da er der Ansicht war, dass die vorzeitige Veröffentlichung des Zinspfads den Entscheidungsprozess tendenziell starr werden lässt.

Goldman Sachs ( GS ), Morgan Stanley ( MS ) und Citigroup ( C) veröffentlichten kurz nach der Bekanntgabe des Protokolls entsprechende Kommentare, wobei ihre Kerneinschätzungen weitgehend übereinstimmten: Die aktuelle Reaktionsfunktion der Fed bleibt datenabhängig, und die geldpolitische Richtung hängt vollständig von der Entwicklung der Inflationsdaten in den kommenden Monaten ab.

Das Team um den Goldman Sachs-Ökonomen Jan Hatzius wies darauf hin, dass die entscheidende Trennlinie im Protokoll darin liege, ob die Inflation „in Kürze“ zu sinken beginne. Sollte dies der Fall sein, befürworten „fast alle“ Vertreter, die dieses Szenario erörterten, eine „Beibehaltung oder schlussendliche Senkung“ der Zinsen; andernfalls sind sich im Szenario einer anhaltend hohen Inflation ebenfalls „fast alle“ einig, dass „ein gewisses Maß an geldpolitischer Straffung erforderlich sein könnte“.

Es ist bemerkenswert, dass im Protokoll eine „Minderheit“ von Teilnehmern erwähnt wurde, die bei der Juni-Sitzung „Argumente für eine Zinserhöhung“ sah. Michael Gapen, Chefökonom für die USA bei Morgan Stanley, stellte jedoch klar, dass dies nicht gleichbedeutend mit einer „Befürwortung einer Zinserhöhung“ sei, da diese „Minderheit“ der Teilnehmer erklärte, derzeit mit der Beibehaltung des Leitzinses auf dem aktuellen Niveau einverstanden zu sein.

Citigroup-Ökonom Andrew Hollenhorst teilte diese Ansicht und zitierte das Originalprotokoll, wonach diese Teilnehmer „ihre Unterstützung für die Beibehaltung der aktuellen Zielspanne auf dieser Sitzung bekundeten“. Selbst wenn einige eine Zinserhöhung für gerechtfertigt hielten, wollte zum aktuellen Zeitpunkt niemand tatsächlich den Zinserhöhungsknopf drücken.

Neue Inflationsvariablen wecken Besorgnis

Aus dem Protokoll ging hervor, dass „viele“ Beamte besorgt sind, dass der Aufbau der Infrastruktur für künstliche Intelligenz (KI) die Preise für Halbleiter, Computerhardware und Strom in die Höhe treiben und damit die Inflation weiter anheizen wird.

Rechenzentren benötigen für ihren Betrieb enorme Mengen an Strom, und die robuste globale Nachfrage nach Investitionen in die KI-Infrastruktur wird die Preise für entsprechende Produkte mit hoher Wahrscheinlichkeit weiter in die Höhe treiben. Zuvor hatte Apple Inc. erklärt, die Preise für seine Laptops und iPads aufgrund steigender Speicherchippreise zu erhöhen – ein Phänomen, das von Beamten als konkretes Anzeichen dafür gewertet wird, dass KI die Inflation antreibt.

Neben den KI-Faktoren haben auch die inflationstreibenden Belastungen durch geopolitische Konflikte große Aufmerksamkeit erregt. Im Protokoll wurde darauf hingewiesen, dass die US-Inflation im vergangenen Jahr unter dem Einfluss der Zollpolitik der früheren Trump-Regierung, des Konflikts im Iran und der durch die Sperrung der Straße von Hormus verursachten Lieferkettenunterbrechungen weiter gestiegen ist.

Obwohl sich die Energiepreise jüngst wieder abgeschwächt haben, gehen die meisten Teilnehmer davon aus, dass die Inflation in der ersten Jahreshälfte hoch bleiben wird und die Aufwärtsrisiken für die Inflationsaussichten weiterhin im Vordergrund stehen.

Das interne Forschungsteam der Federal Reserve hob seine Inflationsprognosen für dieses und nächstes Jahr an. Die Kerninflation, bei der Lebensmittel und Energie unberücksichtigt bleiben, hat die Marke von 3 % überschritten, und es wird erwartet, dass die Kerninflation für den Rest dieses Jahres weitgehend erhöht bleibt und voraussichtlich nicht deutlich sinken wird.

Viele Ausschussmitglieder sind jedoch auch der Ansicht, dass die derzeit hohe Inflation durch kurzfristige Faktoren getrieben wird und diese Störungen sich schließlich auflösen werden, woraufhin der FOMC die aktuelle Zinsspanne beibehalten oder die Zinsen sogar senken kann.

„Eine Reihe der teilnehmenden Beamten wies darauf hin, dass ein angemessenes Niveau für den Leitzins bis Ende dieses Jahres innerhalb oder leicht unter der aktuellen Zielspanne liegen würde“, heißt es im Protokoll. „Alle Mitglieder erklärten, dass spätere geldpolitische Anpassungen vollständig von den neuesten Wirtschaftsdaten abhängen werden.“

Wahrscheinlichkeit für Zinserhöhungen in diesem Jahr sinkt, während die Erwartungen für Zinssenkungen auseinandergehen

Die Prognosen der großen Institutionen für den weiteren geldpolitischen Kurs der US-Notenbank weisen feine Unterschiede auf, die allgemeine Richtung bleibt jedoch einheitlich.

Morgan Stanley geht davon aus, dass die US-Notenbank, sollte die Inflation wie prognostiziert zurückgehen, die Zinssätze in diesem Jahr unverändert lassen und im Jahr 2027 oder später zwei Zinssenkungen um jeweils 25 Basispunkte vornehmen wird. Die Bank ist der Ansicht, dass die Daten für eine Zinserhöhung im Juli nicht ausreichen, schließt jedoch eine Zinserhöhung im September bei einer unerwartet hohen Inflation "theoretisch" nicht aus.

Goldman Sachs erwartet, dass die Kernrate des PCE-Deflators im Vorjahresvergleich bis Ende 2026 auf 3,0 % (aktuell 3,4 %) und die Kerninflationsrate (VPI) auf 2,6 % (aktuell 2,9 %) sinken werden, wobei die monatlichen Werte in den kommenden Monaten moderat bleiben dürften. Das Basisszenario der Bank sieht vor, dass die Zinssätze im gesamten Jahr 2026 unverändert bleiben, wenngleich sie ein gewisses Risiko für Zinserhöhungen einräumt.

Citi hingegen ist der Ansicht, dass die Markterwartungen für eine Zinserhöhung im Juli "im Vergleich zur Reaktionsfunktion der US-Notenbank zu hawkish" sind. Die Bank erwartet, dass sich das Gleichgewicht innerhalb des Ausschusses mit steigender Arbeitslosenquote in den kommenden Monaten von Zinserhöhungen hin zu Zinssenkungen verschieben wird. Ihr Basisszenario sieht Zinssenkungen um jeweils 25 Basispunkte im Oktober und Dezember dieses Jahres sowie eine weitere Senkung um 25 Basispunkte im Januar 2027 vor.