Ein Renditehoch von zwei Jahrzehnten bringt dem US-Dollar-Index nichts

• DXY hält sich knapp über 99,50 innerhalb einer 17-Pip-Handelsspanne.
• Die Wahrscheinlichkeit einer Fed-Zinserhöhung im Dezember sinkt auf 67%, nach vollständig eingepreist am 10. August.
• Die langen Laufzeiten erreichen in Tokio, Berlin und Paris gleichermaßen Mehrjahreshöchststände.

Die höchsten langfristigen US-Renditen seit fast zwei Jahrzehnten haben den Dollar Index um drei Hundertstel eines Punktes bewegt. Der Spot hält sich nach einer Handelsspanne von 17 Pips knapp über 99,50 und damit weiterhin unter einem flachen 200-Tage Exponential Moving Average (EMA) nahe 99,75, der seit zwei Wochen jeden Anlauf begrenzt hat.

Das Differential, das sich nie geöffnet hat

Eine 30-jährige Treasury-Rendite um 5,3%, ihr höchster Stand seit Juni 2007, wäre normalerweise schon für sich genommen eine Dollar-Story. Hier ist das nicht der Fall, weil sich dieselbe Bewegung überall vollzieht. Japans 10-jährige Rendite liegt auf einem Drei-Jahrzehnte-Hoch, die 30-jährige Rendite Deutschlands auf dem höchsten Stand seit 2011 und die 30-jährige Rendite Frankreichs auf Niveaus, die seit 2008 nicht mehr gesehen wurden, während auch das Vereinigte Königreich, Italien, die Schweiz und Kanada höher notieren.

Eine Währung ist ein relativer Preis, und hier handelt es sich um eine absolute Bewegung. Renditen stützen eine Währung nur dann, wenn sie schneller steigen als auf der anderen Seite des Paares, und eine synchronisierte Ausweitung der Laufzeitprämie öffnet für niemanden eine Lücke. Der Index hat eine Euro-Gewichtung von 57,6%, sodass ein gleichzeitiger Ausverkauf am langen Ende in Deutschland und den USA mehr als die Hälfte des Korbs neutralisiert, bevor die anderen fünf Währungen überhaupt berücksichtigt werden.

Die japanische Komponente ist noch schlechter als neutral. Bei einer Gewichtung von 13,6% gibt eine heimische Anleihe, die mehr Rendite abwirft als seit drei Jahrzehnten, dem größten Pool ausländischen Kapitals der Welt einen Grund, Geld nach Hause zu holen, statt damit Carry Trades zu finanzieren. Addiert man die Gewichte von Pfund Sterling und Kanadischem Dollar, die beide ebenfalls auf ihren eigenen langen Laufzeiten höher notieren als zuletzt, werden mehr als 80% des Korbs von derselben Kraft neu bepreist.

Die einzige Komponente, die den Dollar bewegt, läuft rückwärts

Die Zinserwartungen sind der Teil der Kurve, der eine Währung zuverlässig einpreist, und sie bewegen sich gegen den Dollar. Bedingte Sitzungswahrscheinlichkeiten setzen eine Beibehaltung am 16. September bei 65,4% und eine Beibehaltung am 28. Oktober bei 52,4%, während die Beibehaltung am 9. Dezember bei 33,0% liegt. Am 10. August war eine Zinserhöhung im Dezember noch als sicher eingepreist.

Rund ein Drittel der terminalen Straffung ist in acht Tagen herausgenommen worden, und die Spalte unterhalb der Bandbreite bleibt bei jeder Sitzung im Jahr 2026 leer, ohne Eintrag bis weit ins Jahr 2027 hinein. Das ist kein beginnender Lockerungszyklus. Es ist ein aufgeschobener Zinserhöhungszyklus, der das Carry-Argument aus dem Dollar herausnimmt, ohne ihm einen Wachstumsschock zu geben, hinter dem er sich verstecken könnte.

Die Veröffentlichungen vom Dienstag lieferten keinen Gegenbeweis für diese Verschiebung. Die Baubeginne im Wohnungsbau für Juli lagen bei 1,239 Millionen gegenüber einem Konsens von 1,35 Millionen und zuvor 1,415 Millionen, die Verkäufe bestehender Häuser fielen um 2,3%, obwohl ein Anstieg um 0,3% erwartet worden war, und die Industrieproduktion lag bei 0,2% statt 0,3%. Nur der Manufacturing Index der New Yorker Fed für August fiel am Montag mit 20,6 gegenüber 11 heiß aus, und Umfrageoptimismus ist nicht das, was ein Zinsmarkt diskontiert.

Auch keine Flucht in den sicheren Hafen

Die Risikobereitschaft verschlechterte sich im asiatischen und europäischen Handel unter denselben Schlagzeilen, die das lange Ende nach oben trieben, während Rohöl nach der Bestätigung aus Washington, dass keine Gespräche mit dem Iran laufen oder angesetzt sind und dass die Seeblockade Bestand hat, über die Marke von 85,00 USD stieg. In jeder der vergangenen fünf Jahren von Korrelationen ist das eine Dollar-positive Kombination, und der Korb bewegte sich nicht.

Eine 17-Pip-Spanne unter diesen Bedingungen ist nicht ruhig, sondern ein Markt, dem nichts mehr zu sagen bleibt, nachdem der Dollar bereits von einem Hoch Ende Juni nahe 101,75 in zwei Wochen Seitwärtsbewegung um den 200-Tage-EMA verkauft wurde. Der tägliche Stochastic Relative Strength Index (Stoch RSI) liegt nahe 14 und damit bereits in der zweiten Woche am unteren Rand seiner Bandbreite, ohne eine Erholung zu zeigen, was Verkäufer beschreibt, die geduldig statt erschöpft sind.

Was diese Woche noch bleibt

Das Protokoll des Federal Open Market Committee (FOMC) von der Sitzung am 28.-29. Juli wird am Mittwoch um 18:00 GMT veröffentlicht und trägt das erste rote Band der Woche. Drei Präsidenten der regionalen Notenbanken stimmten bei dieser Sitzung für einen Viertelpunkt abweichend, und der Markt hat in den drei Wochen seither den von ihnen beschlossenen Anstieg wieder aus den Preisen entfernt, sodass das Protokoll als Test dafür gelesen wird, wie isoliert dieser Block tatsächlich war.

Am Donnerstag folgen die Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe gegenüber einer Konsensschätzung von 210.000 und zuvor 209.000, während für die Philadelphia-Fed-Umfrage zum verarbeitenden Gewerbe ein Rückgang auf 25 von 41,4 erwartet wird. Die vorläufigen August-Einkaufsmanagerindizes (PMI) am Freitag sind das zweite rote Band und die einzige Umfrage in dieser Woche, die genug Breite hat, um die Preisbildung für September zu bewegen; für das verarbeitende Gewerbe wird ein Wert von 53,8 nach 53,9 erwartet, für den Dienstleistungssektor 54 nach 54,6.

Dollar-Index-Niveaus

Widerstand: Der 200-Tage-EMA nahe 99,75 begrenzt den Anstieg unmittelbar, darüber liegt die 100,00-Marke und der fallende 50-Tage-EMA nahe 100,25 ist die Linie, die diesen Abwärtstrend beenden würde.

Unterstützung: 99,50 ist der im Spiel befindliche Tiefststand der Sitzung, und ein Bruch darunter öffnet den Weg zu 99,25, wobei die Basis von Ende Mai nahe 98,75 das Ziel darunter ist.

Tendenz: Bärisch. Dem Dollar geht das einzige Zinsbein verloren, das ihm noch Rendite bringt, während der globale lange Laufzeitbereich parallel neu bepreist wird, und eine 17-Pip-Spanne unter einem flachen 200-Tage-EMA ist eine nach unten aufgelöste Kompression und keine entstehende Basis. Eine Bestätigung nach oben wäre erst mit einem Tagesschluss über 100,25 aufgehoben.

DXY Tages-Chart