荷兰国际集团：美国政府关门可能导致美联储结束加息

即将到来的政府停摆将对经济造成破坏，并将限制美联储进一步加息所需的数据流。尽管更广泛的市场影响应该有限，但长期停摆将压低美国国债收益率。

我们已经写了很多关于进入第四季度美国经济面临的不利因素的文章。许多家庭在大流行时期积累的储蓄耗尽可能是一个非常重要的主题，在20多年的高借贷成本中，贷款条件持续收紧也可能是一个非常重要的主题。此外，能源成本上升正在侵蚀消费能力，再加上学生贷款重新开始偿还，这将在未来几个月加剧家庭财务压力。现在，政府关门的可能性很高，这将导致政府工作中断，数十万政府工作人员和私营部门供应商拿不到工资，经济数据流动受阻。

由于国会在为10月1日开始的财政年度提供资金的协议上陷入僵局，我们面临着政府机构即将开始关闭的非常现实的威胁。自1981年以来，这种情况已经发生了14次，其中一些停摆只持续了一两天，而最长的一次停摆在2018年12月至2019年1月期间持续了34天。典型的持续时间大约是一到两周，之后，政客们在选举反弹中醒悟过来，同意了一项资助计划。

由于政府工作人员被拖欠工资，经济影响通常相当有限。美国行政管理和预算办公室(Office of Management and Budget)估计，2013年政府关门16天导致2013年第三季度GDP下降了约0.3个百分点。

然而，这一次的紧张局势似乎更加紧张，鉴于明年总统大选的临近，边缘政策可能会延长一段时间，这意味着我们需要为可能持续数周的政府关门做好准备。尽管各方在缩小政府支出赤字的必要性上达成了共识，但民主党希望通过增税实现这一目标，而共和党则希望通过大幅削减支出来实现这一目标。为乌克兰提供资金也是一个紧张问题。共和党在众议院的微弱优势和强硬派(到目前为止)不愿考虑让步，增加了挑战。

如果没有拨款，我们可能会看到80多万名工人被迫休假——无薪回家——而成千上万的其他“必要”联邦政府工作人员，包括国土安全部、监狱工作人员、军队和法律工作人员，将被要求在没有工资的情况下继续工作。缺勤可能是一个问题，因为在没有工资的情况下，请病假的工人数量通常会上升。在许多情况下，国家公园和博物馆可能会关闭，周围的企业将不可避免地受到影响，而联邦政府雇用的承包商也将看到付款延迟或完全丢失。消费者和企业信心受到伤害，支出不可避免地会减弱。

通常的估计是，政府关门每拖延一周，季度GDP年化增长率就会下降0.1-0.2个百分点，但如果达成协议，拖欠的工资得到返还，经济可能会恢复一半。在一个极端的例子中，它持续了几个月，在12月初达成协议，我们可能会谈论GDP增长下降近一个百分点。鉴于对第四季度年化增长率的普遍预期仅为0.4%，这将导致第四季度GDP出现负增长的风险。

这样的结果将削弱美联储(fed)在11月或12月FOMC会议上最终加息的理由。但即使政府关门时间较短，也有可能扰乱数据流，从而损害美联储的知名度。考虑到调查将于12日当周完成，10月就业报告看起来非常脆弱，而CPI也可能受到影响。没有数据是最坏的情况，但即使我们发布了报告，市场也会质疑其质量和可靠性。

鉴于经济状况缺乏明确性，这也将加强美联储在11月再次保持利率稳定的理由。这将为我们预期出现的经济放缓提供更多时间，而核心通胀可能会继续放缓，这使得美联储的加息周期更有可能已经结束。

首先要注意的是，这与几个月前爆发的债务上限危机不同。当时的一个关键因素集中在这样一种风险上:美国财政部可能会耗尽现金，无法对政府债务进行息票和赎回，这反过来又可能导致技术性违约，并可能给金融市场带来严重不稳定。在极端情况下，它可能会摧毁整个系统。当时也有可能关闭部分政府部门，以帮助优先偿还债务。结果，这些极端情况并没有发生，因为债务上限最终被暂停了(尽管有点太接近潜在的违约，让人感到不安)。

我们在这里谈论的政府关闭是不同的，至少就其对国债的影响而言。财政部可以继续发行债券来筹集现金，因此不存在支付利息或偿还政府债务的风险。因此，不存在债务违约的风险。这里重要的细微差别是财政部有现金。只是在9月底之后，他们没有合法的权利使用这笔钱。为了在10月份继续不受限制地支出，国会需要通过适当的支出法案。只有受具体支出法案影响的政府部门受到影响，但这足以给许多政府雇员或社会保障接受者带来相当大的痛苦。

政府部分部门关闭对金融市场的影响主要集中在它对经济活动的抑制作用上。作为一个单独的问题，这应该会给美国国债收益率带来下行压力。而严重程度将取决于(部分)政府关闭的持续时间。还有一种可能性是，随着宏观不确定性因素的加入，风险资产可能会出现波动。这也可能促使现金流入债券和货币市场基金(并撤出风险资产)。但重要的是，美国国债没有实质性的违约风险增加，因此金融体系不应承受压力。

这也有技术层面的原因。如果财政部继续在债券市场上发行债券，然后减少所筹集资金的支出，那么潜在的流动性状况就会收紧。这可以作为超短期利率的上行力量。它的影响应该不大，但在一定程度上可以抵消(较长期)市场利率的下行压力。但它不应成为主导影响。无论哪种方式都不会产生巨大的影响，只要它不会在任何(部分)政府关闭的持续时间方面失控。