杨德龙：巴菲特继续大幅减持美股囤积大量现金 带来哪些重要启示？

股神巴菲特近期再次采取行动，大量减持其第一大重仓股苹果以及第二大重仓股美国银行等股票，并囤积了大量现金。巴菲特旗下的伯克希尔-哈撒韦公司公布了2024年三季度财报，显示该公司连续八个季度成为股票净卖家，囤积了投资界前所未有的巨额现金。截至三季度末，伯克希尔-哈撒韦公司的现金及现金等价物总额达到3252亿美元，约合2.3万亿人民币，创下历史新高。

在全球许多投资者追捧美股且美股三大股指屡创新高的时候，巴菲特在近几个季度却一直在大量减持美股持仓，显示出他一贯的投资哲学——在别人贪婪时我恐惧，在别人恐惧时我贪婪。当前，在别人疯狂追逐以苹果为代表的科技股时，巴菲特已经悄然撤退。

财报显示，伯克希尔-哈撒韦公司在三季度总营收为929.95亿美元，去年同期为932.1亿美元；实际净利润为262.51亿美元，去年同期净亏损127.67亿美元。伯克希尔-哈撒韦公司在二季报时现金储备已创历史新高，达到2769亿美元，三季度再次刷新纪录，现金储备升至3252亿美元。

三季报显示，伯克希尔-哈撒韦出售了361亿美元的股票证券，并买入15亿美元的股票证券。减持主要集中在第一大重仓股苹果上，在第二季度减持近50%苹果股份之后，第三季度伯克希尔-哈撒韦又减持了25%的苹果股份。自今年年初以来，伯克希尔-哈撒韦持有的苹果股份从9.05亿股降至3亿股，减少了约三分之二。

伯克希尔-哈撒韦持有的重点股票仍然是集中在美国运通、苹果、美国银行、可口可乐和雪佛龙这五家公司，大概占据了伯克希尔-哈撒韦70%的股权投资仓位。巴菲特为何大量囤积现金，引发了投资者对其动机及投资前景的思考。巴菲特曾表示，堆积如山的流动资金让伯克希尔-哈撒韦公司有能力在危机中补救。

一些分析师担心巴菲特是否对未来的经济和市场形势比其他人更加悲观。也有分析师认为巴菲特抛售苹果股票部分原因可能与芒格的去世有关，因为抛售是在芒格去世后不久开始的，巴菲特并不像他的长期合作伙伴芒格那样对科技公司驾轻就熟。但最主要的原因还是巴菲特一直是一个保守的投资者，历史上他五次抛售之后，美股即出现大跌，而且都是在当时的高点。

巴菲特这次大量抛售美股一定程度上也是一个重要的信号，即他认为美股已经处于估值的高点。现在经过了四年多的连续上涨，美国三大股指的估值均处于历史的高位。根据测算，现在道琼斯指数和标普500指数的市盈率高达28倍，纳斯达克指数市盈率更是高达40倍，这均是在历史高位。所以在很多投资者追逐美股的时候，巴菲特已经开始大量抛售美股并囤积现金。

巴菲特减持美股的主要原因是估值过高，这并不代表他对这些公司不看好。巴菲特一直强调，他长期看好市场，会长期持有优质公司的股票，但如果估值过高，他会选择减仓，囤积现金，等待下一轮市场出现股灾时再以救世主的姿态去拯救市场。这样的策略可以显著降低巴菲特的持仓成本，提高他长期的投资回报。

相对于美股的高估值，当前A股和港股的估值仍然处于历史低位。沪深300的市盈率仅为12倍，上证指数的市盈率也大约只有14倍。从历史平均水平来看，沪深300的市盈率高达18倍以上。因此，当前A股和港股均处于一个较低的位置，与欧美日股市相比形成了一个估值洼地，这可能会吸引一部分资金从估值较高的欧美日市场流出，进入A股和港股寻找机会。

自9月24日政策面转向以来，全球投资者看到了经济复苏以及资本市场走强的信心。当前A股和港股经过第一波放量暴涨之后，逐步进入震荡调整阶段。市场也在等待政策面逐步加码，特别是财政政策方面能够给出更大规模的财政刺激计划，发行5到10万亿的国债来拉动投资和带动消费，提振内需。

本周市场有多个重大事件需要投资者关注。首先是11月5日美国总统大选投票结果公布，无论是哈里斯上台还是特朗普上台，都将对全球贸易关系和资本市场形成影响。接着是11月4日至8日，我国人大常委会将召开，11月8日可能会公布大规模的国债发行计划，以对冲明年外贸下滑带来的影响，并拉动投资、带动消费、提振内需。

此外，本周美联储11月份议息会议将召开，在本次会议上美联储可能会开启第二轮降息，预计降息幅度为25个基点，与9月18日降息50个基点相比，降幅有所减少。但降息趋势进一步强化，表明美联储已经进入降息区间，未来可能还将继续降息。预计12月份会议上再降25个基点，年内美联储降息100个基点。明年继续降息3至4次，美国的基准利率从最高5.25%至5.5%的高位降至3%左右，这将使美元指数出现回落，而非美货币如人民币出现升值，吸引外资流入。

当前市场正处于震荡期，有业绩、政策支撑的优质股票有望引领第二轮上涨行情。周一新能源板块大幅上涨，延续了上周的反弹走势，标志着新能源板块已经逐步经过行业的产能过剩期和价格战阶段，逐步迎来行业拐点。股价上也结束了三年多的下跌，出现新一轮的回升。投资者可以关注被错杀的新能源龙头股以及清洁能源基金。

值得注意的是，前期热炒的一些题材股，特别是一个月内翻倍的热点股，近期已经连续大跌，说明炒作热度有所下降。市场风格有望转向有业绩支撑的白马股，新能源板块起来之后，消费白马股也有望迎来回升机会。投资者可以关注具有长期投资价值的优质龙头股或优质龙头基金，布局第二轮上涨行情。当前市场趋势已经实现反转，政策已经转向，投资者需要做的就是持有优质股票或优质基金，耐心等待第二轮行情的到来。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）